1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩大超预期，主因华晋焦煤涨价 ■事件：2019年4月24日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入14.42亿元，同比下滑19.99%；归母净利4.73亿元，同比增长37.62%。 点评 ■一季度投资净收益同比大幅增长：一季度公司实现营业收入14.42亿元，同比下滑19.99%，环比下降28.82%；归母净利4.73亿元，同比增长37.62%，环比增长92.75%。一季度主营焦化业务发生亏损，销售毛利率为-2.49%，去年同期为8.06%，但业绩依旧同比增长的原因主要是中煤华晋贡献的投资收益大幅增加，一季度公司确认投资净收益6.35亿元，同比增长280.67%，环比增长248.99%。 ■焦炭业务量价均降：据公告，公司一季度执行临汾市大气污染防治行动指挥部办公室等部门要求的生产负荷，产销量下降明显，焦炭产量为61.1万吨，同比下降12.08%，环比下降18.09%，销量为63.15万吨，同比下降13.43%，环比下降22.37%。一季度焦炭销售均价为1657.48元/吨，同比下降0.14%，环比下降16.77%。由于焦炭产量下滑，相应焦煤采购量也减少，一季度公司采购洗精煤83.61万吨，同比下降12.74%，环比下降15.37%；采购价格为1214.76元/吨，同比增加13.21%，环比下降7.47%。焦炭业务售价同比回落，但成本抬升，利润空间被压缩，但预计后期随着钢铁行业需求回升，焦炭价格有望回升。 ■化工产品价格下降明显：一季度公司主要化工品价格全部下降，价格降幅最大的为纯苯，一季度销售均价为3682.88元/吨，同比下降34.57%，环比下降23.61%。售价降幅最小的为工业萘，平均售价为3891.13元/吨，同比上涨8.35%，环比下降11.78%。化工品实现总收入2.53亿元，同比下降27.89%，环比下降18%。 ■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为16.93/17.76/18.41亿元，对应EPS分别为1.12/1.17/1.21元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6个月目标价12.32元，对应11倍PE。 ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，市场对投资收益的认可低于预期。 Table_Tit le 2019年04月24日 山西焦化（600740.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.32元 股价（2019-04-24） 10.63元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,115.59 流通市值（百万元） 6,982.13 总股本（百万股） 1,516.05 流通股本（百万股） 656.83 12个月价格区间 7.84/12.74元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.59 4.49 -8.33 绝对收益 12.73 28.54 -3.97 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 山西焦化：业绩符合预期，中煤华晋贡献大额投资收益/周泰 2019-04-15 山西焦化：投资收益致业绩大增，焦化业务以量补价/周泰 2018-10-22 山西焦化：华晋贡献可观投资收益，下半年焦炭业务有望发力/周泰 2018-08-13 山西焦化：业绩大增25倍，收购带动盈利改善/周泰 2018-04-25 山西焦化：（更正报告）业绩符合预期，关注投资收益/周泰 2018-04-19 -30%-17%-4%9%22%35%48%61%201 8-04201 8-08201 8-12201 9-04山西焦化 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 5,995.0 7,229.0 8,029.8 8,169.5 8,373.0 净利润 91.9 1,532.7 1,693.2 1,775.5 1,841.1 每股收益(元) 0.06 1.01 1.12 1.17 1.21 每股净资产(元) 1.41 6.09 10.92 12.09 13.31 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 175.3 10.5 9.5 9.1 8.8 市净率(倍) 7.6 1.7 1.0 0.9 0.8 净利润率 1.5% 21.2% 21.1% 21.7% 22.0% 净资产收益率 4.3% 16.6% 10.2% 9.7% 9.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.3% 63.0% 23.1% 17.9% 17.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/山西焦化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,995.0 7,229.0 8,029.8 8,169.5 8,373.0 成长性 减:营业成本 5,438.8 6,406.9 7,289.6 7,377.5 7,490.7 营业收入增长率 48.5% 20.6% 11.1% 1.7% 2.5% 营业税费 31.9 68.2 46.6 48.2 48.6 营业利润增长率 79.1% 1528.5% 34.1% 5.2% 3.7% 销售费用 58.2 53.6 58.6 64.5 61.1 净利润增长率 107.9% 1567.4% 10.5% 4.9% 3.7% 管理费用 187.3 198.7 194.3 202.6 205.1 EBIT DA增长率 5.1% 230.8% 18.8% 3.6% 2.5% 财务费用 195.3 291.0 288.6 265.8 259.2 EBIT增长率 11.6% 508.1% 23.4% 3.3% 2.9% 资产减值损失 16.7 17.7 10.0 10.0 12.0 NOPLAT增长率 43.7% 364.4% 26.6% 2.9% 2.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -9.5% 245.9% 32.6% 7.1% -13.4% 投资和汇兑收益 1.1 1,116.2 1,544.0 1,573.4 1,544.0 净资产增长率 3.5% 260.7% 74.7% 10.3% 9.7% 营业利润 77.2 1,257.6 1,686.1 1,774.3 1,840.3 加:营业外净收支 -1.4 245.9 1.0 1.0 1.0 利润率 利润总额 75.8 1,503.5 1,687.1 1,775.3 1,841.3 毛利率 9.3% 11.4% 9.2% 9.7% 10.5% 减:所得税 -17.0 -0.9 10.6 17.4 18.4 营业利润率 1.3% 17.4% 21.0% 21.7% 22.0% 净利润 91.9 1,532.7 1,693.2 1,775.5 1,841.1 净利润率 1.5% 21.2% 21.1% 21.7% 22.0% EBIT DA/营业收入 9.7% 26.5% 28.4% 28.9% 28.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 4.4% 22.1% 24.6% 25.0% 25.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 3,755.5 4,946.4 7,954.1 10,191.1 14,635.6 固定资产周转天数 230 187 158 133 110 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -156 -168 -123 -32 -33 应收帐款 403.8 192.4 387.6 157.1 354.6 流动资产周转天数 291 289 347 465 596 应收票据 414.5 1,066.2 49.0 1,494.1 40.9 应收帐款周转天数 32 15 13 12 11 预付帐款 49.1 43.4 57.9 40.5 55.2 存货周转天数 22 18 17 16 15 存货 340.3 382.7 386.7 351.0 356.4 总资产周转天数 656 780 954 1,052 1,153 其他流动资产 15.5 14.6 13.1 14.4 14.1 投资资本周转天数 155 273 443 515 484 可供出售金融资产 0.5 - 1.0 0.5 0.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 13.1 7,427.5 7,429.9 7,429.9 7,429.9 ROE 4.3% 16.6% 10.2% 9.7% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.8% 7.4% 7.5% 6.9% 6.5% 固定资产 3,765.9 3,761.6 3,271.1 2,780.1 2,319.1 ROIC 12.3% 63.0% 23.1% 17.9% 17.2% 在建工程 1,955.5 1,943.3 2,340.9 2,490.9 2,590.9 费用率 无形资产 231.4 311.8 310.3 305.0 299.6 销售费用率 1.0% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 其他非流动资产 180.1 105.4 163.5 148.0 138.2 管理费用率 3.1% 2.7% 2.4% 2.5% 2.5% 资产总额 11,125.1 20,195.4 22,365.2 25,402.7 28,235.1 财务费用率 3.3% 4.0% 3.6% 3.3% 3.1% 短期债务 1,747.0 2,601.2 1,000.0 1,500.0 2,800.0 三费/营业收入 7.4% 7.5% 6.7% 6.5% 6.3% 应付帐款 515.6 1,235.8 263.2 228.6 245.8 偿债能力 应付票据 3,123.1 4,397.5 1,741.4 1,742.4 1,753.3 资产负债率 75.6% 51.5% 23.6% 25.8% 26.8% 其他流动负债 1,670.2 680.8 902.2 1,077.8 898.1 负债权益比 310.0% 106.3% 30.8% 34.7% 36.6% 长期借款 451.2 695.0 630.0 1,190.0 1,082.0 流动比率 0.71 0.75 2.26 2.69 2.71 其他非流动负债 904.4 797.8 733.7 812.0 781.2 速动比率 0.66 0.70 2.17 2.62 2.65 负债总额 8,411.5 10,408.1 5,270.6 6,550.8 7,560.3 利息保障倍数 1.35 5.50 6.84 7.67 8.10 少数股东权益 581.0 552.7 535.9 518.4 500.1 分红指标 股本 765.7 1,432.2 1,516.1 1,516.1 1,516.1 DPS(元) - - - - -