公司动态点评：中标电力消防改造项目，“新基建”拉动特高压建设加速，业绩增长有望加速

国安达（300902）公司动态点评 2022年04月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月07日 目前股价 41.50 总市值（亿元） 53.11 流通市值（亿元） 21.50 总股本（万股） 12,798 流通股本（万股） 5,181 12个月最高/最低 51.88/22.2 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<海外储能消防合作落地，打开未来成长空间>> 2022-03-16 <<电力及电化学消防新龙头，下游应用场景打开>> 2021-12-30 中标电力消防改造项目，“新基建”拉动特高压建设加速，业绩增长有望加速 ——国安达（300902）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 277 276 241 688 1317 (+/-%) 18.6% -0.6% -12.5% 185.3% 91.3% 归母净利润（百万元） 75 62 31 158 317 (+/-%) 18.7% -16.7% -50.4% 412.8% 100.4% 摊薄EPS（元/股） 0.78 0.61 0.24 1.23 2.47 PE 53 68 172 34 17 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：4月7日，公司发布关于项目中标的提示性公告，确定公司为“新疆新能融资租赁有限公司5座750千伏变电站消防技改直接租赁项目一消防装置一标段”的中标单位。 ◼ 现存电力行业消防改造需求提升，公司具备技术领先性，有望受益于市场扩容：公司本次中标的项目为5座750千伏变电站消防改造，中标金额为6,717.19万元。截至 2020 年底，我国已建成“14 交 16 直”共计 30条在运特高压线路、5 条在建特高压线路，在建在运特高压线总长度 4.8万千米。假定按照每条交流电线路4座变电站、每条直流电线路2座变电站进行计算，特高压变电站的数量约为88座；并且叠加高压线路和超高压线路的变电站，我们认为现存电力行业消防改造市场空间十分广阔。近年来，电力电网行业对消防工作日益重视，也驱使其加大了对电力设施配套消防的投资力度，对自动灭火系统的配置率要求、产品自动化、智能化要求均大幅提升，相应消防产品的市场需求也在持续增长。特高压换流站、室内外变压器等大型输变电站设备火情特殊、储油量大、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭。在此背景下，公司在电力行业的消防技术积累深厚，变压器固定自动灭火系统是公司于 2019 年末研制成功的大型、特种、智能化高效消防灭火救援装备，解决了特高压换流站、室内外变压器等大型输变电站设备火情特殊、储油量大、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭的行业技术难题。我们认为，此次项目的中标是公司核心技术能力的验证，深厚的技术积累有望帮助公司持续获得电力行业消防改造订单。 ◼ “新基建”拉动特高压建设加速，特高压消防有望进入快速放量阶段：作为新基建”重点投资建设的七大领域之一的特高压行业，是目前世界上最先进的输电技术，具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势。我国能源资源和生产力布局的不均衡，迫切需要解决远距离输送电力能源问题。特高压输电技术的采用，将会有效提高输送距离，提高输送容量，减少输电损耗，降低输电成本，实现更大范围的资源优化配置。我国高度-40%-20%0%20%40%60%80%100%21/221/621/921/1222/3国安达机械沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 重视特高压输电工程，并明确特高压电网建设的有关工作要按照“科学论证、示范先行、自主创新、加快推进”的原则进行。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。其中，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，增量较前些年最高的7条接近增幅85%。表明特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。我们认为随着我国“新基建”建设项目的不断推进，我国的特高压网络将不断完善，从而带动行业内的消防需求不断提升，公司技术储备丰厚，方案解决经验丰富，因此未来电力行业消防业务的业绩有望继续保持高增。 ◼ 投资建议：考虑到公司不断丰富下游应用场景，延伸至电力行业及储能行业，未来有望持续受益于下游行业的高速发展。公司技术储备丰厚，高筑技术壁垒，业绩有望迎来大幅反转。并且公司推出股权激励建立企业的利益共同体，增强员工的凝聚力和公司竞争力，也彰显公司长期成长的信心，继续给予“买入”评级，考虑到海外储能消防合作落地，海外订单将有望迎来加速，预计2021-2023年归母净利润分别为0.31亿元、1.58亿元、3.17亿元，EPS分别为0.24元、1.23元、2.47元，对应PE为172倍、34倍、17倍。 ◼ 风险提示：技术被赶超或替代的风险；研发未能满足市场需求或未取得预期成果的风险；市场竞争加剧的风险；受新冠疫情影响，业绩波动的风险；公司近两年净利润下降的风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 277.36 275.79 241.32 688.38 1,316.94 成长性 营业成本 119.05 124.48 108.54 312.66 590.51 营业收入增长 18.59% -0.57% -12.50% 185.26% 91.31% 销售费用 24.14 27.90 27.75 82.61 155.40 营业成本增长 23.21% 4.56% -12.80% 188.05% 88.87% 管理费用 26.12 30.42 27.41 81.23 148.81 营业利润增长 20.03% -18.97% -49.62% 405.02% 101.02% 研发费用 16.33 16.87 17.13 52.32 98.77 利润总额增长 20.00% -19.07% -49.63% 405.86% 101.07% 财务费用 0.72 -0.29 -0.24 4.13 6.58 归母净利润增长 18.66% -16.69% -50.41% 412.81% 100.40% 其他收益 2.81 5.65 3.91 2.50 1.30 盈利能力 投资净收益 - - 1.31 2.15 1.15 毛利率 57.08% 54.87% 55.02% 54.58% 55.16% 营业利润 87.61 70.99 35.77 180.62 363.09 销售净利率 31.59% 25.74% 14.82% 26.24% 27.57% 营业外收支 -0.06 -0.14 -0.08 -0.09 -0.10 ROE 22.58% 7.41% 3.58% 16.26% 25.96% 利润总额 87.55 70.85 35.69 180.53 362.99 ROIC 183.78% 21.86% 7.39% 37.50% 50.23% 所得税 12.31 8.78 4.85 22.08 46.06 营运效率 少数股东损益 0.67 -0.04 0.03 0.49 0.36 销售费用/营业收入 8.70% 10.11% 11.50% 12.00% 11.80% 归母净利润 74.57 62.12 30.80 157.96 316.56 管理费用/营业收入 9.42% 11.03% 11.36% 11.80% 11.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.89% 6.12% 7.10% 7.60% 7.50% 流动资产 265.75 706.71 722.49 959.14 1,551.01 财务费用/营业收入 0.26% -0.10% -0.10% 0.60% 0.50% 货币资金 45.05 62.71 95.31 42.47 81.25 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 3.66% 1.19% 0.32% 应收票据及应收账款合计 172.92 212.93 263.00 399.60 780.46 所得税/利润总额 14.06% 12.38% 13.60% 12.23% 12.69% 其他应收款 1.34 1.70 1.42 60.00 60.00 应收账款周转率 6.07 2.36 1.44 2.40 4.00 存货 41.96 59.25 24.81 62.56 99.37 存货周转率 6.56 5.45 5.74 15.76 16.27 非流动资产 155.06 217.00 236.11 266.46 295.00 流动资产周转率 1.10 0.57 0.34 0.82 1.05 固定资产 102.71 101.77 124.21 145.41 166.71 总资产周转率 0.71 0.41 0.26 0.63 0.86 资产总计 420.81 923.72 958.60 1,225.59 1,846.01 偿债能力 流动负债 83.57 80.91 92.84 245.68 619.74 资产负债率 20.80% 9.28% 10.25% 20.50% 33.87% 短期借款 - - - 75.33 320.64 流动比率 3.18 8.73 7.78 3.90 2.50 应付款项 41.46 46.84 38.79 107.58 215.92 速动比率 2.68 8.00 7.51 3.65 2.34 非流动负债 3.95 4.80 5.38 5.59 5.48 每股指标（元） 长期借款 - - 1.00 1.00 1.00 EPS 0.78 0.61 0.24 1.23 2.47 负债合计 87.53 85.70 98.22 251.26 625.22 每股净资产 2.58 6.52 6.70 7.59 9.51 股东权益 333.29 838.01 860.39 974.33 1,220.79 每股经营现金流 6.31 0.01 0.17 0.17 0.29 股本 95.99 127.98 127.98 127.98 127