ETF助攻家庭资产配置系列报告之二：投资期限对资产组合收益的影响

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 摘要： 1、参与资本市场投资的基本原则：风险可控，回报可期。 2、单一品种资产在不同投资期限的表现： 黄金是一种风险极高的金融产品，不建议风险偏好低的投资者单独持有黄金； 债券非常适合风险偏好低的投资者，但是单独持有债券收益较低，可以配合其他品种构建投资组合； 中国股票非常适合投资期限很长的投资者持有，例如为养老储蓄的年轻人，但是非常不适合投资期限不定的投资者； 对于钟情于股票投资的投资者而言，投资期限小于等于3年时，出于安全性考虑，可以选择美国股票；投资期限在3年以上10年以下的投资者出于收益率考虑，同样选择美国股票更有利；而投资期限超过10年的投资者应该选择安全性和收益率都更佳的中国股票。 3、资产组合在不同投资期限的表现： 投资期限小于等于1年时，多国股票+中国债券的组合盈利概率较大且收益率高于纯债投资； 投资期限在3年左右，投资者可以根据风险偏好选择多国股票组合或多国股票+债券组合，后者几乎没有亏损风险，但收益率略低； 投资期限在5-7年，投资者可以根据风险偏好选择多国组合或多国股票+债券组合，多国股票+债券组合的盈利概率几乎等于1，但收益率略低，而多国股票组合收益率高，但有较小的损失本金风险； 投资期限大于等于10年时，中国股票是最好的选择。 上海证券基金评价研究中心 姚慧 执业证书编号：S087051810002 邮箱：yaohui@shzq.com 电话：021-53686107 报告日期：2019年8月27日 相关报告：  资产分散化对资产组合收益的影响-- ETF助攻家庭资产配置系列报告之一 投资期限对资产组合收益的影响 -- ETF助攻家庭资产配置系列报告之二 ETF专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 家庭金融正在成为越来越多全球金融业者及研究人员关注的新兴研究领域。截至2014年底我国居民部门资产总计253.72万亿人民币、净资产230.58万亿、净金融资产80.06万亿。基于如此庞大的市场规模，家庭金融在我国亦同样备受瞩目。 家庭参与资本市场投资的基本原则：风险可控，回报可期。我们认为，保全本金的绝对价值，避免大额损失往往比赢钱更为重要。 举个简单的例子，以同样的本金开始投资，策略A获得每年5%的稳定收益，策略B以+20%，-10%的年收益率钟摆式波动，长期来看差异巨大，从14年起策略B的累积回报就始终落后于策略A，30年后策略A的累积收益332%，策略B的累积收益217%。如果策略C获得每年10%的稳定收益，策略D以+40%，-20%的年收益率钟摆式波动，那么差距更加明显，从8年起策略D的累积回报就始终落后于策略C。 图1、策略A、B、C、D的长期收益率表现 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心 因此，我们认为投资时保持长期稳定的收益，比“大起大落”的投资要好得多。 然而，对于所有参与市场的投资者而言，要在正确的时间选择正确的市场是一件非常困难的事。因此，关于投资我们为所有投资者开出的2个最基本处方：1、坚持长期投资；2、重视金融资产配置。 从过去的市场表现和投资大师的逻辑中我们发现，长期投资是参与资本市场最正确的做法，很多投资策略都需要经过一段时期才能发挥作用、体现价值。 我们的上一期报告讨论了资产分散化策略能够帮助家庭投资者避免单一资产的极端风险、改善单位风险的收益率水平。 但是并不是所有资金都能长期参与投资，更多的家庭有买房、孩子上学或其他各种开销计划，此时家庭投资者面临的一个客观问题是：如果有一笔钱将在3个月、1年或者5年后将被使用，那么是否应该用来投资金融资产？或者投资哪种金融资产更合适？ 本期报告我们将讨论投资期限对家庭金融资产配置决策的影响、对不同投资组合收益的影响，旨在发现不同投资期限下，风险相对可控的投资组合。 ETF专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 因为有明确投资期限的资金，一般都有明确的用途，因此，在下文的分析中我们把收益确定性列为最重要的考虑因素。 一、 不同资产及组合在不同投资期限的表现 截止2019年7月31日，在我国上市的ETF产品按大类可以分为股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF、货币型ETF和跨境ETF，其中股票型产品163只，债券型产品10只、黄金ETF产品4只、货币型产品27只和跨境产品17只。 其中股票型ETF发展较快，又可以具体分为规模指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF、风格指数ETF和主题指数ETF。 在我们《资产分散化对资产组合收益的影响》一文中我们根据上市ETF产品规模、成交量、跟踪误差、市场折溢价等标准，选取以下产品：华泰柏瑞300ETF（510300.SH）、南方500ETF（510500.SH）、国泰上证5年期国债ETF（511010.SH）、国泰纳指ETF（513100.SH）、德国30（513030.SH）、恒生ETF（159920.SZ）、华安黄金ETF（518880.SH）和场内货币（511700.SH），分别代表中国股票、中国债券、美国股票、德国股票、香港股票、黄金和现金资产，用以构建家庭资产配置组合。（具体分析过程请见“资产分散化对资产组合收益的影响-- ETF助攻家庭资产配置系列报告之一”）。 因为有些ETF产品成立年限较短，我们将使用ETF产品跟踪的指数日收盘价计算组合收益率。 1、单一品种资产在不同投资期限的表现 1） 黄金 黄金因其独有的物理特性，被视为一种具有内在价值、永不违约的金融资产。因此，黄金一直是全球投资者心目中的避风港，具有抵御极端政治、经济环境，逆市增长，对抗通胀等种种避险功能。 我国目前现有的4只黄金ETF产品的业绩基准均为上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收盘价。在“资产分散化对资产组合收益的影响”一文中，我们已经得到黄金ETF产品跟踪误差微小的结论，因此在本文我们将以Au99.99现货收盘价计算收益率，分析投资期限对投资者的影响。 表1、不同期限黄金投资的累积收益率比较（2002/10/30-2019/7/31） 投资期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 盈利比率 57.77% 62.26% 65.97% 67.47% 79.20% 69.45% 累积收益率均值 2.08% 4.16% 6.2% 8.34% 28.73% 48.86% 年化的累积收益率均值 12.08% 9.66% 8.83% 8.34% 7.78% 6.97% 年化的累积收益率波动率 33.54% 22.86% 18.37% 15.69% 10.53% 8.49% 注：盈利比率是指 累积收益率为正的日期/（累积收益率为正的日期+累积收益率为负的日期） 根据数据显示，黄金是一种风险较大的投资品种，短期持有的年化收益率似乎更高，但是波动率也更高，亏损风险最小的投资年限的3年，有将近80%的可能性获利，平均年化收益率为7.78%，波动率为10.53%。 ETF专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 因此，我们不建议风险偏好低的投资者单独持有黄金。 2） 中国债券 因为在“资产分散化对资产组合收益的影响”一文中我们建议投资者通过持有国泰上证5年期国债ETF（511010.SH）投资中国债券市场，因此我们使用该ETF的跟踪指数上证5年期国债指数计算收益，分析投资期限对收益率的影响。 表2、不同期限债券投资的累积收益率比较（2008/1/2-2019/7/31） 投资期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 盈利比率 74.92% 77.51% 76.96% 81.23% 100.00% 100.00% 累积收益率均值 0.99% 2.01% 3.06% 4% 11.31% 20.19% 年化的累积收益率均值 4.23% 4.13% 4.12% 4% 3.62% 3.73% 年化的累积收益率波动率 7.73% 5.58% 4.54% 3.75% 1.05% 0.88% 数据显示，债券是一种较安全的投资品种，持有3年及以上基本不存在本金损失的风险，短期持有的年化收益率略高，但是波动率也略高。 因此，我们认为债券非常适合风险偏好低的投资者，但是单独持有债券收益较低，可以配合其他品种构建投资组合。 3） 中国股票 在“资产分散化对资产组合收益的影响”一文中我们建议投资者持有45%华泰柏瑞300ETF（510300.SH）+55%南方500ETF（510500.SH）以复制中国股票市场走势。因此我们使用两者跟踪的标的指数（沪深300指数和中证500指数）的收益率分析投资期限的影响。 表3、不同期限中国股票投资的累积收益率比较（2005/1/4-2019/7/31） 投资期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 盈利比率 53.19% 57.30% 58.35% 60.63% 61.97% 83.43% 88.61% 98.12% 累积收益率均值 4.20% 10.09% 16.64% 24.12% 50.35% 80.18% 80.46% 211.62% 年化的累积收益率均值 43.80% 32.42% 26.99% 24.12% 11.10% 9.73% 7.46% 9.70% 年化的累积收益率波动率 126.33% 93.07% 73.80% 63.09% 19.36% 12.05% 6.88% 7.47% 数据显示，中国股票是一种风险极大的投资品种，特别是短期投资，损失本金的可能性极大，同黄金相比，持有相同期限的累积收益率更高，但是波动性也更高，但是随着持有期限延长，亏损的风险逐步下行，持有期限超过5年，损失本金的概率小于20%，持有10年以上基本可以保证盈利，且年化收益率水平较高。 因此，我们认为中国股票非常适合投资期限很长的投资者持有，例如为养老储蓄的年轻人，但是非常不适合投资期限不定的投资者，短期投资胜负在五五之数，显然不是好的投资品种。 但是，中国资本市场较西方发达国家而言开始较晚，仍处于不断完善、发展之中，且随着国际资金的加速进入，我们认为其投资收益模式可能向美国、 ETF专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 欧洲等发达资本市场演变，因此，我们将在下一节分析其他国家股票市场收益率受投资期限的影响。 4） 外国股票 在“资产分散化对资产组合收益的影响”一文中我们建议投资者持有国泰纳指ETF（513100.SH）、德国30（513030.SH）、恒生ETF（159920.SZ）以获得美国、德国和香港股票市场收益率。因此我们使用三者跟踪的标的指数来分析投资期限对累计收益的影响。 2019年6月12日新发3只以日经225指数为标的指数的跨境ETF，因此我们使用日经225指数来分析期限对累计收益的影响。 A、美国股票 表4、不同期限美国股票（纳斯达克100指数）投资的累积收益率比较（1991/1/2-2019/7/31） 投资期限 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 盈利比率 68.83% 74.86% 77.37% 83.34% 83.38% 83.56% 86.36% 86.35% 累积收益率均值 3.75% 7.68% 11.83% 17.66% 63.68% 125.55% 179.27% 185.66% 年化的累积收益率均值 25.48% 19.15% 17.22% 17.66% 14.67% 13.63% 12.27% 9.50% 年化的累积收益率波动率 61.83% 39.22% 31.92% 30.35% 19.34% 14.94% 11.32% 6.59% 数据显示，投资美国股票的风险小于中国股票，持有期限超过1年，损失本金的概率就下降到20%以下。 因此我们认为对于钟情于股