主题策略：MSCI纳入A股继续扩容，驱动外资流入

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2019年5月14日 主题策略 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号：S0640118070026 电话：010-59562524 邮箱：fangk@avicsec.com MSCI纳入A股继续扩容， 驱动外资流入 市场走势 近期报告 中航证券主题策略：《资本市场比较研究：A股长牛需多方位制度建设》 中航证券策略周报：《经济数据超预期，政策微调市场短期维持震荡》 中航证券策略双周报：《预计4月A股震荡中缓慢上行，关注业绩主线》 2,3002,8003,3003,8004,3002018-05-112018-06-112018-07-112018-08-112018-09-112018-10-112018-11-112018-12-112019-01-112019-02-112019-03-112019-04-11上证综指 沪深300 内容  2019年5月14日凌晨，MSCI公布了半年度指数评议结果。此次MSCI指数确认提升A股纳入因子至10%，被纳入A股大盘股264只，新增26只A股被纳入，18只来自创业板。指数调整将于5月28日收盘后生效，涉及的主要指数有MSCI全球指数、MSCI新兴市场指数、MSCI中国指数等。  此次指数调整MSCI进一步确认了2月末披露的三步实施方案，2019年5月提升A股大盘股纳入因子至10%，8月将大盘股纳入因子由10%提升至15%，11月将提升大盘股纳入因子至20%，并将新增纳入中盘股，纳入因子同样是20%。与2月末的实施方案相比，本次调整对创业板和中盘股的纳入范围与节奏超出市场预期。一季度创业板个股市值扩张导致被此次纳入大盘股数量较原计划提升，由2月末计划的12只增至18只，被纳入个股市值均在250亿元以上，部分个股被纳入时点也因此提前，其中，先导智能（300450）、泰格医药（300347）、同花顺（300033）、网宿科技（300017）等四只原先预计11月被纳入的中盘股，现在被划分为大盘股于本此调整中直接纳入。  此外，预计2019年11月将在现有基础上新增A股中盘股173只，其中将新增创业板中盘股12只，创业板个股数量将提升至30只。创业板的精选个股中反映出外资对大市值、业绩的青睐，18只创业板股票2018年报、2019年一季报营收同比增长分别为21.5%、29.9%，高于创业板的17.7%、14.6%。2018年报18只创业板股票ROE为15.0%，超越全部A股2018年度ROE的9.8%，远远高于创业板ROE的6.9%。  随着A股国际化不断推进，外资选股偏大市值、低估值、高盈利，质优龙头可能被外资集中持股。根据最新FIF调整后流通市值计算，目前MSCI已纳入A股自由流通市值占比最高的三个行业分别是银行（18.8%）、非银金融（14.7%）、食品饮料（11.2%）。未来预计纳入的中盘股中，市值占比前三的行业依次为医药（14.3%）、计算机（8.7%）、基础化工（7.8%）。长期来看，行业内的龙头企业走强基本依靠盈利驱动，外资持股的集中也一定程度上为其股价表现提供了稳定器作用。 20775888/36139/20190517 17:20 2 【主题策略】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分  根据测算，此次MSCI将A股纳入比例增至10%，预计将带来增量资金规模超220亿美元。A股占MSCI新兴市场指数的权重将提升至1.76%，占MSCI中国指数的权重中将提升至5.25%。A股被纳入MSCI新兴市场指数的比例提升，意味着A股在海外资产配置的地位随之提高。2019年一季度末，央行披露外资持股国内股票资产1.68万亿元，较2018年末增长46%，外资持股占A股流通市值的比例达3.70%，较2018年末提升0.44个百分点，外资持股比例仍有提升空间。外资普遍偏好大市值、低估值、高盈利的龙头公司，基本面的差异是外资选股寻求超额收益主要因素。  一季度修复性行情之后，宏观政策环境与市场预期均已发生了较明显的变化，政策基调边际收紧流动性。当前美国货币政策与经贸政策均存较大不确定性，政策立场变化可能压制市场风险偏好，市场短期波动风险提升。全球风险偏好下行，4月北上资金累计净流出180亿元，创下2015年7月股灾以来最大单月净流出，5月上一周北上资金合计净流出174亿元。虽然短期不确定因素影响了外资配置，但在加快金融开放的大背景下，随着MSCI扩大对A股纳入因子将于5月下旬生效，结构性因素仍将驱动海外资金流入A股。在外部环境不确定性增大的背景下，国内政策对冲力度的预期也在持续调整，未来市场或将迎来更大规模的资金流入。  借鉴台湾和韩国的股市发展经验，从MSCI加大纳入比例至今的长线来看，外资在股市的占比均大幅提升，机构投资者扩大市场影响力推动与发达市场接轨。韩国在1992年首次纳入MSCI新兴市场指数，初次纳入因子为20%，1996年MSCI提升纳入因子至50%，1998年9月韩国股市100%纳入MSCI。1999年，外资持股占韩国股市（包括KOSPI与KOSDAQ）市值的比例从1992年的4.9%上升至1999年的18.9%。MSCI完全纳入之后外资持股占比继续提升，于2004年达到峰值41.9%，1999年之后的十年间外资成交金额占比也从不足5%迅速提升至21.5%（2008年）。MSCI于1996年6月宣布将台湾股票纳入新兴市场指数，初始纳入因子为50%，之后逐步提升台湾的比重，2005年5月台湾股市全面加入MSCI新兴市场指数。1997年至2005年间，中国台湾股市外资持股市值上升至31.7%，外资持股数量占比由8.7%提升至18.0%，外资成交金额占比由1.7%上升至17.9%，近年来外资持股占比与成交金额也在持续提升，2018年末中国台湾市场外资持股市值占比已经达39.97%，外资成交金额占比达26.3%。开放资本市场是改善投资者结构的重要渠道，未来A股市场的国际化进程加速也将不断优化市场的投资者结构，从而进一步改善股市的运行环境，提高市场整体风险收益比。 20775888/36139/20190517 17:20 3 【主题策略】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表1：MSCI指数调整新纳入A股创业板大盘股标的（市值截至2019/05/14收盘） wind代码 证券简称 中信行业分类 FIF调整因子 FIF调整市值 MSCI中国指数的权重 300498.SZ 温氏股份 农林牧渔 0.3 564.89 0.04% 300059.SZ 东方财富 传媒 0.3 252.72 0.02% 300015.SZ 爱尔眼科 医药 0.3 251.11 0.02% 300760.SZ 迈瑞医疗 医药 0.1 174.77 0.01% 300122.SZ 智飞生物 医药 0.25 160.40 0.01% 300750.SZ 宁德时代 汽车 0.1 158.39 0.01% 300033.SZ 同花顺 计算机 0.3 137.30 0.01% 300003.SZ 乐普医疗 医药 0.3 132.61 0.01% 300124.SZ 汇川技术 机械 0.3 117.72 0.01% 300142.SZ 沃森生物 医药 0.3 107.93 0.01% 300408.SZ 三环集团 电子元器件 0.3 101.71 0.01% 300347.SZ 泰格医药 医药 0.3 98.63 0.01% 300601.SZ 康泰生物 医药 0.3 96.07 0.01% 300144.SZ 宋城演艺 餐饮旅游 0.3 92.69 0.01% 300413.SZ 芒果超媒 传媒 0.2 81.78 0.01% 300450.SZ 先导智能 机械 0.3 78.64 0.01% 300017.SZ 网宿科技 通信 0.3 77.95 0.01% 300433.SZ 蓝思科技 电子元器件 0.25 69.50 0.01% 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图 1：MSCI分三步提升A股纳入因子与范围 图 2：A股在MSCI指数中的权重变化 资料来源：MSCI，中航证券金融研究所 资料来源：MSCI，中航证券金融研究所 图 3：被纳入MSCI指数的A股大盘股各行业FIF调整流通市值占比 图 4：2019年11月预计被纳入MSCI指数的A股各行业FIF调整流通市值占比 2.50% 5.25% 7.88% 12.60% 0.83% 1.76% 2.64% 4.22% 0.10% 0.20% 0.30% 0.48% 0%2%4%6%8%10%12%14%2019年4月 2019年5月 2019年8月 2019年11月 MSCI中国指数 MSCI新兴市场指数 MSCI全球指数 20775888/36139/20190517 17:20 4 【主题策略】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图 5：境外机构和个人持有境内股票市值占比 图 6：陆股通当月资金累计净流入规模（截至05/14） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图 7：台湾股票市场持股与成交额投资者结构 图 8：韩国股票市场持股与成交额投资者结构 资料来源：TWSE，中航证券金融研究所 资料来源：KRX，中航证券金融研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%银行 非银行金融 食品饮料 医药 房地产 电子元器件 汽车 建筑 电力及公用事业 交通运输 有色金属 家电 机械 石油石化 通信 农林牧渔 计算机 传媒 电力设备 国防军工 钢铁 煤炭 商贸零售 建材 餐饮旅游 基础化工 综合 纺织服装 轻工制造 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%医药 计算机 基础化工 电子元器件 食品饮料 农林牧渔 通信 建材 交通运输 房地产 有色金属 非银行金融 国防军工 钢铁 轻工制造 机械 电力设备 家电 商贸零售 电力及公用事业 石油石化 汽车 传媒 餐饮旅游 煤炭 建筑 综合 银行 纺织服装 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.51.01.52.02015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01外资持股市值（万亿元） 外资持股占流通市值的比例（右轴） -400-20002004006008002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05陆股通当月资金累计净流入（亿元） 0%10%20%30%40%50%199619982000200220042006200820102012201420162018外资成交金额占比 外资持股数量占比 外资持股市值占比 0%10%20%30%40%50%1992199419961998200020