玉米与淀粉周报：期价结构表现迥异
2019-04-27 1 / 14 华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&白糖研究员 020-37595315 fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 相关研究： 乐观预期验证期 2018-7-30 期价继续上涨空间或有限 2018-8-27 四季度期价或弱势运行 2018-9-25 淀粉供需不确定性较大 2018-10-29 华泰期货|玉米与淀粉周报2019-04-27 期价结构表现迥异 玉米：现货带动近强远弱 1. 现货市场博弈继续有利于中游，下游需求企业出于对抛储的不确定性而继续被动接受中游卖方定价。接下来值得重点留意的是临储拍卖政策和中美贸易谈进展，这可能会影响国内供应端，继而影响下游补库积极性； 2. 对于期价而言，本周突出表现为近强远弱，近月5月合约受现货带动相对强势，但大商所数据显示注册仓单大幅增加，因期价较现货价格仍有升水；远月相对弱势，或源于政策层面的担忧，9月更多来自于抛储政策，1月更多来自中美贸易谈判背景下市场对进口增加的担忧； 玉米淀粉：期价表现近弱远强 3. 本周玉米淀粉行业开机率带动行业库存小幅回落，但由于市场传言中粮计划月底下调玉米淀粉现货报价，带动期价表现为近弱远强，近月淀粉-玉米价差有明显收窄，而远月则有小幅扩大； 4. 在这种情况下，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局，对应淀粉-玉米价差扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。 交易建议： 中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑继续持有前期空单（如有的话）。 风险因素： 国家环保政策、进口政策与非洲猪瘟疫情。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2019-04-27 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米供需方面，USDA4月供需报告根据季度库存报告将需求大幅下调，其中饲残用量下调7500万蒲，玉米乙醇需求下调5000万蒲，出口需求下调7500万蒲，期末库存上调2亿蒲至20.35亿蒲。 在全球供需方面，USDA4月供需报告将巴西产量预估上调150万吨，阿根廷产量预估上调100万吨，结合美玉米期末库存上调2亿蒲，将全球玉米期末库存大幅上调549万吨至3.1401亿吨。 综合来看，USDA4月供需报告对美玉米和全球玉米期末库存预估均高于市场平均预估值，整体偏空。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存279237311477350628350745117341156340412-744产量1013168112340910762331076398165110116111073766215进口量139172135585149993149972-211608111619511140出口量1198061600591465901470684781669551681501195饲用消费613695656069671421671721300702948703513565FSI消费量386599403598417687417914227424697424062-635总消费量100029410596671089108108963552711276451127575-70期末库存311477350745341156340412-7443085283140145486库销比27.81%28.76%27.61%27.53%-0.08%23.83%24.23%0.40%Corn, World Total18/19年度17/18年度0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004/2005 2007/2008 2010/2011 2013/2014 2016/2017 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States 项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存43974441235825358253054367543670产量34550638477837109637109603662873662870进口量171614509239230101610160出口量4822958270619356193506032858423-1905饲用消费1299981389361347331347330136531134626-1905FSI消费量1688461748921792371792370178189176919-1270总消费量2988443138283139703139700314720311545-3175期末库存44123582535436754367046622517025080库销比12.71%15.66%14.46%14.46%0.00%12.43%13.97%1.54%Corn, United States18/19年度17/18年度项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存17285521201722301722301702225252225250产量26499226361325907125907102573302573300进口量31742464345634560500050000出口量4771919050500饲用消费16500018500018700018700001980001980000FSI消费量64000700007600076000082000820000总消费量22900025500026300026300002800002800000期末库存21201722301722252522252502048052048050库销比92.58%87.43%84.60%84.60%0.00%73.13%73.13%0.00%Corn, China18/19年度17/18年度 华泰期货|玉米与淀粉周报 2019-04-27 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一公布的作物生长进度报告显示，美玉米新作种植进度6%，上周3%，去年同期5%，五年均值12%。 周四公布的USDA周度出口销售报告显示，美玉米出口销售量77.98万吨，出口装船量124.87万吨，销售量与装船量均高于4月USDA供需报告预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量104.8万桶，上周为101.6万桶，期末库存为2274.7万桶，上周为2267.6万桶，目前美玉米现货乙醇盘面、生产利润及其掺混利润均有小幅回升。 周五公布的CFTC报告显示，美玉米基金净空继续增加至27.06万张，商业净多继续增加至19.01万张。 项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存784267691401914019071197313194产量67000985008200082000094500960001500进口量34238541000915-85100010000出口量13996316042540025121-27929000310002000饲用消费49000510005500055000056000560000FSI消费量8500950095009500010500105000总消费量57500605006450064500066500665000期末库存6769140197119731319471196813-306库销比9.47%15.22%7.92%8.16%0.24%7.45%6.99%-0.47%Corn, Brazil18/19年度17/18年度项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存2898144852735273045783878-700产量29500410003200032000046000470001000进口量311550550出口量216532598620300210007003000030500500饲用消费60007500850085000970097000FSI消费量33003700390039000410041000总消费量9300112001240012400013800138000期末库存1448527345783878-70067836583-200库销比4.68%14.18%14.00%11.61%-2.39%15.49%14.86%-0.63%Corn, Argentina18/19年度17/18年度项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存2448109636953695028992699-200产量8214175511310413104011000110000进口量22410300100-2001001000900出口量837228921002100016001000-600饲用消费5700746366006600058006600800FSI消费量5270520055005500055005700200总消费量10970126631210012100011300123001000期末库存1096369528992699-20010991399300库销比9.28%24.71%20.42%19.01%-1.41%8.52%10.52%2.00%Corn, South Africa18/19年度17/18年度项目15/16年度16/17年度3月预估4月预估预估变动3月预估4月预估预估变动期初库存15191385154915490146714670产量2333327969241152411503550035805305进口量28293939025250出口量1659521334180361803602900
