敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2019年04月23日 贵广网络（600996.SH）传媒/文化传媒 全国广电网络整合标杆，公司发展模式有望成为行业范本 ——贵广网络首次覆盖报告 胡皓（分析师） 赵琳（联系人） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280118050009 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  省级广电网络整合标兵，有望发挥标杆模范作用 贵广网络整合了全贵州的广电网络，公司2016年12月在上海证券交易所成功上市，成为贵州文化产业“第一股”。贵州是国内率先实现“省内一张网”的省份之一，由于贵州省的广电网整合比较彻底，因此在全国广电网络整合过程中，公司有望成为行业的标杆和模范。  广电网具有战略意义，广电行业迎来发展新机遇 广电网是一张具有战略意义的基础网，移动互联网时代广电行业持续衰退，广电网面临存亡问题，为拯救全国广电网，中央层面推动全国广电网络整合和广电5G。2018年8月，中宣部牵头集结6部委成立了全国有线电视网络整合小组，广电网络整合工作的高度提升到国家层面；2018年工信部同意向广电网发放5G牌照，广电5G迎来曙光；2019年3月，国网、中信和阿里签订战略合作协议，广电网络整合和广电5G即将落地期。本轮的广电网络整合和5G建设工作，为广电行业带来新的发展机遇。  立足智慧广电推动业务转型，公司战略布局行业领先 公司深耕传统广电网络运营市场，同时紧紧围绕“一云、双网、三用”的总体思路，建设智慧广电实现转型发展。公司立足智慧广电，在多个业务领域积极布局并发力。公司积极进行业务探索，4K业务、大数据业务、智能业务等全面发力，并积极跟进5G广播技术。从行业看，公司业务布局超前，业务模式具有前瞻性，公司的发展战略和业务布局有望成为行业范本。  广电网络整合标杆，首次覆盖给予“推荐”评级 公司作为广电网络整合的标杆，围绕智慧广电实现转型发展，同时立足智慧广电，在多个业务领域积极布局并发力，实现战略和业务布局的领先。公司有望借助国家推进广电5G及“全国一网整合”契机，成为行业引领者。预计公司2018年-2020年归母净利润分别为3.20/4.64/5.62亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.54元，当前股价对应2018年-2020年PE分别为36、25和21倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：广电网络整合进度和力度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2289 2,573 3,206 3,600 4,000 增长率(%) 8.9 12.4 24.6 12.3 11.1 净利润(百万元) 442.9 442 320 464 562 增长率(%) 6.6 -0.3 -27.5 44.9 21.0 毛利率(%) 43.1 39.1 35.0 36.3 36.9 净利率(%) 19.3 17.2 10.0 12.9 14.0 ROE(%) 11.3 10.4 7.2 9.8 10.8 EPS(摊薄/元) 0.42 0.42 0.31 0.45 0.54 P/E(倍) 26.13 26.2 36.1 24.9 20.6 P/B(倍) 2.99 2.8 2.6 2.5 2.2 推荐（首次评级） 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -17.12 35.41 16.03 绝对 -12.11 63.48 23.07 相关报告 -36%-25%-14%-3%8%19%30%41%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 贵广网络 沪深300 2019-04-23贵广网络 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 目录 1、 公司概况：贵州文化产业“第一股” ............................................................................................................................... 4 1.1、 贵州文化产业“第一股” ........................................................................................................................................ 4 1.2、 国资控股超70% ................................................................................................................................................... 4 1.3、 业务情况：收视业务为基础，全面布局新业务................................................................................................ 4 1.4、 财务情况：收入持续增长，利润下滑 ............................................................................................................... 5 2、 行业情况：传统收视业务衰退，全国网络整合和5G带来新机遇 ............................................................................ 6 2.1、 广电网是具有战略意义的专网 ........................................................................................................................... 6 2.2、 收视业务遭遇冲击，用户出现流失 ................................................................................................................... 7 2.4、 双向化改造—广电网络的阶段性任务 ............................................................................................................. 11 2.5、 广电一张网整合为行业带来机遇 ..................................................................................................................... 12 2.6、 新业务前景：5G、“智慧广电+”及超高清视频 ............................................................................................... 13 2.6.1、 手握核心频率，5G+超高清视频将成为广电系新机遇 ....................................................................... 13 2.6.2、 “智慧广电”：重构广电网络服务体系 ................................................................................................... 14 3、 公司经营情况：收入实现多元化，业务布局行业领先 ............................................................................................. 15 3.1、 有线电视服务收入持续增长 ............................................................................................................................. 15 3.2、 公司业务收入实现多元化 ................................................................................................................................. 16 3.3、 公司战略：全力建设智慧广电体， ................................................................................................................. 18 3.3.1、 构建“一云、双网、三用”智慧广电体系 ............................................................................................... 18 3.3.2、 立足智慧广电，多业务领域发力 .......................................................................................................... 19 3.4、 公司前景：业务布局领先，有望引领行业...................................................................................................... 19 4、 盈利预测：全国广电网络整合标杆，首次覆盖给予“推荐”评级 ............................................................................. 20 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 20 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 21 图表目录 图1： 贵广网络主要业务 ...................................................................................................................................................... 5