2019年一季报点评：Q1净利略超预告上限，注射剂接连获国际认可

[Table_Title] 普利制药（300630）2019年一季报点评 Q1净利略超预告上限，注射剂接连获国际认可 2019 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 普利制药发布2019年一季报，公司实现营业收入1.57亿元（YOY+67.06%）；实现归母净利润0.70亿元（YOY+125.11%），略超2019Q1业绩预告中归母净利润区间（6220.56-6998.13万）上限，业绩表现靓丽。 ◆ 国内外市场协同发力， Q1业绩保持高增长。公司一季度继续同步加大国际、国内市场销售，不断巩固和提升公司在细分领域的优势地位，尤其进一步加强国内外注射剂药品销售。Q1业绩增量来源于国内、国外两个市场，1）国内市场：一方面有以地氯雷他定片/分散片为代表的原有口服制剂品种销售保持较快增长，而且地氯雷他定干混悬剂国内为数不多的可用于6个月及以上儿童的抗组胺药，另一方面有制剂出口转报国内品种阿奇霉素注射剂于去年5月首家通过注射剂一致性评价后快速放量；2）国外市场：通过与欧美等国家和地区的多家经销商签订区域独家销售合同打开制剂出口的道路，以注射用阿奇霉素、左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等产品为代表的海外注射剂有望保持高增长态势。 ◆ 毛利率&净利率上行，费用占比下降。2019年Q1毛利率85.40%,同比增长2.96pct，净利率44.61%，同比增长11.51pct，国内外产品盈利能力提升。从三费情况来看，销售费用0.31亿元（YOY+38.67%），财务费用95.66万元（ YOY+417.68%），管理费用（加回研发费用）0.28亿元（YOY+37.43%），其中研发费用0.23亿元（ YOY+39.79%），三费合计占比38.51%，较去年同期费用占比下降7.54pct，收入大幅增长导致费用占比减少。 ◆ 注射剂接连获国际认可，出口放量可期。截至目前注射用阿奇霉素已经陆续获得美国、奥地利、荷兰、德国、加拿大的上市许可且已向美国顺利供货，此外左乙拉西坦注射液、注射用更昔洛韦钠、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等产品陆续向国外供货， 随着公司注射剂接连获国际认可，其海外销售范围进一步扩大，注射剂出口放量可期。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：喻凤 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 13507.43 流通市值（百万元) 7298.53 52周最高/最低（元） 112.00/40.25 52周最高/最低（PE） 141.86/48.42 52周最高/最低（PB） 20.74/8.72 52周涨幅（%） 30.06 52周换手率（%） 272.43 [Table_Report] 相关研究 《业绩保持高增长，注射剂出口放量可期》 2019.04.04 -25.86%-11.87%2.12%16.10%30.09%44.07%4/236/238/2310/2312/232/234/23普利制药沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 普利制药（300630）2019年一季报点评 【投资建议】 ◆ 我们预计公司19/20/21年营业收入为11.79/17.30/23.65亿元，归母净利润为3.44/5.30/7.57亿元，每股收益为1.88/2.89/4.13元，对应市盈率为39/25/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 623.90 1178.55 1730.11 2365.06 增长率(%) 92.07 88.90 46.80 36.70 EBITDA（百万元） 227.21 433.61 657.88 931.15 归属母公司净利润 （百万元） 181.43 344.38 530.19 757.10 增长率(%) 84.37 89.81 53.96 42.80 EPS(元/股) 0.99 1.88 2.89 4.13 市盈率（P/E） 74.45 39.22 25.48 17.84 市净率（P/B） 15.29 11.33 8.01 5.61 EV/EBITDA 58.82 30.44 19.67 13.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 药品放量不及预期风险； ◆ 药品研发进度不及预期风险； ◆ 药品获批进度不及预期风险； ◆ 药品降价风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 普利制药（300630）2019年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 439.30 731.73 1176.74 1897.37 经营活动现金流 94.79 400.94 496.43 811.73 货币资金 166.48 333.92 588.34 1160.89 净利润 181.43 344.38 530.19 757.10 应收及预付 177.51 262.26 409.80 509.23 折旧摊销 21.51 32.72 42.52 52.84 存货 71.16 111.39 154.45 203.09 营运资金变动 -110.28 22.45 -77.58 1.08 其他流动资产 24.16 24.16 24.16 24.16 其它 2.12 1.39 1.30 0.72 非流动资产 669.66 837.31 1002.89 1155.58 投资活动现金流 -167.92 -196.98 -204.48 -201.98 长期股权投资 0.00 3.33 6.91 10.41 资本支出 -251.99 -196.98 -204.48 -201.98 固定资产 234.11 287.90 340.51 379.89 投资变动 84.07 0.00 0.00 0.00 在建工程 383.42 497.23 606.37 717.06 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 27.69 26.85 26.30 25.70 筹资活动现金流 -1.93 -36.51 -37.53 -37.19 其他长期资产 24.44 21.98 22.80 22.53 银行借款 37.60 0.00 0.00 0.00 资产总计 1108.96 1569.03 2179.63 3052.95 债券融资 15.60 0.00 0.00 0.00 流动负债 163.80 314.91 431.75 584.06 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 22.00 22.00 22.00 22.00 其他 -55.13 -36.51 -37.53 -37.19 应付及预收 139.30 290.41 407.25 559.56 现金净增加额 -75.06 167.44 254.42 572.56 其他流动负债 2.50 2.50 2.50 2.50 期初现金余额 231.52 166.48 333.92 588.34 非流动负债 61.90 61.90 61.90 61.90 期末现金余额 159.72 333.92 588.34 1160.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 61.90 61.90 61.90 61.90 负债合计 225.70 376.81 493.65 645.97 实收资本 183.18 183.18 183.18 183.18 资本公积 326.33 326.33 326.33 326.33 留存收益 373.75 682.71 1176.47 1897.48 主要财务比率 归属母公司股东权益 883.26 1192.22 1685.98 2406.99 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1108.96 1569.03 2179.63 3052.95 营业收入增长 92.07 88.90 46.80 36.70 营业利润增长 81.90 90.71 53.73 42.87 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 84.37 89.81 53.96 42.80 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 623.90 1178.55 1730.11 2365.06 毛利率 83.76 84.09 84.39 84.59 营业成本 101.35 187.50 270.00 364.50 净利率 29.08 29.22 30.64 32.01 税金及附加 4.68 10.95 15.04 21.03 ROE 20.54 28.89 31.45 31.45 销售费用 137.80 258.84 380.69 520.08 ROIC 19.32 26.28 28.29 28.94 管理费用 44.69 70.71 95.16 118.25 偿债能力 研发费用 138.12 259.28 363.32 473.01 资产负债率（%） 20.35 24.02 22.65 21.16 财务费用 -4.24 0.52 -0.07 -0.96 净负债比率 -0.16 -0.26 -0.33 -0.47 资产减值损失 4.84 3.68 3.83 3.17 流动比率 2.68 2.32 2.73 3.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.25 1.97 2.37 2.90 投资净收益 4.07 3.33 3.58 3.50 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.63 0.88 0.92 0.90 其他收益 9.16 9.90 9.66 9.74 应收账款周转率 6.77 7.34 7.14 7.21 营业利润 209.91 400.31 615.38 879.22 存货周转率 1.99 2.05 2.03 2.04 营业外收入 0.06 0.09 0.08 0.08 每股指标（元） 营业外支出 0.03 0.04 0.03 0.03 每股收益 0.99 1.88 2.89 4.13 利润总额 209.94 400.36 615.43 879.27 每股经营现金流 0.52 2.19 2.71 4.43 所得税 28.51 55.99 85.24 122.17 每股净资产 4.82 6.51 9.20 13.14 净利润 181.43 344.38 530.19 757.10 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 74.45 39.22 25.48 17.84