每日金融总第5241期
总第5241期 2019年04月27日 标题索引 〖分析专栏〗 【如何看待现代货币主义理论争议？】 〖优选信息〗 【形势要点：债务与绿色可持续性成为评价“一带一路”标准】 【形势要点：地方债中标利率上浮可能反映市场预期有变】 【形势要点：人民币和日元可能列入东盟的货币互换池】 【形势要点：过去16年中国在巴西投资总额达到710亿美元】 【形势要点：中国外汇市场3月成交环比增逾五成】 【形势要点：一季度金融机构资产负债稳定增加】 【形势要点：一季度中国企业跨境并购微幅上升趋于正常水平】 【形势要点：大智慧的问题反映当前市场环境问题】 【形势要点：港媒披露中资银行“复杂交易”内情】 【市场：一季度国内房地产贷款增速出现回落】 【市场：内地券商H股上市破发，香港“韭菜”难割】 【形势要点：美元飙升使投资者开始对新兴市场货币谨慎】 【形势要点：德国两银行合并案在利益问题下宣布告吹】 【形势要点：资金对发展中国家基建项目的兴趣在降低】 【形势要点：高负债低利率政策对日本经济有长期抑制】 【形势要点：美日双边谈判在汇率问题上有较大分歧】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【如何看待现代货币主义理论争议？】 目前，对现代货币主义理论（MMT）的争议在国际上持续了一段时间，从美国开始波及到欧洲、日本等发达国家，从经济理论界、投资银行家到政界人士、社会活动人士都对此进行了广泛而激烈的讨论。 这一讨论的起源来自美国环境保护团体推出的“绿色新政”立法提案。“绿色新政”希望如历史上推动公共支出投资基建的“罗斯福新政”一样，通过政府扩大公共支出，发展绿色经济来解决就业、收入分配等问题，从而刺激美国经济走向复苏。但是如“罗斯福新政”一样，“绿色新政”需要政府投入大量的资源，有估算认为“绿色新政”可能需要10年内93万亿美元巨额资金投入。“绿色新政”的拥护者希望以现代货币主义的理论依据，通过扩大政府负债来为新政埋单，这让现代货币主义理论成为众矢之的，成为当前美国学界和商界热烈讨论的焦点。Doubleline Capital创始人兼首席执行官Jeffrey Gundlach称：“MMT是一个疯子的想法。这个理论完全是一派胡言。”巴菲特、全球最大资管公司贝莱德的首席执行官都曾对此大加批评。而抛出“绿色新政”方案的民主党众议员亚历山大•奥卡西奥-科特兹表示，她对MMT持开放态度，“政府不需要平衡预算，预算盈余实际上损害了经济，这绝对需要成为日后政策对话中更大的部分”。 如果抛开政治立场和动机的矛盾，实际上现代货币主义理论对于当前的全球经济也是有值得思考的地方。 从理论上看，现代货币主义认为，货币数量论不是关于产量、货币收入或价格水平的理论，而是一种货币需求理论。在其创立者——美国的经济学家M.弗里德曼看来，货币是债券，股票，商品等金融投资的替代品，货币需求是个人拥有的财富（正向）及其他股票、债券等资产相对于货币的相对回报率（反向）所决定。因此，货币主义者得出的基本结论即：价格会随货币增加而上升；增加货币可促进经济发展。 与凯恩斯主义和传统经济理论强调利率对货币需求和经济增长的作用不同，弗里德曼这种观点意味着利率变动对货币需求影响极小，那么利率的变动对经济增长和就业的影响就小，这也使弗里德曼反对将变动利率作为政府货币政策的理论渊源。在这个基础上，现代货币主义的政策主张政府举债来实现货币供应量的增加，只要政府举债用的是自己的货币，只要通胀率没有失控，就不用担心赤字问题，因为政府可以通过印钱来还债。如果通胀失控，政府可以通过加税来消除推动通胀的过剩货币。这也是当前“绿色新政”所主张的扩大政府绿色开 支的理论依据。 从经济理论和经济发展的历史来看，现代货币主义不仅考虑货币的交易功能，更把货币的投资功能也纳入货币需求之中。在现实世界里，越来越多的金融资产如何影响经济，在货币流通中如何发挥作用？使得传统经济理论的解释变得越来越吃力。现代货币主义的基本理论恰恰考虑了资本投资在整个经济中的作用。这与现在金融业的不断发展壮大，在经济中的作用越来越重要的现状更加适应。 在实践中，与凯恩斯主义强调的以财政政策刺激经济不同，凯恩斯主义在上世纪70年代的流行曾导致了大范围的滞涨；现代货币主义理论的货币政策以通胀为目标的“放水”，并没有出现通胀。究其原因，这也是由于金融系统和资本投资在全球经济中发挥了越来越重要的作用，与实体经济形成了相对独立的系统有关。因为，“超发”的货币都进入了投资领域，没有形成货币需求的增加。实际上，全球资产管理额保持高速增长，在2008年金融危机时全球资产管理总额为48.2万亿美元，而到2018年上半年，全球资产管理总额已突破80万亿美元。截至2018年底全球的债务总计约243.2万亿美元，债务与全球国内生产总值（GDP）的比率达到317%，达到了历史最高的水平。 安邦咨询（ANBOUND）曾经提出，当前的世界是一个资本过剩的世界，随着各国国家货币政策的量化宽松，在低利率的情况下资产价格的泡沫越来越大，但实际上对实体经济的通胀的影响却不明显，原因就是货币集中在资产投资的领域，而没有传导到实体的经济当中，而资产价格并没有计入通胀，恰恰符合弗里德曼对货币需求“单一机制”的解释。于是，现代货币主义理论逐渐变成了一种新的潮流，成为了政府们救市的新的理论工具。它突破了传统经济学理论关于财政赤字、债务问题的约束和限制，让货币政策成为唯一推动经济增长的工具。 那么，现代货币主义是否成为宏观政策的万能药呢？实际上，很多攻击现代货币主义理论的观点，是与攻击凯恩斯主义一样，担心政府对经济的干预导致自由市场机制的失灵，政府对资源的分配会导致个人或企业不能够自由竞争而获取资源，违背自由经济的基本原则和规律。作为新自由主义的奥地利学派的代表，经济学家罗伯特•墨菲最近撰文再次对现代货币主义理论以及“绿色新政”进行了批评。其主要论点就是现代货币主义和“绿色新政”都是过于强调政府的作用。当政府主导的政策行为在经济中影响过大的时候，经济就会失去活力。 墨菲也认为现代货币主义支持者在某种意义上是“正确的”，即发行法定货币的政府永远不必在他们的债务上违约。但货币的发行并不能产生实物商品，“印刷机创造不了真实资源，它不过是模糊了政府将资源从私营部门吸走的手法。”他同时强调，政府融资的偿还还是来源于从私人和企业收取的税收，而这也是政府获取市场资源的一个方式。从欧洲和日本的情况来看，持续的货币投放似乎并没有使得经济增长达到理想的水平，有分析认为这是金融资源配置效率降低的原因。从这个角度看，关于现代货币主义理论的争论，实际上还是对于政府在经济中的作用的分歧。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 客观看待和评价现代货币主义理论，需要看到经济发展和环境的变化，也需要思考政府在经济活动中如何发挥作用，更需要考虑市场机制的角色，才能实现宏观政策的最终目标——经 济长期增长的持续和稳定。（NWHX） 回到目录 〖优选信息〗 【形势要点：债务与绿色可持续性成为评价“一带一路”标准】 4月26日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯蒂娜•拉加德在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上表示，当前，各方正在为“一带一路2.0”做准备。不过，“创业容易，守业难”，大家正面临更艰难的挑战。拉加德表示，“一带一路”倡议显然带来了重大影响。从促进基础设施投资到构建新的全球供应链，“一带一路”倡议的一些承诺正在实现。看一看哈萨克斯坦，一个新的制造业区开始释放此前未被发掘的经济潜力。或者看下塞内加尔的经济增长情况，其在过去四年中每年都实现了超过6%的强劲增长，部分原因就是“一带一路”倡议相关投资项目的提振作用，包括新建了一条连接机场和三大城市的高速公路。与此同时，拉加德表示，历史告诉我们，若不加以谨慎管理，基础设施投资可能导致债务负担加剧的问题。她强调，“一带一路”倡议若要取得圆满成功，应该只在需要它的地方发挥作用，应该只在各方面具有可持续性的地方发挥作用。拉加德指出，中国政府已采取一些措施来确保这一点，采用新的债务可持续性框架来评估“一带一路”项目，是朝着正确方向迈出的重要一步。此外，拉加德指出，增加透明度、公开招标采购以及加强项目选择的风险评估，也能使“一带一路”倡议2.0受益。拉加德认为，本次会议启动的绿色投资原则是“一带一路”倡议向前迈进的重要一步，是向环保、低碳和具有抵御气候变化能力的投资迈进的一步。拉加德强调，债务可持续性和绿色可持续性将增强“一带一路”倡议的可持续性。“我深知中国政府正致力于可持续发展，并与‘一带一路’倡议参与国、国际机构和私人部门建立伙伴关系。”她表示，IMF随时准备提供帮助，具体方式包括政策建议和能力建设项目。（LHJ） 回到目录 【形势要点：地方债中标利率上浮可能反映市场预期有变】 4月26日，海南1只规模为15.86亿元的10年期专项债中标利率较下限上浮49BP，这是本月第10只发行利率较下限上浮超过40BP的地方债。截至4月26日，已有10只债券出现了发行利率超额上浮。有固收分析师认为，随着地方债由卖方市场逐渐过渡到买方市场，预计未来地方债发行将更加突出发行方资质属性。4月9日，内蒙古10年期土地储备专项债和收费公路专项债出现发行利率较下限上浮50BP的情况，首次出现上浮超40BP的现象，打破今年地方债上浮利率25BP至40BP的限制，创下今年地方债上浮利率新高。2只专项债的认购倍数分别为3.82和5.72，在全月发行的地方债中属于认购倍数偏低的案例。此后，黑龙江、吉林、陕西、湖南也出现了地方债发行利率超额上浮的情况。值得注意的是，如果中标利率出现普遍上浮，可能反映了市场流动性不足或者有关流动性预期出现了变化，其背后的原因与货币政策松紧有关。这说明如果收紧货币政策不仅会冲击股市，对地方债市场也会产生影响。如果利率上升，就会增加地方借债成本，增加债务负担。因此，目前国内货币政策的调整要格外小心。（RYZX） 回到目录 【形势要点：人民币和日元可能列入东盟的货币互换池】 中日韩和东盟（ASEAN）开始探讨把人民币和日元等作为金融危机时相互通融资金的对象货币。由于区域内的贸易和投资今后对亚洲货币的需求将不断提升，各方准备在多国间建立不 单纯依赖美元的资金供应体制。在日元和人民币等国际流通度较高货币的主导下，打造应对危机的安全网。据了解，中日韩和东盟将于5月2日在斐济召开财长和央行行长会议。与泰国一起担任联合主席国的中国在提交给成员国的联合声明草案中写入了“为强化（在多国间进行资金通融的）《清迈协议》，将把使用本地货币作为一个选项”。各国认为，通过把人民币和日元加入金融危机时相互通融资金的对象，将有助于在外汇储备之中纳入亚洲货币。中国此举也是为人民币的国际化打下基础。日本也认为日元在亚洲范围内的使用将会增加。不过，该决定仍有一定的阻碍。报道指出，美国对人民币国际化保持警惕。根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的统计，在跨国结算所使用的货币中，日元占4%强，人民币为1%强，与占到近5成的美元有着很大差距。（RSJJ） 回到目录 【形势要点：过去16年中国在巴西投资总额达到710亿美元】 巴西经济部近日公布了第一版《巴西外国投资公报》，涉及中国、美国、日本、法国和意大利五个国家。其数据显示，2003年3月至2019年3月，中国在巴西投资总额达710亿美元，占五国投资总额的37%，金额上已超过美国，成为巴西最大投资国。而相同时期，美国在巴西投资额为580亿美元，排第二，日本排在第三。不过，从投资项目数量看，美国仍排在榜首，占项目数量的40%以上，其次是日本、法国和中国。巴西经济部强调，从今年一季度开始，将每个季度发布上述5国的投资公报。该报告由外贸商会管理局（Camex）制作，选择这5个国家，是因为Camex已同这5国签署了合作谅解备忘录。Camex强调，虽然统计报告不足以涵盖这些国家的所有投资项目数据，但可以反映出
