器械、药品板块保持快速增长，可吸收支架进入放量阶段

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,781.65 流通股本(百万股) 1,515.28 市价(元) 26.07 市值(百万元) 46,447.69 流通市值(百万元) 39,503.43 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.07 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 乐普医疗（300003）：心血管平台效应带动器械、药品持续快速增长，可降解支架打开成长空间 2 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，可吸收支架获批打开中长期成长空间 3 乐普医疗（300003）：重磅产品可吸收支架获批，医疗器械创新能力被验证 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4537.64 6356.30 8483.17 11031.71 14172.20 增长率yoy% 30.85% 40.08% 33.46% 30.04% 28.47% 净利润 899.09 1218.69 1746.98 2279.95 3001.82 增长率yoy% 32.36% 35.55% 43.35% 30.51% 31.66% 每股收益（元） 0.50 0.68 0.98 1.28 1.68 每股现金流量 0.51 0.84 0.65 1.09 1.47 净资产收益率 13.98% 19.16% 21.29% 22.69% 24.05% P/E 51.66 38.11 26.59 20.37 15.47 PEG 1.60 1.07 0.61 0.67 0.49 P/B 7.22 7.30 5.66 4.62 3.72 投资要点  事件：公司公告2019年一季报，实现营业收入18.78亿元，同比增长30.81%，归母净利润5.83亿元，同比增长92.22%，扣非净利润4.16亿元，同比增长39.71%。  业绩符合预期，各项业务均保持快速增长。公司2019Q1收入端继续保持稳定快速增长，归母净利润受出售君实生物股权获得约1.6亿投资收益影响，增速大幅提高，扣非净利润增速高于收入增速则是因为子公司新东港药业并表范围同比扩大影响；从盈利能力上看，综合毛利率73.75%，同比提高1.2pp，我们预计主要原因是可吸收支架等高毛利品种开始放量，以及药品规模上升带来单位成本下降导致，期间费用率受研发投入和市场推广力度加大影响，同比提高1.53%。  器械、药品板块均保持快速增长，可吸收支架进入放量阶段。2019Q1公司医疗器械板块实现收入8.35亿元，同比增长20.98%，其中原有支架、起搏器等品种继续保持稳定增长，新获批的重磅产品可吸收支架于2月底获批后，3月下旬开始销售，实现收入2785万元，放量较快；与此同时，公司药品业务基本未受带量采购影响，其中原料药业务国内外需求持续旺盛实现收入1.85亿元，同比增长86.94%，制剂业务受益于OTC渠道持续经营向好，核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀保持稳定增长，整体实现收入7.95亿元，同比增长35.21%。  公司心血管平台搭建完成，创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种，形成良好的梯度研发管线；2、仿制药业务中未来仍有10+品种有望通过一致性评价，带来持续的现金流量；3、创新药中甘精胰岛素有望于2019年上半年报产，门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验，肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利，公司长期竞争力持续提高。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72亿元，同比增长33.46%、30.04%、28.47%，归母净利润17.47、22.80、30.02亿元，同比增长43.35%、30.51%、31.66%，对应EPS为0.98、1.28、1.68。目前公司股价对应2019年27倍PE，考虑到公司心血管平台效应显著，未来器械、药品陆续进入收获期，带来较强成长性，我们给予公司2019年35-40倍PE，公司的合理价格区间为34-40元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-28乐普医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月27日 乐普医疗(300003)/医疗器械 器械、药品板块保持快速增长，可吸收支架进入放量阶段 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：乐普医疗分季度营业收入变化 图表3：乐普医疗分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：乐普医疗分季度扣非净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入1,031.621,151.021,107.711,247.291,435.821,518.811,629.851,771.821,878.13营收同比增长29.16%31.21%30.54%32.24%39.18%31.95%47.14%42.05%30.81%营收环比增长9.37%11.57%-3.76%12.60%15.12%5.78%7.31%8.71%6.00%营业成本376.28395.84337.62377.16394.14409.64418.52509.88492.92营业费用194.54223.73291.17352.33370.25340.14478.65679.55489.98管理费用123.56143.01147.06199.45205.24223.64285.29190.65266.66财务费用17.0718.6132.4139.1345.3752.2358.2670.0384.17营业利润298.14347.96277.34232.26396.76572.41355.54117.73685.24利润总额303.55349.25319.94222.73400.63590.18382.22100.88692.03所得税48.2758.5156.1338.8866.8080.7249.7321.79113.51归母净利润231.97263.36242.92160.84303.19506.60333.6675.25582.78扣非净利润228.80261.57207.39155.25297.98372.22310.1369.35416.300%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1营业总收入（百万元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1归母净利润（百万元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020025030035040045017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1扣非净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：乐普医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产570684391095514181营业收入635684831103214172 现金2220365848116434营业成本1732233930764051 应收账款1970289437164666营业税金及附加95127165212 其他应收款209217298402营业费用1869246031443968 预付账款93162201255管理费用529123015781998 存货786105314111840财务费用226288285286 其他流动资产428456518584资产减值损失219807070非流动资产940799081008910299公允价值变动收益0000 长期投资1062120012001200投资净收益1311201010 固定资产1279148016011657营业利润1442207927243597 无形资产1336167318162053营业外收入42444444 其他非流动资产5730555554725389营业外支出11111111资产总计15113183482104424481利润总额1474211327573630流动负债5069567257456046所得税219314410540 短期借款1883219019001700净利润1255179923483091 应付账款74181311841566少数股东损益36526889 其他流动负债2445266926622779归属母公司净利润1219174722803002非流动负债3456419349055520EBITDA1935262333114217 长期借款2622342241224722EPS（元）0.680.981.281.68 其他非流动负债834770783798负债合计852598651065011566主要财务比率 少数股东权益226278346435会计年度20182019E2020E2021E 股本1782178217821782成长能力 资本公积91919191营业收入40.1%33.5%30.0%28.5% 留存收益42436332817510607营业利润24.8%44.1%31.0%32.1%归属母公司股东权益636282051004812480归属于母公司净利润35.5%43.3%30.5%31.7%负债和股东权益15113183482104424481获利能力毛利率(%)72.7%72.4%72.1%71.4%现金流量表净利率(%)19.2%20.6%20.7%21.2%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)19.2%21.3%22.7%24.1%经营活动现金流1501115919452610ROIC(%)20.6%24.4%27.2%30.7% 净利润1255179923483091偿债能力 折旧摊销267256302335资产负债率(%)56.4%53.8%50.6%47.2% 财务费用226288285286净负债比率(%)63.62%66.20%65.16%63.46% 投资损失-131 -120 -10 -10 流动比率1.131.