投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 2019 05-22 马棕5月产量或小幅下降，印度食糖出口堪忧 重要信息 （1） SPPOMA：5月1-20日马来西亚棕榈油产量降10.13%。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，5月1-20日马来西亚产量比4月份同期降10.13%，单产降12.5%，出油率增0.45%。 （2） 印度食糖出口堪忧。由于全球糖价走弱导致目前出口失去吸引力，印度糖出口持续落后政府本年度设定的500万吨的目标。目前印度签订了大约285万吨食糖出口合同。鉴于印度国内糖价高企，当地糖厂认为没有出口价值，如果印度出口形势继续低迷，该国下一榨季预计转结库存达1400-1500万吨，相当于8-9个月的消费量。 重点关注 蛋白粕 活跃品种 【活跃品种（波幅超过2%）】蛋白粕 波动原因分析：美豆播种进度偏慢，豆粕表现强劲。水产消费旺季来临，下游采购需求旺盛。中加关系仍不见好转，蛋白粕保持强势。 后续影响： 预计供需紧张局势延续，蛋白粕有望进一步上涨。 操作建议：逢低布多，多单续持。 中信期货研究|农产品策略日报 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：5月马棕产量或小幅下降 油脂价格震荡整理 信息分析： （1）5月21日大连盘棕榈油价格震荡收平。截止收盘，1909合约开盘4478，最高4508，最低4462,收盘4486，持平，日增仓4432，持仓量546262。 （2）5月21日国内棕榈油现货价格大多维持稳定，局部小涨。沿海24度棕榈油报价地区价格大多在4360-4420元/吨，局部涨10-20元/吨（天津贸易商4380-4390平，日照贸易商4420涨10，张家港贸易商4360平，广州贸易商4370涨20，厦门4470平）。买家有观望情绪，棕榈油市场总体成交仍不多。 （3）SPPOMA：5月1-20日马来西亚棕榈油产量降10.13%。西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，5月1-20日马来西亚产量比4月份同期降10.13%，单产降12.5%，出油率增0.45%。 逻辑：国际市场，5月马棕出口预计向好，产量下降，库存或继续下滑，利多油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存趋增，菜油库存环比下降，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，中美、中加贸易关系仍存不确定性，利多油脂市场，但油脂供应压力仍较大，预计近期棕油、豆油价格维持底部震荡，菜油价格震荡偏强。 操作建议：做空豆棕价差；菜油观望 风险因素：原油价格大幅下跌，中美贸易关系缓和，拖累油脂价格。 棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡偏强 蛋白粕 观点：供给担忧加重，蛋白粕加速上涨 信息分析： （1）昨日蛋白粕放量上涨，豆粕上涨1.6%，菜粕上涨2.54%，交易量持仓量双增。 （2）进口大豆库存环比同比下降。2019年第20周（截止5月17日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量459.41万吨，较上周的470.2万吨减少10.79万吨，降幅2.29%，较去年同期515.63万吨减少10.90%。 逻辑：美豆播种进度偏慢，美豆上涨，蛋白粕表现强势，短期或延续反弹走势。中美贸易战升级，中加关系仍紧张，中国对美豆进口量、对加菜籽进口量预计仍保持低位。下游需求受非洲猪瘟影响预计下降，但鱼类养殖相对利多粕类价格。 操作建议：逢低布多，多单续持。 风险因素：中美贸易谈判好转，利空粕类市场。 豆粕：偏多 菜粕：偏多 白糖 观点：短期无大驱动，维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖中幅反弹。成交量有所下降，持仓量减少0.04万手，主力合约全天上涨1.4%。 （2）印度食糖出口堪忧。由于全球糖价走弱导致目前出口失去吸引力，印度糖出口持续落后政府本年度设定的500万吨的目标。目前印度签订了大约285万吨食糖出口合同。鉴于印度国内糖价高企，当地糖厂认为没有出口价值，如果印度出口形势继续低迷，该国下一榨季预计转结库存达1400-1500万吨，相当于8-9个月的消费量。 （3）据悉，截至目前不完全统计云南已有52家糖厂收榨，同比减少1家，云南18/19榨季还有3家糖厂未收榨。 逻辑：南方甘蔗压榨进入尾声，产量预计在1070万吨左右，与糖协前期震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 预估一致。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，加重了市场分歧。5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，后期预计产销情况仍要偏快，要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，前期的上涨只是反弹。 操作建议：观望。 风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖 棉花 观点：天气利多难抵经贸利空 郑棉或筑底走势 信息分析： （1）现货市场棉价指数走弱。5月21日，中国棉花价格指数3128B为14859（-57）元/吨，纱线价格指数C32S为22670（-40）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报流出。5月21日，郑棉注册仓单19121（-149），有效预报1202（-59）。 （3）印度国内棉价震荡运行。爱纱网信息显示，印度国内S-6报价44500（-100）卢比/candy，折81.57美分/磅。 逻辑：国内方面，中美经贸前景不确定，纺织品服装出口预期悲观，郑棉承压；配额增发叠加储备棉轮出，年度内棉花供应充裕，郑棉仓单+预报流出；现货市场棉价指数走弱，纱线价格走势趋弱。国际方面，中美经贸前景不确定，USDA新年度供需报告利空，美棉承压下行；印度国内棉价震荡运行。综合分析，长期看，新年度全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，中美经贸前景不确定，郑棉在快速下行后节奏上存在调整需求，新疆天气阶段性不利棉花生长，郑棉短期或筑底走势，关注国内调控政策及中美经贸前景。 操作建议：观望 风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：近期猪瘟疫情频发，期价上行阻力增加 信息分析： （1）主力期价高位回落。5月21日玉米主力1909合约收于1995，跌0.65%，成交量、持仓量均降。 （2）5月21日国内玉米价格稳中小幅调整。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1940-2060元/吨一线，大多稳定，部分企业较昨日跌4-10元/吨；辽宁锦州港口玉米15个水以内容重700以上收购价上调至1880-1900元/吨，较昨日持平，辽宁鲅鱼圈港口18年新粮15个水价格1890-1905元/吨（容重690，水分14.5），较昨日持平，广东蛇口港口二等粮报价2030-2050元/吨，成交暂不明确，据悉可在2020元/吨左右，该港口昨日实际成交2020-2030元/吨。 逻辑：供应端：基层售粮基本结束，售粮压力下降。目前市场粮源主要集中在贸易商手里，贸易战加剧背景下，贸易商心态转变，有挺价意愿，现货价格偏强运行。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但近期猪瘟疫情再度频发，或再度引发市场关注需求端情况。深加工方面，行业开机率维持相对高位，但加工利润下滑，边际提振效应下降。政策方面：中美贸易政策再起波澜，前期进口放开预期打消，期价有回归需求；临储拍卖底价抬升超预期，提振市场，关注首拍情况。此外草地贪夜蛾的害虫在南方肆虐，引起农业部高度关注，目前尚无防治办法，关注震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 其对粮食产量的影响。综上，政策提振叠加供需关系较前期有所改善，期价或震荡偏强运行。淀粉或随玉米波动。 操作建议：偏多思路 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 鸡蛋 观点：期价仍强势，维持偏多思路 信息分析： （1）主力09合约震荡走高。5月21日主力09合约收于4348，较前一日收盘价上涨1.05%，日内走势震荡偏强。日内成交16.2万手，较前一日减少2.9万手，持仓量增加9146手。 （2）现货价格继续调整。5月21日全国鸡蛋产销区均价4.26元/斤，较前一日下跌0.06元/斤。其中，产区均价为4.188元/斤，较前一日下跌0.063元/斤；销区均价为4.453元/斤，较前一日下跌0.042元/斤。分地区来看，全国各地区蛋价普遍回落。 （3）淘汰鸡价格小幅下跌。5月21日，全国淘汰鸡均价5.7元/斤，较前一日下跌0.03元/斤。当前待淘老鸡偏少，叠加蛋价回升因素，后市淘汰鸡数量偏低，结合肉鸡价格走高因素，短期淘汰鸡价格有望维持高位。 （4）肉鸡价格上涨，生猪价格维持震荡。5月21日，全国毛鸡均价10.88元/公斤，较前一日上涨0.04元/公斤。全国生猪均价15.19元/公斤，较前一日基本持平。 逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格存在调整可能，但中长期将继续上涨。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势，近期回调给出买入时机，可择机布局多单。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。 操作