金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 17 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES shi 政策紧缩预期是主因 期指调整不宜悲观 王永锋 毛磊  021-52138797  021-32504851  wangyongfeng021075@gtjas.com 证书编号Z0000153  maolei013138@gtjas.com 证书编号Z0011222 投资要点：  市场展望：历史上A股每次春季躁动过后的调整基本都是因为政策紧缩等因素而致，此次A股的调整同样如此，只不过在政策因素之外，还叠加了对经济回升不确定性的忧虑。尽管一季度央行例会与政治局会议因对经济的回升持有乐观预期而调整了政策宽松的空间，但正如上周国务院政策例行吹风会所强调的那样，政策因经济与物价而定，是相机抉择的，是观望的。同时，我们从五方面预判二季度货币政策仍存宽松的可能。况且即使经济超预期导致政策紧缩力度超预期，但同时也会带来另一个市场关心的核心因素-企业盈利的超预期（3月企业盈利增速已大幅回升），此外，不要忽视的是中期国内经济仍面临下行压力同时19年全年货币政策稳健的定调。因此，我们认为目前A股再度向下调整的空间已受限，不宜过度悲观。当然，市场获利回吐造成的盘面下跌幅度仍存在一定的不确定性。相比于货币政策，财政继续积极。比如4月17日国常会指出小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点等。另外，科创板相关交易制度继续推出，同时，中美间的贸易磋商继续商谈，这些利多因素仍有利于市场对政策的稳定预期与风险偏好的修复。总而言之，短期经济与政策的博弈导致A股陷入调整，但经历上周的调整过后，再度下挫的空间不宜过度悲观。中期随着经济与盈利的好转，叠加政策与中美经贸磋商可能达成更大协议等因素带来的风险偏好强化，A股将再度延续上行行情。因此，预计目前的A股仍将弱势震荡，需要重点关注后面经济与政策的变化。近期关注：G20会议后中美间的贸易进展，美经济与政策，英国脱欧，国内经济数据、国内政策。  策略建议： ● 短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC止损位和止盈位可参照32点/97点、22点/67点、53点/158点去设定。 ● 趋势策略。空单轻仓持有、盘中如大跌则清仓暂时观望。预计沪深300股指期货主力合约IF1905核心运行区间3780-4050点，上证50股指期货主力合约IH1905核心运行区间2800-3000点，中证500股指期货主力合约IC1905核心运行区间5200-5650点。 ● 期现与跨期策略。目前交易机会有限。 ● 跨品种策略。短线可轻仓做些空IC多IH（或IF）的策略头。 2019.04.29 金融衍生品研究 股指期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 17 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 现货市场回顾 美股方面，上周受美股财报超预期，以及美国一季度GDP数据增长3.2%，大超市场预期刺激，美股三大股指整体收涨。道琼斯指数周跌0.06%，标普500指数周涨1.2%，纳斯达克指数周涨1.85%。标普500指数再度刷新历史新高，纳斯达克在周四创出历史新高，道琼斯指数距离新高也只有一步之遥。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.42%，德国DAX指数周涨0.76%，法国CAC40指数周跌0.2%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.26%，恒生指数周跌1.2%。 图1-1 上周，A股领跌全球股市 道指跌美股方面，上周道琼斯指数周跌0.06%，标普500指数周涨1.2%，纳斯达克指数周涨1.85%。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.42%，德国DAX指数周涨0.76%，法国CAC40指数周跌0.2%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.26%，恒生指数周跌1.2%。美股方面，上周道琼斯指数周跌0.06%，标普500指数周涨1.2%，纳斯达克指数周涨1.85%。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.42%，德国DAX指数周涨0.76%，法国CAC40指数周跌0.2%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.26%，恒生指数周跌1.2%。上证综指: -5.64%日经225：0.26%恒生指数：-1.20%标普500:1.20%纳斯达克：1.85%英国富时100：-0.42%德国DAX 30：0.76%法国CAC40:-0.20%澳洲标普200：2.01%新加坡海峡时报指数：0.28%俄罗斯RTS：-1.10%巴西BOVESPA指数: 1.75%台湾加权指数：-0.15%道琼斯：-0.06%西班牙：-0.79% 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 上周，受到经济托底刺激政策边际退坡预期加重，以及沪深港通显示的外资持续流出，监管防风险担忧加重等因素影响，上周指数录得今年以来最大单周调整，其中，中证500指数领跌各大指数；由于部分蓝筹拉抬指数，上证50指数表现相对抗跌。 图1-2 2019年以来各大指数均上涨 图1-3 上周市场各主要指数均下跌 35.1%32.6%29.8%29.8%29.2%26.2%23.8%0%10%20%30%40%深圳成指创业板指中小板指中证500沪深300上证50上证综指 -3.38%-4.92%-5.61%-5.64%-6.12%-6.55%-6.92%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%创业板指上证50沪深300上证综指深圳成指中小板指中证500 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 17 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图1-4 上周沪深300指数行业悉数尽墨 图1-5 上周中证500指数行业均告下跌 -0.57%-3.88%-3.91%-4.95%-5.46%-5.68%-7.13%-7.21%-8.08%-9.67%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%沪深300消费沪深300公用沪深300医药沪深300金融沪深300能源沪深300信息沪深300电信沪深300材料沪深300工业沪深300可选 -3.12%-5.10%-5.32%-5.56%-5.73%-7.05%-7.77%-8.30%-8.57%-11.20%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%中证500消费中证500信息中证500电信中证500公用中证500医药中证500金融地产中证500工业中证500原料中证500可选中证500能源 料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 股指期货表现 上周期指市场方面，受担忧刺激政策力度减弱影响，上周三大期指均显著调整。中证500期指IC领跌。在下跌之际由于部分白马蓝筹财报表现良好，加上避险因素预期，上周期指IH跌幅最小。振幅方面，IC同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周股指期货交易制度进一步优化，成交平稳，上周成交小幅回升，其中IF总成交量周环比上升近10%左右，增长幅度较小的IH总成交量周环比回升2%。持仓量温和回升，IF中持仓增加9%，IC总持仓回升14.6%，显示投资者理性参与。 期限方面，整体曲线形态较几周前未出现改变。主力合约基差方面，到上周五收盘时继续呈现IH、IF升水，IC升水格局，与上周保持一致，不过整体看IC贴水小幅扩大。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，重新出现回升。 图2-1 三大股指期货主力合约下跌 图2-2 上周股指期货主力合约均下跌 40004500500055006000650070001500200025003000350040004500500016-316-817-117-617-1118-418-919-2沪深300期货当月上证50期货当月连续中证500期货当月连续(右轴) -4.63-5.35-6.47-7-6-5-4-3-2-10IH1905IF1905IC1905 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图2-3 上周股指期货IC振幅最大 图2-4 股指期货成交量 7.26.15.3012345678IC1905IF1905IH1905 50002500045000650008500010500012500014500016500004-2604-1804-1004-0103-2203-14沪深300股指期货上证50股指期货中证500股指期货 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 17 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图2-5 股指期货持仓量小幅回升 图2-6 沪深300期指期限结构 50002500045000650008500010500012500014500004-2604-1804-1004-0103-2203-14沪深300股指期货上证50股指期货中证500股指期货 35003600370038003900400041004200IF当月IF下月IF当季IF下季2019-04-262019-04-192019-04-122019-03-25 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图2-7 上证50期指期限结构 图2-8 中证500期指期限结构 26202670272027702820287029202970302030703120IH当月I