-1- 敬请参阅最后一页特别声明 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn USDA报告点评：养殖、饲料成本红利预期再起 事件  上周五，USDA公布主要农产品种植及收割面积数据，大豆种植面积创历史新高，比去年增加1.26%至8368.8万英亩，预计大豆收获面积也将上升1.49%至8303.7万英亩；同时美国大豆库存为8.7亿蒲式耳，高于市场预期。玉米意向播种面积为9414.8万英亩，高于分析师平均预计的玉米种植面积；同时玉米库存47.22亿蒲式耳，高于分析师平均预期。 评论  重要种植面积数据落地，大豆增长但略低于预期，玉米增长且高于预期！我们特别关注此次种植面积数据，因为其为供给端阶段性最重要的数据。而随着种植环节结束，我们看到，种植面积仍然呈现增长态势，产能扩张态势并没有改变，但同时，我们看到，与预期相比，大豆种植面积虽然增加，且高于3月份的意向种植面积8223.6万亩，但略低于市场平均预期的8383.4万英亩，而玉米的情况刚不一样，其种植面积9414.8万英亩，高于3月份的意向种植面积的9360.1万英亩，而市场甚至平均预计此次种植面积数据将会低于3月份的意向种植面积。  美国大豆、玉米库存数据显示均高于预期：与此同时，库存报告显示，美国玉米和大豆的库存均超出平均预测，位于此前市场预期的上限。其中：6月1日的美国玉米库存创下1988年以来的最高点，而大豆库存创下同期第三个高点。大豆方面，美国大豆库存为8.70亿蒲式耳，高于之前预期的8.29亿蒲式耳，去年同期库存为6.27亿蒲式耳。玉米方面，美国玉米库存为47.22亿蒲式耳，高于之前预期的45.28亿蒲式耳，高于去年同期的44.53亿蒲式耳。  我们认为：单从种植面积和库存数据来看，大豆、玉米单边高斜率上涨将不再得到支撑。我们一直强调，前期因为南美异常天气、美元指数、出口政策等影响推升了大豆、玉米外盘表现，但基本面方面，随着收割完毕，主要矛盾将由南美转向北美，而北美的情况将因为价格催化，种植面积有望超过预期，同时，需求端，将增长寄托于中美需求的增长，有可能偏草率，因为中国猪、禽料增长可能因为存栏上升缓慢以及存栏继续大幅下降等原因而低于预期，此次数据出台完全符合我们的判断方向。  基于天气、美元等不确定性，尤其是天气，我们判断未来几月外盘大豆、玉米将以震荡为主，其中大豆震荡偏强，玉米震荡偏弱。根据澳大利亚、美国等气象局预测，今年下半年发生拉尼娜现象的概率大于50%，拉尼娜天气将导致6-8月美国中部地区高温干旱，影响大豆灌浆以及玉米的吐丝和灌浆。大豆、玉米产量会受到天气影响，可能会成为供给的最大变数，考虑到天气炒作的因素，结合我们之前的判断，我们认为，1、外盘大豆、玉米高斜率上涨将过去，2、大豆仍将以偏强为主基调，3、玉米仍将以偏弱为主基调，如果考虑国内，则更弱。 投资建议  玉米、豆粕是饲料、养殖的关键成本，其中玉米占比更达到接近50%，因此，我们认为，此次报告利于扭转之前形成的原材料上涨的预期，成本红利将会重新显现，考虑到存栏量也有望在7月份开始出现更加快速的回升，以及7、8月份中报时期窗口期，继续推荐业绩出色的饲料、养殖板块！推荐民和股份、益生股份、圣农发展、唐人神、天康生物等。 证券研究报告 2016年07月03日 农牧渔行业2016年日常报告 评级：增持维持评级 行业点评 行业点评 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 事件回顾 本次USDA发布信息的主要内容  受益于美国大豆期货价格上升及良好的天气状况，美国大豆播种面积创历史新高达到8368.8万英亩，但低于分析师平均预测的8383.4万英亩的大豆种植面积，大豆期货在数据发布后大幅上涨。  同时发布了美国大豆季度库存数据，USDA库存报告显示，6月1日美国大豆库存8.70亿蒲式耳，比去年同期上升了39%，比3月1日的15.31亿蒲式耳减少6.61亿蒲式耳。本月库存中，农场库存为2.81亿蒲式耳，同比增长14%；非农场库存为5.89亿蒲式耳，同比增长55%。  美国玉米播种面积小幅上升达到9414.8万英亩，高于分析师平均预测的9360.1万英亩的玉米种植面积，玉米期货本周下跌。  同时发布了美国玉米季度库存数据，USDA库存报告显示，6月1日美国玉米库存47.22亿蒲式耳，比去年同期上升了6.05%，比3月1日的78.19亿蒲式耳减少30.97亿蒲式耳。本月库存中，农场库存为24.71亿蒲式耳，同比增长8.63%；非农场库存为22.51亿蒲式耳，同比增长3.34%。 我们的观点  重要种植面积数据落地，大豆增长但略低于预期，玉米增长且高于预期！图表1：大豆种植面积创历史新高 图表2：历年6月美国大豆库存量 来源：USDA、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：玉米种植面积 图表4：历年6月美国玉米库存量 来源：USDA、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%60,00065,00070,00075,00080,00085,000200020022004200620082010201220142016美国大豆播种面积 美国大豆收获面积 收获面积占种植面积比重 -50%0%50%100%0500000100000015000002000200220042006200820102012201420161000蒲式耳 On farmsOff farms同比增长 -10%-5%0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000200020022004200620082010201220142016美国玉米播种面积 同比增长 -40%-20%0%20%40%60%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0002000200220042006200820102012201420161000蒲式耳 On farmsOff farms同比增长 行业点评 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 我们特别关注此次种植面积数据，因为其为供给端阶段性最重要的数据。而随着种植环节结束，我们看到，种植面积仍然呈现增长态势，产能扩张态势并没有改变，但同时，我们看到，与预期相比，大豆种植面积虽然增加，且高于3月份的意向种植面积8223.6万亩，但略低于市场平均预期的8383.4万英亩，而玉米的情况刚不一样，其种植面积9414.8万英亩，高于3月份的意向种植面积的9360.1万英亩，而市场甚至平均预计此次种植面积数据将会低于3月份的意向种植面积。  美国大豆、玉米库存数据显示均高于预期：与此同时，库存报告显示，美国玉米和大豆的库存均超出平均预测，位于此前市场预期的上限。其中：6月1日的美国玉米库存创下1988年以来的最高点，而大豆库存创下同期第三个高点。大豆方面，美国大豆库存为8.70亿蒲式耳，高于之前预期的8.29亿蒲式耳，去年同期库存为6.27亿蒲式耳。玉米方面，美国玉米库存为47.22亿蒲式耳，高于之前预期的45.28亿蒲式耳，高于去年同期的44.53亿蒲式耳。  我们认为：单从种植面积和库存数据来看，大豆、玉米单边高斜率上涨将不再得到支撑。我们一直强调，前期因为南美异常天气、美元指数、出口政策等影响推升了大豆、玉米外盘表现，但基本面方面，随着收割完毕，主要矛盾将由南美转向北美，而北美的情况将因为价格催化，种植面积有望超过预期，同时，需求端，将增长寄托于中美需求的增长，有可能偏草率，因为中国猪、禽料增长可能因为存栏上升缓慢以及存栏继续大幅下降等原因而低于预期，此次数据出台完全符合我们的判断方向。  基于天气、美元等不确定性，尤其是天气，我们判断未来几月外盘大豆、玉米将以震荡为主，其中大豆震荡偏强，玉米震荡偏弱。根据澳大利亚、美国等气象局预测，今年下半年发生拉尼娜现象的概率大于50%，拉尼娜天气将导致6-8月美国中部地区高温干旱，影响大豆灌浆以及玉米的吐丝和灌浆。大豆、玉米产量会受到天气影响，可能会成为供给的最大变数，考虑到天气炒作的因素，结合我们之前的判断，我们认为，1、外盘大豆、玉米高斜率上涨将过去，2、大豆仍将以偏强为主基调，3、玉米仍将以偏弱为主基调，如果考虑国内，则更弱。 图表5：拉尼娜6-8月气候特征 来源：日本气象厅，国金证券研究所 投资建议：  玉米、豆粕是饲料、养殖的关键成本，其中玉米占比更达到接近50%，因 行业点评 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 此，我们认为，此次报告利于扭转之前形成的原材料上涨的预期，成本红利将会重新显现，考虑到存栏量也有望在7月份开始出现更加快速的回升，以及7、8月份中报时期窗口期，继续推荐业绩出色的饲料、养殖板块！推荐民和股份、益生股份、圣农发展、唐人神、天康生物等。 行业点评 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 行业点评 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保