请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 250,011 流通股本(百万股) 9,594 市价(元) 7.41 市值(百万元) 1,513,191 流通市值(百万元) 71,089 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 电话： Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读建设银行2018年年报：稳健向上，关注其科技转型 2 建设银行3季报解读：业绩稳健增长，符合预期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 555886 590433 632842 681435 732065 增长率yoy% -4.72 6.21 7.18 7.68 7.43 净利润 231460 242264 254655 266758 282305 增长率yoy% 1.45 4.67 5.11 4.75 5.83 每股收益（元） 0.92 0.96 1.01 1.05 1.10 净资产收益率 15.32 14.39 13.50 12.88 12.49 P/E 8.04 7.68 7.31 7.05 6.72 PEG P/B 1.19 1.09 0.98 0.90 0.81 投资要点  季报亮点：1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点；拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp，主要来自资产端贡献，预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%，为13年底来最好增速，预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳，公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%，较年底继续小幅下降。季报不足：成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%，较去年上行6bp，其中管理费同比增长8.7%，费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。  1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点；拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%；归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱，对业绩转为负向贡献。  投资建议：公司2018、2019E PB 0.98X/0.90X；PE 7.31X/7.05X（国有行 PB 0.87X/0.77X；PE 6.85X/6.55X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，是我们持续推荐的银行。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%18-0518-0718-0918-1119-0119-03建设银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月30日 建设银行(601939)/银行 建设银行1季报详细解读： 负债端优势巩固，中收增长靓丽 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点：1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点；拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp，主要来自资产端贡献，预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%，为13年底来最好增速，预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳，公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%，较年底继续小幅下降。季报不足：成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%，较去年上行6bp，其中管理费同比增长8.7%，费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。 营收和PPOP增速走阔  1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点；拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%；归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.1%/6.8%/7.2%/7.2%/8.4%（1季度利润表有重述）、3.9%/6.7%/7.7%/7.5%/8.3%、5.4%/6.3%/6.4%/5.1%/4.2%。 图表：建设银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱，对业绩转为负向贡献。 -6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%1H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：建设银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：建设银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 规模增长 5.8% 6.0% 6.4% 6.2% 6.8% 净息差扩大 6.2% 3.9% 3.3% 1.3% -2.3% 非息收入 -7.9% -3.2% -2.6% -0.3% 3.9% 成本 -0.2% 0.0% 0.6% 0.3% -0.1% 拨备 -0.8% -1.3% -2.4% -4.7% -2.4% 税收 2.4% 0.7% 0.9% 2.1% -0.7% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 规模增长 1.8% 1.8% 1.5% 1.3% 2.1% 净息差扩大 -1.3% -1.8% 3.9% -5.8% 1.7% 非息收入 13.3% -4.8% -6.0% 4.1% 11.3% 成本 29.8% -2.4% -2.8% -16.8% 30.9% 拨备 40.1% 7.7% -6.0% -29.0% 70.3% 税收 -4.6% -1.4% 1.2% 6.7% -25.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增3.8%：规模和息差均环比上行、规模贡献较多  1季度净利息收入环比上升3.8%，规模和息差均有一定程度回升。其中生息资产规模环比增4.1%；1季度单季年化净息差2.12%，环比上行3bp，净利息收入的增长主要来自规模的贡献。息差上行主要是资产端收益率上行速度超过了负债端成本抬升，1季度资产端收益率环比上行9bp、负债端付息率则继续抬升了8bp。资产端预计与公司投向高收益信贷资产有关。从整体资产结构看信贷占比是小幅下降的，同时1季度利率也处于低位。由于1季度海外与子公司贷款单独提出，1季度和去年底的贷款结构不可比，比较去年3季度和1季度情况来看：境内个贷增速是高于对公贷款增速的（1.3% V.S. 3.7%，贷款总额增速3.1%）。负债端预计是存款付息率上行拉升付息率，存款占比环比上升1.1个百分点。 图表：建设银行单季年化净息差 图表：建设银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷增速均有回升，负债端优势巩固 1.90%1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%3Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19单季年化净息差 1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%3.80%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  从资产端看，贷款和债券投资增速的回升拉动了生息资产同比增速的走阔，同比增7.3%，为2017年底来最好增速。1、贷款增速走阔至7.9%，占比生息资产有小幅的下降、至59.1%。2、债券投资则是在相对低基数（1Q18同比增0.81%）基础上实现较高增速、同比增14.9%，占比生息资产上升至24.9%。3、同业融出资产同比增速有放缓，存放央行规模继续保持压降。  负债端则是大行优势继续巩固，存款增速走阔带动核心负债占比提升。1、存款同比增速走阔至5.8%，占比计息负债比例环比上行1.05个百分点至85.12%。2、主动负债增速则有一定的放缓，发债、同业负债分别同比增27.7%、3.6%。 图表：建设银行资产负债增速和结构占比 同比增速 占比 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 资产 贷款 7.56% 7.91% 6.53% 7.87% 59.81% 59.67% 59.59% 59.06% 债券投资 3.98% 7.45% 10.29% 14.94% 23.30% 24.20% 24.80% 24.90% 存放央行 -9.48% -10.95% -11.90% -13.89% 11.56% 11.16% 11.13% 9.71% 同业资产 43.85% 48.64% 46.56% 14.44% 5.31% 5.01% 4.50% 6.34% 生息资产合计 5.83% 6.74% 6.26% 7.27% 负债 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 存款 4.25% 4.40% 3.47% 5.76% 85.46% 84.74% 84.07% 85.12% 发债 27.73% 26.43% 30.05% 27.72% 3.44% 3.83% 3.85% 3.71% 同业负债 -2.38% 5.00% 3.87% 3.62% 11.10% 11.43% 12.08% 11.16% 计息负债合计 4.12% 5.17% 4.34% 6.20% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量总体平稳  在4季度加大不良认定背景下，公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%，较年底继续小幅下降。同时拨备对不良的覆盖能力增强、环比上升5.9个点至214%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：建设银行资产质量指标 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 4季度环比 1季度环比 不良维度 不良率 1.49% 1.48