敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 科士达（002518.SZ）年报点评 在线UPS维持稳定，充电桩恢复有望拉动公司增长 2019.03.31 潘永乐(分析师) 电话： 020-88832354 邮箱： pan.yongle@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070002 事件： 2019年3月26日公司公告2018年年度报告，2018年公司实现营收27.15亿元，同比下滑0.55%；实现归母净利润2.30亿元，同比下滑38.05%；加权ROE 9.89%，同比下滑7.83pct.。 点评： ⚫ 在线UPS业务维持稳定，毛利率在持续第二年下滑后有望回升 2018年公司在线UPS业务在稳定中小功率UPS市场龙头地位的同时通过提升产品可靠性及转换效率来逐步扩大大功率UPS市场的市占率，全年实现销售12.05亿元（YoY+8.02%）；毛利率33.57%，同比下降1.36pct.。公司推出了具备完整知识产权的大功率5G通讯电源系列，系统效率达到目前行业最高水平，未来有望受益5G网络大量的宏基站建设需求。 ⚫ 光伏逆变器业务受政策影响毛利率大幅下降，光储充一体化是未来方向 2018年公司光伏逆变器业务实现营收9.07亿元（YoY-0.98%）。整体光伏逆变器业务在2018年光伏政策剧烈调整背景下也同步受到冲击，公司及时调整战略，着力产品升级，推出符合市场需求的1100V 70K/80K产品系列，1500V产品也在海内外获得大量订单。我们测算发现2016/2017/2018年公司光伏逆变器销售均价分别为0.229、0.219、0.186元/W，平均成本分别为0.153、0.141、0.138元/W，由于售价下降速度大于成本下降速度，导致2018年毛利率仅录得25.82%，同比大幅下降9.8pct.。 ⚫ 充电桩建设提速，公司充电桩业务弹性再现 随着目前新能源车补贴政策向充电（加氢）等基础设施建设倾斜，国内充电桩建设短期迎来小高峰。2019年1-2月全国充电基础设施建设增加5.8万台，同比增长93.9%。公司充电桩业务销售模式在2018年从主要面向传统OEM和模块散件型客户转为直接面向终端客户，产品系列也更趋完善，新推出了300KW直流双枪和分体式（十枪）等产品，自主研发的15KW、20KW高压恒功率模块也获得国网供应商订单。虽然2018年公司充电桩业务由于受到诉讼事件影响计提大额资产减值准备导致全年仅实现营收0.55亿元（YoY-62.46%），但我们依旧看好公司充电桩业务在2019年的向上弹性空间。 盈利预测与估值： 考虑到公司UPS增速上升及充电桩恢复性增长的因素，我们预测公司19-21年EPS预测值分别为0.47、0.59、0.70元人民币，对应市盈率为26.5、21.25、17.92倍，首次给予其“谨慎推荐”的投资评级，以30倍P/E给予其目标价14.10元。 风险提示： 在线UPS业务大幅下滑；光伏逆变器毛利率大幅下滑；充电桩业务增速不及预期等。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2714.62 2830.80 3182.87 3608.42 同比(%) -0.55% 4.28% 12.44% 13.37% 归属母公司净利润 230.09 276.49 344.82 408.88 同比(%) -38.05% 20.17% 24.71% 18.58% 每股收益(元) 0.40 0.47 0.59 0.70 P/E 31.84 26.50 21.25 17.92 P/B 3.03 2.84 2.64 2.41 EV/EBITDA 3.52 19.19 15.44 12.95 谨慎推荐（维持） 现价： 12.58元 目标价： 14.10元 股价空间： 12.08% 电力设备与新能源行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 科士达 23.09 74.72 75.94 电气设备 中小板指 6.44 7.41 31.21 35.66 23.02 10.94 基本资料 总市值（亿元） 73.27 总股本（亿股） 5.82 流通股比例 96.08% 资产负债率 35.42% 相关报告 -80%-60%-40%-20%0%20%2018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012019/01/012019/02/012019/03/012019/04/01中小板指电气设备指数科士达 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 科士达（002518.SZ）年报点评 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 科士达（002518.SZ）年报点评 广证恒生电力设备新能源团队介绍： 潘永乐：厦门大学金融硕士，8 年证券研究经验，主要覆盖工控、电力设备。 徐 超：浙江大学核技术硕士，2 年证券研究经验，主要覆盖新能源发电。 李子豪：北京理工大学航天工程硕士，1 年证券研究经验，主要覆盖新能源汽车。 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。