债券利率周报：两会后，扶持中小企业政策有哪些新进展？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】（2019-04-14） 两会后，扶持中小企业政策有哪些新进展？ ——华创债券利率周报  投资策略：降低实际利率的目标持续推进，货币政策、财政政策、金融监管等多种措施助力小微领域信用的扩张和实际贷款利率的降低。《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中对货币政策定向降准和流动性投放工具及MLF仍有着墨，“结构化”货币政策或仍将使用，定向投放流动性扶持小微企业发展。以目前的货币政策传导机制来看，中长期流动性投放工具的使用难以避免的对货币和债券市场形成“流动性”溢出，目前货币政策仍将是债市的主要利好驱动；另一方面，金融监管，特别是信贷增速的硬性指标考核所助力下的宽信用效果初步显现，经济筑底预期或对利率债形成压力，关注信用溢价收缩带来的投资机会。综合来看，二季度影响债市的多空因素交织，一方面基本面二季度仍在筑底过程中，降低实际利率目标仍在，货币政策宽松边际维持；另一方面金融数据向好提振风险偏好，叠加通胀预期逐步抬升，二季度债市或仍将维持震荡格局，其中交易机会仍在，但交易难度加大，二季度之后需观察全球性景气回落对国内的拖累程度。  两会后，扶持中小企业政策有哪些新进展？“两会”后，银保监会发布《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》（银保监办发〔2019〕48号），对2019年“两增两控”提出新的扩展指标考核；近期，中办、国办发布《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，作为下一阶段的“纲领性”文件，内容涉及货币政策、财政政策以及其他调控措施的大致方向。  《进一步提升小微企业金融服务质效的通知》是金融监管作为货币政策“外援位”的集中体现。“48号通知”对于“两增两控”目标进行了扩展。除了继续要求“两增两控”之外，特别提出差异化考核措施；第一，延续银保监“8号通知”要求，对五大国有银行提出“30%”的目标要求；第二，对大中型和地方性银行，完成“两增”目标的，允许“普惠型小微企业不良贷款核销金额还原计算”；第三，对大中型和地方性银行，完成“两增”目标、利率指导目标、余额占比超过10%和一定比例的，可申请放松考核要求；第四，对地方性法人机构中涉农占比较高的和总体风险水平偏高的，进行了差别化对待。总体而言，48号通知的差异化要求将一定程度增大国有大行的普惠小微贷款投放压力，给达标银行一定激励措施，有利于机构风险偏好的下沉，完成小微领域信用扩张的深化。  具体到五大国有银行“30%”目标完成压力上，2018年五大行全部完成“两增两控”目标，但年末普惠金融小微贷款余额增速差异较大，建行增速最高达到50.78%，相对而言农行和交行增速接近30%，2019年目标压力不大，但工行和中行完成30%目标仍存在一定压力。  中办、国办发布的《关于促进中小企业健康发展的指导意见》更具纲领性意义，对主要政策的方向予以阐释：首先，货币政策方面，主要从流动性投放和担保品两个方面着力。流动性投放工具中，提到落实使用“普惠金融定向降准政策”，其中可能包含准备金调低或“并档”的定向降准政策，也包含差别准备金的“动态考核”；票据贴现和支小再贷款政策方面，扩大覆盖机构范围，之后可能继续增加机构相关额度；将“普惠金融贷款”纳入MLF的担保品范围，政策或继续通过MLF/TMLF定向投放流动性，支持小微企业融资。其次，金融监管方面，从MPA和微观监管考核领域着力。MPA考核包括风险资本优惠权重的单户限制等；微观角度，包含内部激励制度、FTP定价机制、一再提及的“尽职免责”、“不良度容忍”等。再次，财税政策方面，继续强调结构性减税政策。包括税率和费用等方面的优惠，政府采购和政府基金的扶持等。其他方面，市场准入、营商环境、创新保护、服务保障、组织领导和统筹协调等方面，综合扶持措施。  风险提示：“宽信用”效果超预期风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 《从六大因素预判2019年债市违约风险——华创债券信用周报20190323》 2019-03-23 《又到国开换券时：换券后如何择券？——华创债券利率周报20190324》 2019-03-24 《泰禾私募债如期兑付，房企再融资或将改善？——华创债券信用周报20190330》 2019-03-30 《撕开春节影响外衣，3月制造业PMI并不亮眼——华创债券利率周报20190331》 2019-03-31 《3月数据预测：是反弹还是反转？——华创债券周报20190407》 2019-04-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2019年04月14日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、两会后，扶持中小企业政策有哪些新进展？ ................................................................................................................. 4 （一）周度行情回顾：经济数据发布驱动债市，收益率再次上行 ............................................................................. 4 （二）两会后，扶持中小企业政策有哪些新进展？ ..................................................................................................... 4 1、金融监管“外援位”的集中体现：《进一步提升小微企业金融服务质效的通知》 .............................................. 5 2、阶段性纲领：《关于促进中小企业健康发展的指导意见》 ................................................................................. 7 二、利率债市场周度复盘：公开市场持续空窗，收益率再次上行 ..................................................................................... 8 （一）资金面：资金情绪指数先升后降，资金面总体维持宽松 ................................................................................. 8 （二）一级发行：国债发行量再创近期新高，地方债政金债净融资小幅变动 ......................................................... 9 （三）基准变动：长端利率上行，收益率曲线陡峭化 ................................................................................................. 9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 个券价差基本维持，收益率快速上行 ..................................................................................................................... 4 图表 2 国债期货和国开现券同步受挫 ................................................................................................................................. 4 图表 3 “金融供给侧改革”提出后，扶持民营、小微政策梳理 .......................................................................................... 5 图表 4 《进一步提升小微企业金融服务质效的通知》中关于“小微”的考核指标 .......................................................... 6 图表 5 2018年末五大国有行“两增两控”目标完成情况 ..................................................................................................... 7 图表 6 《关于促进中小企业健康发展的指导意见》中的主要政策着力点和内容 ......................................................... 7 图表 7 公开市场操作 ........................................................................................................................................................... 8 图表 8 资金情绪指数 ........................................................................................................................................................... 8 图表 9 国债净融资大幅增加 ............................................................................................................................................... 9 图表 10 地方债发行量小幅增加 ........................................................................................................................................... 9 图表 11 国开净融资转负 ....................................................................................................................................................... 9 图表 12 非国开净融资转正 ................................................................................................................................................... 9 图表 13 国债收益率曲线变化 .........