敬请参阅最后一页之特别声明 1 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 美国2月非农超预期，但失业率上升，薪资增速放缓，市场对美联储降息预期升温。国内年初出口好于预期，2月通胀有所上行。虽然地产销售依然偏弱，但当前也没有超预期下行的风险，预计 24 年在 PSL 托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间。政策端看，24年政府工作报告确定的GDP目标是“5%左右”，考虑到基数问题，24年增速要高于2023年，两会后预计仍有政策加码。23 年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节，政策端信号明确。在积极的财政政策，稳健的货币政策、稳地产政策以及资本市场政策加持下，市场信心仍有修复空间，但由于对宏观基本面的修复预期存在修正的可能，因此后续信心修复的过程或有反复，短期由于缺乏上涨动能市场或震荡运行，中期看由于估值偏低，股指有配置机会，关注两会后的政策变化，警惕地缘政治风险以及日本央行后续加息对国内流动性冲击的风险。 ◼ 主要矛盾点 利多：政策支持；结构性工具； 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 ◼ 操作建议 中期可做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 ◼ 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期； 需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美债利率上行超预期；地缘政治风险升级 宏观金融组 股指周报 2024年3月10日 关注两会后的政策变化 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 海外看，美国2月非农超预期，但失业率上升，薪资增速放缓，市场对美联储降息预期升温，美联储于今年年中左右开启降息仍是大概率事件。国内看，年初出口好于预期，2月通胀有所上行。整体看经济基本面并没有明显下行，基本符合预期。政策层面看，随着政治局会议的召开，市场对两会后的政策仍有期待。当前积极的财政政策，稳健的货币政策、稳地产政策仍在加码。财政政策方面，24年地方债提前审批额度已下发。货币政策方面，23年四季度货币政策执行报告中，强调了“社会预期依然偏弱”的现实，更重视经济短周期的问题，对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调25BP。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，证监会主席采取了三项重要的处罚措施，并通过三大交易所发布了鼓励上市公司自主进行信息披露的指导意见。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心修复的可持续性也有待观察，短期由于缺乏上涨动能市场或震荡运行，中期看由于估值偏低，股指有配置机会，关注两会后的政策变化，警惕地缘政治风险以及日本央行后续加息对国内流动性冲击的风险。当前IC/IH回升至2.205，注意短期回调风险。 图1：沪深300指数 图2: IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.1 2月中国CPI同比增加0.7%，预期增加0.34%，前值下降0.8%；环比下降2.7%，预期下降2.47%，前值下降2.5%；核心CPI同比上涨1.2%，前值0.4%。2月PPI同比下降2.7%，预期降2.5%，前值降2.5%；环比下降0.2%，前值降0.2%。 2.2 海关总署公布1-2月出口累计同比增长7.1%（以美元计）。 2.3 央行：持续完善金融市场结构和产品体系，强化金融市场功能。 2.4 美国2024年2月新增非农27.5万人，预期值20万，前值22.9万。同时下修1月数值12.4万至22.0万，下修去年12月数值4.3万至29万，两者合计下修16.7万。 2.5美国2月U3失业率录得3.9%，前值3.7%，预期3.7%，U6失业率录得7.3%，前值7.2%。2月劳动力参与率录得62.5%，与前值持平。2月时薪环比增速0.1%，预期值0.2%，前值0.5%，同 敬请参阅最后一页之特别声明 3 比增速4.3%，预期值4.3%，前值4.4%；周度工作时长录得34.3小时，前值34.2小时。 三、市场数据监控 3.1 A股整体微涨 本周A股微涨，成交量边际减小，市场风格呈均衡化发展。本周北向资金净流出31亿元，上周净流入235元，从北向资金看，市场情绪未延续改善。货币政策方面，2月18日央行进行5000亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前利率为2.5%。此外23年四季度货币政策执行报告更加重视经济短周期的问题，短周期问题对应政策更侧重逆周期调节，2月五年期以上LPR超预期下调。财政政策方面，此前1.5万亿特殊再融资债券与万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为14945亿（+81），融资余额为14517亿（+86），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现尚可，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 图3：当周IF合约行情 图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情 图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入 图8：两融规模 敬请参阅最后一页之特别声明 4 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2 基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，两会期间，期指上涨，截至上周五收盘时，基差下行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向下，这是由于小市值行情相对于大市值行情表现不明显。 图9：IF基差走势 图10: IH基差走势 图11：IC基差走势 图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3 估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为11.48，上证50市盈率TTM为9.91，中证500市盈率TTM为21.78，中证1000市盈率TTM 为32.55。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年14.96%分位点，近10年21.18%分位点。上证50指数位于近5年46.46%分位点，近10年44.31%分位点。中证500的市盈率位于近5年26.77%分位点，近10年19.02%分位点。中证 敬请参阅最后一页之特别声明 5 1000的市盈率位于近5年24.8%的分位点，近10年22.18%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有改善，A股估值短期或继续上行，中期看由于估值偏低，仍有反弹空间。 图13：市盈率TTM 图14: 市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 美国经济、通胀延续降温趋势，美联储于今年年中左右开启降息仍是大概率事件。 随着政治局会议的召开，两会后的预计仍有政策加码。央行2月超额续作MLF，虽然MLF利率维持不变，但2月五年期以上LPR超预期下调，后续存在进一步降准降息和调降LPR的空间。从盘面点位和成交量看，在此前救市政策下，市场信心继续改善，但市场信心修复的持续性尚需观察，由于对宏观基本面的修复预期存在修正的可能，因此后续信心修复的过程或有反复。虽然当前地产销售依然偏弱，但地产当前也没有超预期下行的风险，预计24年在PSL托底地产、基建发力的情况下，经济仍有恢复空间，政策端看，12月中央政治局回忆定调“稳中求进”，强调后续逆周期、跨周期政策调节，实施稳健的货币政策和积极的财政政策，同时2月MLF超额续作，万亿国债和1.5亿特殊再融资债券增发落地，23年四季度货币政策执行报告更关注短周期问题，对应政策更侧重逆周期调节，政策端信号明确。短期看，市场由于缺乏进一步的上涨动能或震荡运行，中期看，由于股指估值偏低仍可配置，关注两会后政策落地情况。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室 电话：0371-65611075 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号 中财大厦 601室 电话：0551-62836053 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-56