2024年零售行业展望-消费持续稳定恢复 但增长动力不足 促消费政策有望进一步加码

信用风险展望 |零售行业 1 消费持续稳定恢复 但增长动力不足 促消费政策有望进一步加码 文/白迪 摘要 2023年以来，消费市场持续稳定恢复，但当前物价持续低位，反映消费增长动力不足，居民消费信心有待进一步提升，政策方面更加强调扩大就业和居民增收对消费的促进作用，同时，提振消费政策更加精准聚焦新能源汽车等领域；2023年前三季度，大部分零售企业收入及盈利恢复增长，但业态分化明显，超市业态仍面临下行压力。预计2024年，促消费政策有望进一步加码，消费市场将保持稳定增长，零售企业收入及盈利将继续提升，零售行业整体信用水平将保持稳定。 正文 行业需求方面，2023年以来,消费市场持续稳定恢复，但当前物价持续低位，反映消费增长动力不足；全国居民收入延续增长态势，但居民消费信心有待进一步提升；预计2024年，消费市场将保持稳定增长。 2023年以来,随着生活性服务业快速复苏，消费市场持续稳定恢复。2023年1～10月，社会消费品零售总额385,440亿元，同比增长6.9%。10月，社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速比9月加快2.1个百分点，比8月加快3.0个百分点。8、9、10月市场销售增速连续三个月加快，反映消费市场持续稳定恢复。 2023年以来，网上零售额增速同比加快，实体店铺经营持续改善。实物商品网上零售额同比增长8.4%，增速同比加快1.2个百分点，占社会消费品零售总额的比重为26.7%。从与网购密切相关的邮政快递业发展情况看，2023年前三季度快递业务量和收入同比分别约增长16.4%和11.0%。另外，实体店铺经营持续改善，前三季度，限额以上零售业实体店商品零售额同比增长4%，增速比1～8月份加快0.1个百分点。其中，专业店和便利店商品零售额分别同比增长4.3%和7.5%，增速比1～8月份均加快0.2个百分点。 零售行业 信用风险展望 信用风险展望 |零售行业 2 图1 2020年以来社会消费品总额（单位：亿元、%） 数据来源：Wind，大公国际整理 居民收入延续增长态势，2023年以来，全国居民人均可支配收入增速加快，工资性收入仍是带动居民收入增长的主要因素。国家统计局数据显示，2023年前三季度，全国居民人均可支配收入2.94万元，名义同比增长6.3%，扣除价格因素，实际同比增长5.9%，增速同比扩大2.7个百分点。分城乡看，城镇居民人均可支配收入3.94万元，实际同比增长4.7%；农村居民人均可支配收入1.57万元，实际同比增长7.3%。按收入来源分，前三季度，全国居民人均工资性收入1.67万元，同比增长6.8%，仍是带动居民收入增长的主要因素。 图2 2020年以来我国城镇居民人均可支配收入累计实际同比（季）（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 从消费者信心指数来看，2023年上半年，受存量房贷利率较高、房地产周期下行等因素影响，中国消费者信心指数呈现明显下降趋势，但下半年以来，随着存量房贷利率-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000社会消费品零售总额:当月值（亿元）/左轴社会消费品零售总额:当月同比（%）/右轴-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 信用风险展望 |零售行业 3 政策发布，消费者信心有所好转，但仍未恢复至2022年同期水平，2023年9月，消费者信心指数仍处于弱信心区。值得注意的是，2023年6月29日，中国人民银行发布2023年第二季度1城镇储户问卷调查报告，显示，第二季度城镇储户收入感受指数及就业感受指数较一季度均有所下降，同时储蓄意愿持续较强，居民消费信心有待进一步提升。 图3 2020年以来中国消费者信心指数（月）（单位：点） 数据来源：Wind，大公国际整理 居民消费价格方面，2023年以来，国际形势严峻复杂，CPI呈现下降趋势，当前物价持续低位，反映消费市场增长动力不足。2023年1～10月，CPI累计同比涨幅为0.40%，涨幅与前三季度持平，其中，CPI环比在上半年2～6月始终为负，7月转正后小幅波动，并于10月落入负区间；CPI同比整体呈现下降趋势，其中8月小幅上涨后转为下行趋势，并于10月落入负区间。10月，CPI同比和环比均落入负区间，主要是受农产品供应充足、节后消费需求回落等因素影响，猪肉价格下降为主因。 图4 2020年以来CPI当月同比、环比情况（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 1 尚未公布第三季度数据。 80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00CPI:当月同比（%）CPI:环比（%） 信用风险展望 |零售行业 4 行业政策方面，2023年以来，政策更加强调扩大就业和居民增收对消费的促进作用，同时提振消费更加精准聚焦新能源汽车等领域，后续促消费政策有望进一步加码。 2023年以来，政策更加强调持续扩大就业、促进居民增收是释放居民消费潜力的有效手段；2023年陆续出台存量房贷利率下调、提高个税扣除标准等政策，一定程度上减轻了居民负担，提高了居民可支配收入和消费信心，对消费或将产生正向影响。提振消费方面，本轮政策主要聚焦于新能源汽车消费、住房消费及旅游等领域。整体来看，当前居民消费增长动力不足，结合当前物价持续低位，后续促消费政策有望进一步加码。 表1 2023年以来零售行业主要政策 时间 类型 政策名称 内容 2023.07 提振消费 国家发展改革委《关于恢复和扩大消费的措施》 从大宗消费、服务消费、农村消费、新型消费、消费设施、消费环境等六个方面提出20条措施。本轮政策增量在于餐饮、住房消费等领域，另外强调了全面落实带薪休假制度、推进海南国际旅游消费中心建设等事项。 2023.08 文旅部《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》 即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。国家包括英美日韩等国。 2023.09 商务部《关于组织开展“家居焕新消费季”活动的通知》 文件提出要突出“大家居”和场景创新，聚焦绿色智能适老等领域。组织开展家居焕新活动，鼓励有条件的地区出台针对性政策措施，引导企业提高家居消费供给质量和水平，提供更多高品质、个性化、定制化家居产品。 2023.09 工信部等7部门《汽车行业 稳 增 长 工 作 方 案(2023—2024年)的通知》 文件提出支持扩大新能源汽车消费，稳定燃油汽车消费，促进老旧汽车报废、更新和二手车消费，提升产品供给质量水平。 2023.07 增加收入 国新办发布会 持续扩大就业、促进居民增收，是释放居民消费潜力的有效手段。将落实就业优先政策，推动更多低收入群体迈入中等收入行列。 2023.08 2023年下半年工作会议 继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 2023.08 《国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》 3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1,000元提高到2,000元。子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2,000元。赡养老人专项附加扣除标准，由每月2,000元提高到3,000元。 数据来源：Wind,大公国际整理 信用风险展望 |零售行业 5 零售行业财务指标方面，2023年前三季度，大部分零售企业收入及盈利恢复增长，但业态分化较为明显，以百货为主要业态的零售企业恢复增长，但超市业态面临下行压力；财务杠杆整体呈下降趋势，经营获现能力较好。预计2024年，随着相关政策的逐步落地，零售企业收入及盈利将继续提升。 为研究零售企业盈利能力和获现能力，本文选取了A股上市的36家百货企业和10家超市企业（详见附表）作为样本企业，样本覆盖了百货和超市业态。 营业收入及盈利方面，2023年前三季度，样本企业中，营业收入同比增长企业占比65%，净利润同比增长企业占比61%，大部分企业收入及盈利均恢复增长。分业态来看，以百货业态为主的上市企业中，营业收入同比增长的企业占比75%；净利润同比增长的企业占比64%，其中有6家企业亏损。以超市业态为主的上市企业中，营业收入同比增长的仅占30%，净利润同比增长的企业占比50%，其中亏损企业占比40%。 另外，2023年11月9日，中国百货商业协会发布2023年3季度“大型零售企业发展指数”。其中，“大型百货零售企业营业收入指数”为1,242点，环比下降0.5%，同比下降4.5%，自二季度达到疫情以来的最高点位之后，出现下行趋势，显示百货业态虽然恢复态势良好，但仍面临销售压力。值得一提的是，“大型超市营业收入指数”当前为348点，环比下降1.4%，同比下降9.3%，自2020年第二季度高点以来持续下降，显示超市业态的营收仍然面临下行压力，但第三季度下降趋势有所放缓。 财务杠杆方面，近年来零售行业逐渐进入存量时代，零售企业的外延开店扩张动力不足，企业的经营以存量的门店和存量的客户为主，债务水平控制良好。截至2023年9月末，零售企业整体财务杠杆呈现下降趋势，资产负债率下降企业数量占比65%。 现金流方面，实体零售企业的业务模式使其对上下游垫资的压力较小，且部分样本企业在新租赁准则影响下，支付的租金作为偿还租赁负债本金和利息所支付的现金流计入筹资活动现金流出，受这两方面因素的影响，样本企业整体经营获现能力较好，除个别企业外，2023年前三季度经营活动净现金流均同比增长，行业内企业普遍保持良好的获现能力。 债券发行方面，2023年1～10月，零售企业发债规模和发债数量均同比增加；截至2023年10月末，存续债主要集中在1～3年和5年以上到期，债务期限结构尚需进一步改善。 2023年1～10月，零售企业发债规模和发债数量均同比增加。2023年1～10月，零售企业发行债券总额120.04亿元，同比增长28.09%，发行债券总数22支，同比增加3只。从债券品种看，短期类债券（超短融）占发行总额比重最高，为71.43%，一般中期票据占比28.57%，无公司债券和资产支持证券。从发行人来看，2023年1～10月，新发债主体共3家，同比增加1家，