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每周金融观察2019年第16期

2019-04-28黄剑辉、张丽云、李相栋中国民生银行北***
每周金融观察2019年第16期

“民银智库”微信公众平台: 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  近期多家银行公布新一轮资本补充计划  信托业开放有望出现新局面 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队: 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2019年 第16期 中国民生银行研究院 2019年4月28日 附件:金融市场主要指标一览表(4月22日—4月28日) 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期  固定收益市场 流动性跟踪:上周央行开展一年期定向中期借贷便利(TMLF)2674亿元,利率为3.15%,与上期持平。上周未开展公开市场逆回购操作,央行通过逆回购和TMLF合计回笼资金326亿元。 表 1:央行公开市场操作(4月20日 - 4月26日,单位:亿元) 7D14D28D63D3M6M12M新发行量000002674发行利率2.55%2.70%2.85%3.15%上周到期量3000000000上周净投放-3000000026740分项合计26740总计前周净投放TMLF-3261325工具逆回购MLF国库定存-30000 资料来源:Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-18BP、2BP、15BP、-5BP至2.47%、2.70%、3.02%、2.92%;银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-20BP、-3BP、33BP、-18BP至2.50%、2.73%、3.22%、2.99%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动-17BP、4BP、7BP至2.50%、2.74%、2.86%。 金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期 图1:存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图2:银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 债券收益率多数上行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-1BP、4BP、1BP、3BP收至2.67%、3.03%、3.21%、3.40%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动17BP、10BP、4BP、2BP,收于2.90%、3.46%、3.74%、3.83%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动10BP、3BP、-1BP至3.38%、3.96%、4.24%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动10BP、3BP、-1BP至3.66%、4.39%、5.19%。 图3:国债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图4:国开债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期 图5:主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 近期,央行货币政策一季度例会、国务院常务会议、中央政治局会议、国务院政策例行吹风会等重要会议相继召开,针对2019年以来经济形势、货币政策、降低小微企业融资成本等方面进行了阐述,对债市产生一定影响。上周银行体系流动性相对稳定,DR007小幅上行2BP至2.7%;利率债长端利率继续上行,10年期国债、国开债收益率分别上行3BP和2BP至3.4%和3.83%,信用债长端利率有所下行,5年期AAA级和AA级中短期票据收益率均下行1BP至4.24%和5.19%。 经济形势方面,一是决策层表态相对积极,认为“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。”该表述与一季度经济数据保持一致。二是政治局会议重申房子是用来住的、不是用来炒的,表明决策层依然将防止房地产泡沫积聚摆在十分重要的位置。此前2018年10月底和12月两次召开的中央政治局会议都只字未提房地产,给了市场放松的想象空间。而近日住建部对2019年第一季度房价、地价波动幅度较大的城市进行了“预警提示”,银保监会指出要继续遏制房地产泡沫化,控制居民杠杆率过快增长。在此背景下房地产对经济的拉动作用或将有所限制。三是决策层继续强调传统产业转型升级、做强做大新兴产业、支持民营经济和中小企业、科创板落实注册制等,意在创造适宜的财政金融环境大力发展新经济来稳增长。整体而言,决策层对经济增长的预期大幅好转,继续回到“放松房地产刺激经济”的老路概率较小,同时决策层期待依靠转型升级和科技创新来带动经济增长,但新经济的培育需要时间,短期预计仍需要通过基建、减税等财政政策来托底经济。 货币政策方面,近期市场对货币政策的预期突然反转进而迷茫:3月底4月初市场普遍预期央行会加码货币宽松,而4月中旬之后,预期货币政策会收紧的点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期 声音急剧加强。紧货币预期的出现主要基于:一是一季度金融数据超预期,3月经济数据全面反弹,CPI、PPI阶段性低点已过,猪周期再现,通胀预期高企;二是一季度央行货币政策边际收紧,资金面波动性增大;三是降准预期一再落空;四是一季度社融存量增速远高于名义GDP增速,宏观杠杆率飙升,市场对新一轮加杠杆和房价泡沫的担忧浮现;五是近期一系列重大会议的基调被解读为货币政策未来有收紧的倾向。包括央行在一季度货币政策例会上作出了“国内经济呈现健康发展”的判断,并重提“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”、将“加大逆周期调节”改为“坚持逆周期调节”;政治局会议也明确提出“适时适度实施宏观政策逆周期调节”,强调“以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆”,从此前的“稳杠杆”转为本次会议的“结构性去杠杆”等。 短期来看,货币政策不具备转向收紧的基础,“相机抉择、预调微调”将是主基调,货币政策将力争在稳增长和去杠杆防风险之间取得平衡。首先,虽然一季度经济和金融数据超预期,但主要是基建和房地产托底,复苏基础尚不稳固,同时全球经济总体趋紧,出口环境不利,预计未来经济表现或有所反复。其次,从货币政策操作来看,一季度央行基本实现了资金投放和回笼的平衡,较货币政策相对宽松的2018年下半年,一季度货币政策操作边际有所收紧,但并非大幅转向,而边际收紧也体现了央行在经济好转、杠杆率提升背景下“相机抉择”的思路。再次,国务院政策例行吹风会上,央行发言人指出现阶段货币政策取向是稳健,操作方法是相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度,衡量流动性松紧的主要指标是DR007。该表述是对一季度相机抉择货币政策的总结和确认。最后,2019年4月的政治局会议除了“结构性去杠杆”要求以外,还要求“着力解决融资难、融资贵问题”。从降低中小企业融资成本的角度看,货币市场利率不存在大幅上行的空间。预计在“结构性去杠杆”和“降低中小企业融资成本”的背景下,结构性的宽松货币政策仍将延续,对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架或将很快出台。 对债市而言,在经济复苏基础尚不稳固,央行货币政策保持稳健、相机抉择的背景下,利率债收益率大概率呈现震荡格局。目前利率债收益率基本已经反映了市场的悲观预期,进一步上行的空间有限。(麻艳)  外汇市场跟踪 美元指数升破98关口。上周美元指数延续偏强走势,周五收于98.0330,较前周上行0.68%;非美货币多数承压,其中欧元兑美元贬值0.87%,收于 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期 1.1147;日元升值0.31%,收于111.58;英镑兑美元贬值0.60%,收于1.2917;澳元兑美元贬值1.55%,收于0.7042。 人民币汇率震荡下行。上周人民币兑美元中间价由6.7043下调至6.7307,累计贬值264bp。在岸与离岸市场方面,在岸即期汇率收盘价由6.7034下调至6.7381,累计贬值347bp;离岸即期汇率收盘价由6.7025下调至6.7384,累计贬值360bp。篮子货币方面,在4月12日至4月19日期间,三大人民币汇率指数整体上行。其中,CFETS人民币汇率指数由95.20升至95.51;参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由98.86升至99.23;参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由95.37升至95.77。 图6:美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 图7:人民币兑美元汇率走势 资料来源:Wind、民生银行研究院 美元指数升破98关口,非美货币整体承压。上周美元指数呈现偏强走势,周初以来连续四个交易日收涨,周四刷新年内高位至98.30-98.35区间,为2017年5月以来首次;周五小幅震荡调整后收于98.0330,较前周上涨0.68%。上周美元指数收涨主要受益于强劲的国内经济数据、主要经济体相对疲弱构成的“比差效应”及市场对美国经济增速的信心边际转强,叠加美联储公布3月利率决议以来,美联储鸽派立场对美元的利空已逐步出尽。具体来看,周四公布的美国3月耐用品订单环比增长2.7%,创七个月来最大增幅,结合本月公布的美国3月零售销售增长创一年半来新高、2月份贸易逆差收窄显示出口强劲等数据,有效缓解了此前市场对美国经济放缓的担忧并提振乐观预期,即使日内公布的当周初请失业金人数小幅回升,也仅使美元指数小幅回落至98.20附近。周五公布的美国一季度实际GDP初值年化季环比3.2%,显著高于预期(2.3%)和前值(2.2%),提振美元指数盘中冲高至98.3474。但因核心PCE年化环比仅升1.3%,略低于预期(1.4%)和前值(1.8%),同时有消息称白宫首席经济顾问库德洛或敦促美联点评 6 民生银行研究院 每周金融观察 总第95期 储降息,增强了市场对美联储年内降息的预期,拖累美元指数回吐日内涨幅并小幅收跌。非美货币整体承压,特别是欧元和英镑大幅下挫,也助推美元指数被动走强。欧元方面,德国及法国经济数据屡屡表现欠佳,欧元区整体通胀水平持续低迷、内部政治不确定性等因素交织,使得欧元区经济增长前景难言乐观;近期美欧贸易问题再起波澜,或使本已较为脆弱的欧洲制造业再受打击,黑天鹅风险上升增强了市场对欧元的看空情绪;此外,上周欧洲央行副行长德金多斯表示,欧元区经增长前景偏下行,全球经济逆风将继续令欧元区经济增速承压,仍需足够程度的宽松;若有必要,欧洲央行准备重启QE计划,德金多斯鸽派言论进一步施压欧元走软。英镑方面,首相特蕾莎梅与英国工党就脱欧问题举行的谈判几乎毫无进展,特蕾莎梅面临的脱欧压力有所增大,周二英镑兑美元汇率一度跌至近2个半月来的低点。近期公布的一系列经济数据显示美国经济基本面仍较为强势,但欧洲经济整体并不乐观、日本经济也难有明显起色,使美国经济基本面相对优势得以强化,对美元指数形成较为有力的支撑;叠加未来全球政治经济不确定性依然很大,避险情绪上升也对美元有利,短期美元或继续维持强势。 人民币汇率承压震荡下行。上周美元指数强势升破98关口,非美货币多数下挫,人民币汇率也难以独善其身,即期汇率共有三个交易日收跌,较前周小幅下行0.52%。事实上,美元指数对人民币的影响力已有所削弱,上周人民币汇率的回调幅度小于美元上涨幅度,而前周人民币汇率更是在美元指数走强背景下收涨,当前市场更聚焦于基本面对汇率的影响,人民币行情的相对独立性增强。此前统计局公布的一季度经济数据优于预期的利好因素已逐步被市场消化,