农牧渔行业2016年日常报告：抓禽链与养殖后周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn 抓禽链与养殖后周期 投资建议  从一季报来看，养殖景气度显露无遗。猪板块方面，业绩大幅上涨，大幅扭亏显示了超高景气程度，而且即使从全看来看，在15年高景气的基础上，今年各主要公司仍将更上一层楼；禽板块方面，小荷才露尖尖角，一季报小试牛刀，白羽四金刚扭亏，后续后点仍然十足，景气上行阶段有望一直持续到17年。后周期板块，饲料、疫苗蠢蠢欲动，受益于存栏量企稳即将步入上行阶段，以及玉米价格下滑带来的成本红利，后劲也仍然十足。此外，大种植板块亮点相对稀缺，但也不乏自下而上的看点，种业龙头隆平、登海仍然能够在不太景气的大背景下穿越周期，种业行业整合，集中度提升仍在持续。  推荐组合：不变—禽链仍然是坚定不移的主线。打包推荐民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份。变—猪板块的看点由空间转为时间，持续时间超长的景气周期将持续到16年底，但空间相对变小后推荐次序略往后移，后周期板块加大推荐，随着存栏量的上升，成本红利的推升，饲料、疫苗将迎来景气周期，推荐组合：海大集团、金新农、天康生物、中牧股份等。 亮点行业点评  畜禽养殖板块：营收同比上升46.85%，扣非净利润同比上升2879.08%表现亮眼，季报显示，整个畜禽养殖板块毛利率与净利率持续改善，存货和应收账款周转加快，进一步验证了我们之前的判断。由于供给收缩逻辑依然存在，即：祖代鸡引种进一步推迟、能繁母猪存栏持续处于低位，供给收缩，需求稳定导致产品价格大幅上升，行业收入提升。同时叠加玉米价格大幅下挫，畜禽养殖板块的营收和净利有望持续改善。  养殖后周期板块：虽然一季度养殖后周期板块营收有所下滑，但随着养殖行业景气度提升，饲料、疫苗价格不断上涨提升后周期板块的整体盈利；需求端，3月能繁母猪环比持平，结束了30月以来的连续下跌，而后备母猪预计6-7月将有望大量出栏，后周期板块的需求将进一步提升，板块营业收入有望进入景气周期。成本端随着玉米、豆粕价格进一步下滑，饲料板块盈利将进一步提升。  种业板块：种业行业营业收入同比大增42.26%，扣非净利润大幅上升34.69%。但是，今年一季度毛利率有所下滑，从去年27.73%下滑至今年的23.89%，同时，行业净利率也出现下滑，从去年的9.5%上升至今年的8.65%。存货周转次数上升0.57次至2.35，但整体存货仍维持高位，应收账款周转次数下降1.23次至7.77。毛利率、净利率下滑，库存维持高位，种子行业经营压力大；但是大型种业公司收入、利润快速增长，说明行业集中度提升。随着行业集中度的提升，大型种业公司将有望通过外延式并购和内生增长进行快速扩张，我们看好种业板块的隆平高科和登海种业。 风险  行业反转不及预期 证券研究报告 2016年05月03日 农牧渔行业2016年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业板块一季度表现 .......................................................................................... 3 子行业一季度表现 ............................................................................................. 5 畜禽养殖板块 ................................................................................................. 5 动物保健板块 ................................................................................................. 6 饲料板块 ......................................................................................................... 8 种业板块 ......................................................................................................... 9 农产品加工板块 ............................................................................................ 10 渔业板块 ....................................................................................................... 11 种植业板块 ................................................................................................... 12 图表目录 图表1：全行业营业收入增长状况 ..................................................................... 4 图表2：全行业扣非净利润同比增长 ................................................................. 4 图表3：全行业毛利率上升................................................................................ 4 图表4：全行业净利率上升................................................................................ 4 图表5：全行业存货周转次数小幅上升 ............................................................. 5 图表6：全行业应收账款周转次数小幅下降 ...................................................... 5 图表7：畜禽养殖板块营业收入大幅增长 .......................................................... 5 图表8：畜禽养殖板块扣非净利润同比大幅增长 ............................................... 5 图表9：畜禽养殖板块毛利率上升 ..................................................................... 6 图表10：畜禽养殖板块净利率大幅上行 ........................................................... 6 图表11：畜禽养殖板块存货周转次数上升 ........................................................ 6 图表12：畜禽养殖板块应收账款周转次数下降 ................................................ 6 图表13：动保板块营业收入同比下滑 ............................................................... 7 图表14：动保板块扣非净利润同比增长 ........................................................... 7 图表15：动保板块毛利率上升 .......................................................................... 7 图表16：动保板块净利率上升 .......................................................................... 7 图表17：动保板块存货周转次数下降 ............................................................... 7 图表18：动保板块应收账款周转次数下降 ........................................................ 7 图表19：饲料板块营业收入同比下滑 ............................................................... 8 图表20：饲料板块扣非净利润同比大幅增长 .................................................... 8 图表21：饲料板块毛利率上升 .......................................................................... 8 图表22：饲料板块净利率上升 .......................................................................... 8 图表23：饲料板块存货周转次数上升 ............................................................... 8 图表24：饲料板块应收账款周转次数上升 ........................................................ 8 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25：种业板块营业收入同比大幅增长 ........................................................ 9 图表26：种业板块扣非净利润同比增长 ........................................................... 9 图表27：种业板块毛利率下降 .......................................................................... 9 图表28：种业板块净利率下降 .......................................................................... 9 图表29：种业板块存货周转次数上升 ............................................................. 10 图表30：种业板块应收账款周转次数下降 ...................................................... 10 图表31：农产品加工板块营业收入同比大幅下滑 ........................................... 10 图表32：农产品加工板块扣非净利润同比下滑 .............................................. 10 图表33：农产品加工板块毛