-1- 敬请参阅最后一页特别声明 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn 蔬菜价格同比增幅或现先高后低 事件  近日市场上对蔬菜价格关注度有所提高，一方面央视在3月24日的节目中予以报道，另外一方面在元宵节后蔬菜出现了不降反升的态势，市场上担忧其对CPI的影响。 评论  供需格局。供给方面，国内方面，我国划分为六大优势区域，南方包括华南及西南热区冬春蔬菜优势区域、长江流域冬春蔬菜优势区域、云贵高原夏秋蔬菜优势区域，北方包括黄土高原夏秋蔬菜优势区域、北部高纬度夏秋蔬菜优势区域、黄淮海及环渤海设施蔬菜优势区域，基本形成冬春以南方为主，夏秋以北方为主的供应格局；进出口方面，由于蔬菜属于典型的劳动力密集型产业，劳动力成本占比高达60%左右，因此，我国蔬菜种植成本具有一定的优势，同时由于蔬菜尤其是叶菜单价较低，储存、运输成本较高的特点，并不具有贸易经济性，因此，蔬菜供应整体相对独立，进口并不是供应的主要来源，相反，我国是蔬菜的净输出国。需求方面，随着收入水平提升，我国人均蔬菜占有量已由1990年的170公斤上升至2010年的370公斤，但整体需求已逐步呈现稳定态势，需求呈现一定刚性。  近期价格上涨原因？天气是主要推手。我们认为，天气和货币分别是2008年、和2010年蔬菜价格两次明显上涨的主要推手，而考虑到2016年的情况，天气是主要驱动因素，元旦以来，1月底的霸王级寒潮，以及2、3月份零星的几次寒潮影响，加上今年冬春以来，持续多雨的天气造成了供给方面的缺口，分别从生产、采摘效率以及运输等方面影响供给，但跟08年比较，本次天气因素影响尤其是寒潮方面的影响仍然要更轻（详见正文）。  接下来几个月蔬菜价格表现？3月份同比涨幅扩大已成定局，二季度压力仍存，但涨幅预计将有所收敛。春节后随着需求的透支以及气温回升供应环比上升，一般会见到蔬菜价格的环比回落，但今年节后，价格不跌反涨，其中3月份的情况来看，根据农业部、商务部口径的数据，目前价格环比月初分别上涨2.05%、5.56%，考虑到2015年3月份环比回落表现，预计3月份的价格同比涨幅将进一步扩大（2月份同比为30.60%）。但二季度，随着天气因素的散去（蔬菜一般生产周期3个月左右，意味着天气影响一般也在3个月左右），以及供应主区域逐步向北方倾斜，供给预计将恢复正常，尤其是在此次寒潮并未对北方产量造成大的影响，以及整体蔬菜种植面积今年并未出现大幅减少，反而有略微增加的背景下，因此，蔬菜价格同比涨幅压力仍会存在，但同比涨幅预计将有所收敛（不考虑后序继续出现极端天气及货币因素）。   投资建议  从CPI角度出发，根据我们前面的分析，蔬菜拉动作用有望持续，呈现先高后低的态势，蔬菜在CPI中的权重略微下调一定程度上会稀释影响，但不改其在上半年持续正向拉动CPI的判断。  根据统计显示：CPI高企将对农业板块有明显的拉动作用，景气上行的相对优势将有所放大，防御价值将进一步突显，因此，建议继续增持大农业板块，紧抓景气确定上行板块，第一梯队：禽畜板块，第二梯队：糖、天胶等。推荐组合：白羽四金刚（益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份）、猪板块（温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、新五丰、雏鹰农牧等）、后周期板块（生物股份、天康生物、海大集团、大北农等）以及南宁糖业、海南橡胶等。 证券研究报告 2016年03月28日 农牧渔行业2016年日常报告 评级：增持维持评级 行业点评 行业点评 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 蔬菜再现大幅上涨！ 蔬菜整体供需格局  国内目前蔬菜产区共有华南与西南热区冬春蔬菜、长江流域冬春蔬菜、黄土高原夏秋蔬菜、云贵高原夏秋蔬菜、北部高纬度夏秋蔬菜、黄淮海与环渤海设施蔬菜六个优势区域，重点建设580个蔬菜产业重点县，占全国蔬菜产量的约60%。 图表1：优势区域生产布局 区域 包括省市 重点县数量 蔬菜总产量（万吨） 外销量（万吨） 目标市场 主要产品 生产月份 华南与西南热区冬春蔬菜优势区域 包括海南、广东、广西、福建和云南南部、贵州南部以及四川攀西地区等7个省（区） 94 2500 1500 “三北”、长江流域及港澳地区冬春淡季市场 豇豆、菜豆、丝瓜、苦瓜、西甜瓜、番茄、辣椒、茄子等 华南地区集中在12月—翌年3月上市，西南热区集中在1—4月上市 长江流域冬春蔬菜优势区域 四川、重庆、湖北、湖南、江西、浙江、上海和江苏中南部、安徽南部等9个省区 149 5400 2700 “三北”、长江流域及港澳地区冬春淡季市场 结球甘蓝、花椰菜、莴笋、芹菜、芥菜、大白菜、萝卜、普通白菜、芥蓝、蒜苗等喜凉蔬菜 集中在11月—翌年4月上市 黄土高原夏秋蔬菜优势区域 陕西、甘肃、宁夏、青海、西藏、山西及河北北部地区等7个省区 54 2000 1200 华北、长江下游、华南及港澳地区的夏秋淡季市场 洋葱、萝卜、胡萝卜、花椰菜、大白菜、芹菜、莴笋、结球甘蓝、生菜等喜凉蔬菜，以及茄果类、豆类、瓜类、西甜瓜等喜温瓜菜 集中在7—9月上市 云贵高原夏秋蔬菜优势区域 云南、贵州和鄂西、湘西、渝东南与渝东北地区等5个省（区） 38 1000 600 华南、长江下游、华北及港澳地区夏秋淡季市场 结球甘蓝、萝卜、大白菜、芹菜、胡萝卜、花椰菜、青花菜、生菜等喜凉蔬菜以及辣椒、番茄、菜豆、西甜瓜等喜温瓜菜 集中在7-9月上市 北部高纬度夏秋蔬菜优势区域 吉林、黑龙江、内蒙古、新疆和新疆建设兵团等4个省（区） 41 1800 1000 京津、长江中下游夏秋淡季市场 番茄、辣椒、黄瓜、菜豆、大白菜、洋葱等蔬菜 集中在6—10月上市 黄淮海与环渤海设施蔬菜优势区域 辽宁、北京、天津、河北、山东、河南及安徽中北部、江苏北部地区等8个省（市） 204 15300 10700 除当地市场外，主要销往长江流域和北部沿边地区的冬春淡季市场 番茄、黄瓜、辣椒、茄子、菜豆、西葫芦、西甜瓜、结球甘蓝、芹菜、芦笋、韭菜、食用菌等 日光温室蔬菜集中在10月－翌年6月上市；塑料大棚喜温果菜集中在4—6月和9—11月上市，塑料棚喜凉蔬菜集中在1—3月上市 来源：公开信息、国金证券研究所  进出口方面，2015年蔬菜出口132.7亿美元，同比上升6.2%，进口5.4亿美元，同比上升5%，贸易顺差127.3亿美元。从进出口数据来看，一方面，由于蔬菜运输储存成本高，因此进出口总量往往比较小，因此蔬菜供给主要是国内生产进行供给；另一方面我国蔬菜供应充足，贸易保持顺差。同时我国蔬菜生产成本相对较低，对国外蔬菜需求并不强烈。  随着收入水平提升，我国人均蔬菜占有量已由1990年的170公斤上升至2010年的370公斤，但整体需求已逐步呈现稳定态势，需求呈现一定刚性。 行业点评 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 今年年初鲜菜价格涨势凶猛  从历史同期来看，除2008年外，2月鲜菜价格往往环比下降，而今年2月鲜菜价格由于寒潮的影响涨势凶猛，同时2月中旬的雨雪天气也影响了鲜菜的生产和运输，并伴随春节消费因素，导致鲜菜价格同比上涨30.6%，而猪肉和水产品价格同比上升25.4%和3.5%，鲜菜、猪肉和水产品三项共推高CPI同比上涨约1.51%，三项总计贡献了CPI总涨幅的65.7%。 原因分析：寒潮影响，供给收缩  这次寒潮的影响范围广、强度大，主要影响是南方地区，甚至广州和南宁等城市出现多年以来的首次降雪。农作物受灾面积达到116.68万公顷，与2015年1月17.56万公顷相比，同比增加564.46%，对油菜和露地蔬菜等鲜菜影响较大。其中，我国580个重点县数据显示，蔬菜生产面积减少4.87万公顷，生产面积同比减少超过3.5%，其中南方3个优势产区降幅明显，分别下降10%、5%、5%以上，而北方的3个优势产区同比持平，甚至黄土高原优势产区同比大幅增长。  在供给收缩的影响下，同期气候不佳导致仓储物流成本大幅上升，致使蔬菜价格雪上加霜，尤其是对储存类蔬菜，由于储存成本上升导致价格过快上涨。 未来上涨预期-3月压力明显，后续同比涨幅或逐步收敛 图表2：我国蔬菜种植成本相对比较低，对国外蔬菜需求小（元/亩） 图表3：我国人均蔬菜占有量上升（kg/人） 来源：Wind、国金证券研究所 图表4：CPI鲜菜价格同比涨幅（%） 图表5：CPI鲜菜价格环比涨幅（%） 来源：Wind、国金证券研究所 05010015020025030035040019902010-20-10010203040501234567891011122007200820092010201120122013201420152016-20-1001020304012345678910111220082009201020112012201320142015201601,0002,0003,0004,0005,000每亩人工成本 每亩生产成本 每亩总成本 行业点评 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 整体供给层面平稳，蔬菜价格有望逐步回落  近年来，蔬菜种植面积一直维持在2000万公顷以上，并且呈逐年上升态势，2014年达到2100万公顷以上，根据我们调研，今年蔬菜种植面积并没有出现大幅减少，从580个点数据来看，反而有1.2%增加，所以供应基础仍然是比较扎实的。 图表6：蔬菜种植面积逐年上升（万公顷） 来源：wind、国金证券研究所 以史为鉴，蔬菜价格同比增幅有望逐步收敛  此次寒潮影响虽大，但不及2008年1月和2月的冰雪灾害，相对2008年受灾时间短。2008年农作物受灾面积达到585.4万公顷，而今年受灾面积为116.68万公顷。因此从短期价格上也有所反应，2008年2月是蔬菜同比涨幅最高的月份，当时CPI鲜菜价格同比上涨46%，远超今年的30.6%，因此从影响强度上来看，今年寒潮影响不如2008年影响强。 图表7：2008、2015、2016年1月受灾面积（万公顷） 来源：公开信息、国金证券研究所  同时2008年造成大量农业基础设施、电网、交通设施和通讯设施损坏，1,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002,1502,20020052006200720082009201020112012201320140100200300400500600700200820152016 行业点评 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 而今年寒潮并未造成过大的农业基础设施损坏，因此从持续时间上来看今年不如2008年灾害持续时间长。  总体衡量今年寒潮没有2008年强度强，而根据2008年的经验，随着气温转暖，生产加速，后期鲜菜价格预计会逐步回落。  而2010年，由于4万亿的刺激，流动性泛滥，不少农副产品价格上扬，出现了类似“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”、“糖高宗”等新名词，随后早籼稻、棉花、食用油等产品全线涨价。今年我国保持稳健的货币政策，今年前两个月M1同比大幅小于2010年M1增速，因此从货币供应方面看，对商品的刺激不会太强。 天气影响会消除，生产周期开始，南方影响逐步减小  尽管寒潮的直接影响已经结束，但是由于农业生产周期等因素影响，价格仍有一定的时滞和惯性效应还需要时间消化。根据近日的菜篮子产品批发价格数据，月环比数据仍有所上升，而周环比来看有所回落。同时，根据我们从新发地价格统计上看，月环比平均增加15%，但是周环比已经开始小幅回落。因此，我们认为3月鲜菜价格仍有一定的压力，但是随着天气的好转，鲜菜价格将在4月后进一步回落。 图表8：2008年农业综合指数 图表9：2016年农业综合指数 来源：Wind、国金证券研究所 图表10：2010年农业农合指数走势 图表11：2010年鲜菜价格与M1供应同比增速（%） 来源：Wind、国金证券研究所 1401501601701801902008-01-