农产品策略日报：马棕1月出口预期下降，糖浆进口保持增长

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-12-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 马棕1月出口预期下降，糖浆进口保持增长 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：据船运调查机构ITS，12月1-25日马来西亚对印度棕榈油出口量为337595吨，较上月同期增78.9%，增幅较前20日再度扩大。点评：12月市场存在抢购马棕现象，未来预期将下降，料对后期棕榈油价格形成中性利空影响。 （2）白糖：11月份，中国进口糖浆11.63万吨，同比增加8.35万吨，2020年1-11月中国累计进口糖浆97.15万吨，同比增加84.33万吨。点评：糖浆进口继续保持增长态势，对糖价形成压力。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 拉尼娜预期依旧，但疫情反复令农产品波动加剧。操作上，建议趋势上，蛋白粕长线多单续持，棉花长线多单续持；套利上，豆-棕价差5月做空套利单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：马棕1月出口预期下降，料油脂长期压力随时间积聚 逻辑：供应方面，菜油，年底前库存偏低仍为常态,明年存小幅改善预期；棕榈油，马棕进入雨季减产季且出口关税开征，但印棕仍持高位；豆油，囤货意愿将下降，预计后期油厂垒库依旧,但节奏偏慢。需求方面，提货同比增加，体现旺季特征；而成交继续萎缩，令远期需求看弱。综上，中短期上，马棕雨季减产且关税开征、南美干旱延续、三大油脂库存偏低、提货增长等，继续支撑中短期油脂价格；不过长期来看，拉尼娜预期走强，明年棕油呈增产预期，另在成交走弱预期下，远期需求看弱。故在近期利多因素仍在发酵，油脂继续维持偏强震荡，长期走势仍关注下游成交变化，及马棕来年增产预期。 操作建议：建议谨慎观望为主。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 操作建议：趋势上，建议谨慎观望为主，关注20日均线支撑。套利上，豆-棕价差（5月合约）做空套利单续持。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，豆油收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：中国加购2月美豆，料连豆粕价格延续调整 逻辑：短期看，市场对疫情复发担忧情绪有所释放，同时中国加购美豆，料期价延续调整态势。但豆粕库存不断走低，留意回调带来多单加仓好时机。中期看，美豆后续能否上行突破取决于天气及1月供需报告是否大幅下调南美豆产量。天气炒作窗口，交易情绪敏感，市场易涨难跌。长期看，中国生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。需求长期看好，豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势，具体为拉尼娜对南美豆产量影响，以及拉尼娜若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持，空仓者逢回调买入。 操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500，止损2850；做空压榨利润。做空基差。做多油粕比值。15反套可止盈离场，59正套止盈离场。期权等待波动率回落。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：关注近期降温，预计对甘蔗无较大影响 逻辑：近期国内商品大涨，郑糖表现一般，但抛压也不大；印度出口补贴金额大幅低于去年同期，对市场偏利多；短期来看，南方开榨进入旺季，新糖上市量增加，近几月进口糖及糖浆量较大，对郑糖形成打压，且糖浆进口短期来看难以有效管控；但内外价差近期快速收窄，对郑糖形成一定支撑。后期，随着后期随着南方开榨，以及后期进口继续增加，现货供应逐渐增加，白糖现货难以大涨；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，截至12月份，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：涨不坚定，跌不痛快，维持震荡 逻辑：棉花随商品上下震荡，和其他商品相比，上涨不坚定，下跌也不痛快，预计维持震荡；短期看，内外价差大，短期储备棉难以执行，需要外盘棉花带动；美国政府预计平稳过度，疫苗逐渐上市，宏观偏利多，但近期疫情担忧再起。国家轮入新疆棉总量50万吨的政策对棉花长期形成利多，关注内外价差；短期来看，人民币汇率、套保压力及内外价差较大，给郑棉带来隐忧；新年度，全球产量有所下降，消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：盘面高位运行为主，关注上市进度 逻辑：供应方面：临储增加定向投放，市场供应增加，新作方面，从粮源转移看仍延续农户与用粮主体间的博弈，从调研看基层余粮不足5成，较往年偏快，关注后续上市进度。产区发运集港利润严重倒挂，集港量大幅下降，要提量只能提价。需求方面：生猪养殖利润较好，产能恢复较快，禽类养殖利润虽差，但当前养殖利润仍不足以造成产能大幅去化，总体需求仍偏乐观，深加工方面，行业利润出现区域分化，但整体看仍较好，开机率维持高位。库存方面：前期降价后，当前企业收购难度增大，但考虑明年没有临储，当前库存水平仍处于偏低水平，建库需求驱动提价补库。渠道库存方面，今年贸易商抢粮意愿较强部分利用三方资金，囤粮成本较高，且预计囤到5月以后，随着粮源从农户向贸易商转移，在明年没有临储的情况下，贸易商议价权增强，现货价格仍易涨难跌，除非大量进口补充供应或者其他新增利空去改变预期。基差方面：基差走弱，弱基差下，套保利润一定程度上对盘面形成抑制。综上，玉米市场仍延续紧平衡，价格仍延续高位运行。 投资策略：观望 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 0501001502002503003504004502020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-21P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨01002003004005006007008002020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-21Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 01002003004005006007008002020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-21OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002503002020-09-212020-10-012020-10-112020-10-212020-10-312020-11-102020-11-202020-11-302020-12-102020-12-20M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -90-80-70-60-50-40-30-20-100102020-09-212020-09-282020-10-052020-10-122020-10-192020-10-262020-11-022020-11-092020-11-162020-11-232020-11-302020-12-072020-12-142020-12-21RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019-12-242020-01-082020-01-232020-02-072020-02-222020-03-082020-03-232020-04-072020-04-222020-05-072020-05-222020-06-062020-06-212020-07-062020-07-212020-08-052020-08-202020-09-042020-09-192020-10-042020-10-192020-11-032020-11-182020-12-032020-12-18豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002019-11-272019-12-122019-12-272020-01-112020-01-262020-02-102020-02-252