2019-09-08 1 / 14 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|玉米与淀粉周报2019-09-08 期价再创新低 玉米：等待新作上市的考验 1. 对于现货而言，分地区来看，华北产区本周企稳回升，或主要源于前期价格下调导致东北供应量下降，但后期仍面临新作上市的压力；东北产区及其南北方港口继续弱势，主要源于南方港口到货量带动库存回升，但南方港口价格下跌后南北港口倒挂幅度加大，而北港库存持续下滑至低位，后期需要重点关注北港集港量； 2. 对于期价而言，考虑到市场新作上市和需求疲弱的预期，不能排除期现货价格继续下跌的可能性，因此，我们建议谨慎投资者观望为宜。但由于国家和地方密集出台政策刺激生猪供应，市场对中长期需求或趋于乐观，后期期价或转向短期悲观和中长期乐观的博弈，考虑到目前期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，如2005合约已经跌至临储底价（目前尚无理由认为明年抛储底价会下调）成交后的注册仓单成本，继续下跌空间或有限，据此我们继续建议激进投资者可以考虑继续择机入场做多。 玉米淀粉：行业供需或阶段性宽松 3. 由于玉米收购价下调，而淀粉副产品价格上涨，淀粉现货生产利润转正，带动行业开机率继续回升，带动库存继续下滑难度加大； 4. 考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。 交易建议： 谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。 风险因素： 国家谷物进口政策与非洲猪瘟疫情。 华泰期货|玉米与淀粉周报 2019-09-08 2 / 14 全球玉米供需概况 美玉米旧作方面，USDA8月供需报告将美玉米进口量小幅下调500万蒲， FSI需求下调2500万蒲，对应期末库存上调2000万蒲至23.60亿蒲。 美玉米新作方面，USDA8月供需报告将种植面积下调至9000万英亩，单产意外上调至169.5蒲/英亩，产量上调2600万蒲至139.01亿蒲，需求方面将美玉米乙醇需求下调2500万蒲，出口需求下调1亿蒲，期末库存大幅上调1.71亿蒲至21.81亿蒲。 在全球供需方面，USDA8月供需报告将全球旧作期末库存小幅调整至3.2858亿吨。并将乌克兰新作玉米产量上调250万吨，中国需求下调200万吨，叠加其他小幅调整之后，将全球新作期末库存大幅上调880万吨至3.0772亿吨。 综合来看，USDA8月供需报告对美玉米种植面积下调幅度低于市场预期，而单产意外大幅上调，使得全球和美国玉米新作库存大幅高于市场预估值，整体利空。 图1. 全球玉米供需平衡表 单位：千吨 图2. 全球玉米主产区库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国玉米供需平衡表 单位：千吨 图4. 中国玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 项目16/17年度17/18年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存31167335135433930233937270328754328578-176产量1125209107797611226871123023336110513611082383102进口量135577149966163841163233-6081678281693381510出口量1605171487431723771762163839170843169902-941饲用消费656088672945698928696398-2530696489694444-2045FSI消费量404500418236425771424436-1335435468434084-1384总消费量1060588109118111246991120834-386511319571128528-3429期末库存351354339372328754328578-1762989183077248806库销比28.77%27.37%25.35%25.33%-0.01%22.94%23.70%0.76%Corn, World Total19/20年度18/19年度0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005/2006 2008/2009 2011/2012 2014/2015 2017/2018 Argentina Brazil China South Africa Ukraine United States 项目16/17年度17/18年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存4412358253543675436705945059958508产量3847783710963662873662870352441353093652进口量1450915889762-127127012700出口量5827061916533425334205461352072-2541饲用消费13893513473513399113399101314511314510FSI消费量174893179246174760174125-635176030175396-634总消费量313828313981308751308116-635307481306847-634期末库存5825354367594505995850851067554024335库销比15.66%14.46%16.42%16.59%0.17%14.10%15.44%1.33%Corn, United States19/20年度18/19年度项目16/17年度17/18年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存21201722301722252522252502098352118352000产量26361325907125733025733002540002540000进口量24643456500050000700070000出口量77192020020200饲用消费185000187000192000190000-2000190000188000-2000FSI消费量70000760008300083000089000890000总消费量255000263000275000273000-2000279000277000-2000期末库存22301722252520983521183520001918151958154000库销比87.43%84.60%76.30%77.59%1.29%68.75%70.69%1.94%Corn, China19/20年度18/19年度 华泰期货|玉米与淀粉周报 2019-09-08 3 / 14 图5. 巴西玉米供需平衡表 单位：千吨 图6. 阿根廷玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图7. 南非玉米供需平衡表 单位：千吨 图8. 乌克兰玉米供需平衡表 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美玉米期现货数据 周一公布的作物生长进度报告显示，美玉米乳熟率81%，上周71%，去年同期95%，5年均值93%；干粒率41%，上周27%，去年同期73%，5年均值63%；成熟率6%，上周0%，去年同期20%，5年均值13%；优良率58%，上周57%，去年同期67%。 周四公布的USDA周度出口销售报告显示，美玉米出口销售量-16.59万吨，出口装船量38.20万吨，销售量与装船量均低于8月USDA供需报告预估进度。 周三公布的EIA数据显示美玉米乙醇当周平均每天产量101.3万桶，上周为103.8万桶，期末库存为2380.1万桶，上周为2298.2万桶，目前美玉米现货乙醇生产利润与掺混利润均有小幅下滑。 项目16/17年度17/18年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存67691401973137313078136313-1500产量985008200010100010100001010001010000进口量854915100010000100010000出口量31604251213500037000200034000340000饲用消费5100055000560005600005800057000-1000FSI消费量950095001050010000-5001150011000-500总消费量60500645006650066000-5006950068000-1500期末库存14019731378136313-1500631363130库销比15.22%8.16%7.70%6.13%-1.57%6.10%6.19%0.09%Corn, Brazil19/20年度18/19年度项目16/17年度17/18年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存144852732378288050245834085-498产量41000320005100051000050000500000进口量117550550出口量25986220003500036000100033500335000饲用消费7500850097009700010300103000FSI消费量37003900410041000470047000总消费量11200124001380013800015000150000期末库存5273288045834085-49860885590-498库销比14.18%8.37%9.39%8.20%-1.19%12.55%11.53%-1.03%Corn, Argentina19/20年度18/19年度项目16/17年度1