详细解读上海银行2018年年报：量价齐升营收增长强劲，资产质量有待观察

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 10,928 流通股本(百万股) 5,196 市价(元) 12.79 市值(百万元) 13,977 流通市值(百万元) 6,645 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 上海银行2018业绩快报：公司零售发力，营收增速继续走阔.docx 2 上海银行18年3季报解读：精品银行持续发力，业绩保持靓丽 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 34,375 33,106 43,868 47,934 50,965 增长率yoy% 3.72 -3.69 32.51 9.27 6.32 净利润 14,303 15,328 18,034 20,961 24,202 增长率yoy% 10.01 7.17 17.65 16.23 15.46 每股收益（元） 2.38 1.96 1.65 1.40 1.63 净资产收益率 13.70 11.63 11.69 12.25 13.70 P/E 5.37 6.51 7.75 9.12 7.84 PEG P/B 0.66 0.79 0.99 1.13 0.66 投资要点  年报亮点：1、营收和PPOP增长强劲，PPOP近40%，增速进一步走阔向上，为15年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。2、净利息收入在3季度高增长情况下进一步环比增长14.8%，其中生息资产规模环比增长3.5%，息差环比上行19bp至1.85%。息差上行主要来自负债端带动。3、下半年进一步零售发力，同时对公贷款结构调整，压降高不良贷款。4、成本收入比同比下降较多。单季年化成本收入比21.2%，较去年大幅下降5.8个百分点。年报不足：1、资产质量尚待观察。4季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期90天以上净生成率均有一定上升，同时不良认定边际边际放松、未来不良压力有上升。2、核心一级资本充足率环比下降。  营收和PPOP增速在3季度增幅放缓背景下进一步走阔向上，增速为2015年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。  2018年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速较3季度走阔。2、息差正向贡献进一步增强、达48.7%。3、成本对业绩正向贡献增强，税收对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、非息的负向贡献增强。2、加大拨备计提力度，拨备对业绩负向贡献增强。  投资建议：考虑到公司转增股本（每10股转增3股），公司2018、2019E PB 0.99X/1.13X；PE 7.75X/9.12X（城商行 PB 1.22X/1.15X；PE 10.55X/10.00X），公司零售持续发力，营收增速保持强劲，净利润增速维持较高水平，但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色，建议投资者保持积极跟踪。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%18-0418-0618-0818-1018-1219-02上海银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月19日 上海银行(601229)/银行 详细解读上海银行2018年年报： 量价齐升营收增长强劲，资产质量有待观察 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报亮点：1、营收和PPOP增长强劲，PPOP近40%，增速进一步走阔向上，为15年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。2、净利息收入在3季度高增长情况下进一步环比增长14.8%，其中生息资产规模环比增长3.5%，息差环比上行19bp至1.85%。息差上行主要来自负债端带动。3、下半年进一步零售发力，同时对公贷款结构调整，压降高不良贷款。4、成本收入比同比下降较多。单季年化成本收入比21.2%，较去年大幅下降5.8个百分点。年报不足：1、资产质量尚待观察。4季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期90天以上净生成率均有一定上升，同时不良认定边际边际放松、未来不良压力有上升。2、核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增长强劲  营收和PPOP增速在3季度增幅放缓背景下进一步走阔向上，增速为2015年来最高增速，归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。 图表：上海银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  2018年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速较3季度走阔。2、息差正向贡献进一步增强、达48.7%。3、成本对业绩正向贡献增强，税收对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、非息的负向贡献增强。2、加大拨备计提力度，拨备对业绩负向贡献增强。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：上海银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：上海银行业绩增长拆分（单季环比） 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 规模增长 11.2% 3.1% 7.7% 7.4% 7.9% 净息差扩大 -37.6% 10.2% 31.0% 40.5% 48.7% 非息收入 22.8% -1.5% -10.4% -18.5% -24.1% 成本 -0.7% 1.4% 6.8% 5.7% 7.2% 拨备 3.0% -1.3% -11.9% -7.5% -20.0% 税收 8.5% 1.7% -2.9% -4.9% -1.9% 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 规模增长 2.8% 2.2% 3.2% 3.4% 2.9% 净息差扩大 2.6% 14.5% 11.9% 13.6% 12.0% 非息收入 -9.2% -11.3% 0.6% -5.0% -11.5% 成本 -6.3% 11.4% -1.2% 0.6% -1.6% 拨备 12.9% -1.4% 0.7% -12.3% -29.8% 税收 -6.8% 4.2% -2.2% -1.7% 4.5% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增长14.8%：量+价共同驱动  净利息收入在3季度高增长情况下进一步环比增长14.8%，其中生息资产规模环比增长3.5%，息差环比上行19bp至1.85%。从资产负债拆分情况看，息差上行有资产负债两端的共同贡献，负债端贡献较多。资产端：生息资产收益率环比上行7bp，预计主要是高收益类个贷占比提升带动。负债端：计息负债付息率环比大幅下降13bp，主要是在4季度流动性宽松下公司向主动负债倾斜，带动付息率环比大幅下降。 图表：上海银行单季年化净息差 图表：上海银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款增速高位放缓、存款增长良好  资产端：生息资产同比增速走阔，其中贷款增速高位略有放缓、债券投资实现同比正增，结构维持相对稳定。1、贷款：延续了2Q18以来的高增速，增速略有放缓，但仍实现28%以上的增长。其中，个贷实现59%的高增速，企业贷款增速放缓至19.6%，票据规模压降放缓、同比-8.7%。贷款占比生息资产小幅下降0.5个百分点至42.1%、其中个贷由于高增速占比生息资产较半年度上升1.8个百分点至13.7%。2、债券投资：结0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%3Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018单季年化净息差 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 束前三季度规模压降趋势，实现同比小幅正增+3.1%。主要是交易性金融资产、持有至到期资产同比正增带动，分别同比+54.7%、17.6%。3、同业资产：同比增速有放缓，增长3.1%，主要是买入返售资产带动、同比+40.9%；拆放同业同比+18.7%。  负债端：存款增长良好叠加债券发行，带动计息负债规模同比进一步走阔。1、存款：同比增长12.9%，占比计息负债小幅下降0.2个百分点至56.9%。2、主动负债：在流动性宽松背景下公司主动向主动负债倾斜，发债规模同比+12.6%，占比计息负债比例上升至32.8%；同业负债同比则小幅下降，同比+11.2%，占比计息负债比例降至10.3%。 图表：上海银行资产负债增速和结构占比 同比增速 占比 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 资产 贷款 21.68% 29.86% 32.20% 28.11% 39.39% 40.86% 42.62% 42.12% --企业贷款 28.49% 19.63% 27.54% 26.45% --个人贷款 66.61% 59.05% 11.87% 13.71% --票据 -50.00% -8.70% 1.45% 1.96% 债券投资 -10.79% -2.31% -1.68% 3.10% 43.52% 42.57% 42.21% 42.54% 存放央行 14.67% 5.63% 0.53% 6.71% 8.38% 7.39% 7.03% 7.08% 同业资产 3.88% 33.12% 11.97% 3.11% 8.71% 9.17% 8.14% 8.26% 生息资产合计 3.25% 12.44% 11.82% 12.64% 负债 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 存款 9.42% 12.48% 11.62% 12.87% 57.20% 57.13% 57.10% 56.87% 发债 -16.68% -0.55% -1.73% 12.62% 30.20% 30.93% 31.37% 32.80% 同业负债 -2.88% 13.58% 13.15% 11.24% 12.60% 11.94% 11.53% 10.33% 计息负债合计 1.53% 11.0