证券研究报告 2019年4月9日 游戏历史的引领者：上世纪七十年代，随着雅达利（Atari）游戏机的火爆，任天堂选择转战游戏市场，日后它在游戏史留下浓墨重彩的一笔。1983年，任天堂推出家用游戏机Famicom（FC），全球累计销量6191万台，FC的火爆引发了一股社会浪潮。 投资建议 任天堂作为典型的产品驱动型公司，投资逻辑简单，主要围绕优秀的软、硬件产品，预计公司今年有新品发布，具有高业绩增长潜力，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 行业层面：云游戏超预期。 公司层面：游戏作品不及预期。 主要数据（2019.4.9） 股票代码 7974.T-JP 评级 买入 当前股价（日元） 33240 52周最高/最低价格（日元） 47,950/27,055 总股本（百万股） 141,669 总市值（十亿日元） 38.85 每股净资产（日元） 10,980.45 30日日均成交额（百万美元） 620.7 汇率（USD/JPY） 111.33 股价表现： 资料来源：Bloomberg、公司公告、富途证券 Switch玩出新花样，业绩增长有望持续 任天堂（7974. T） 秦忠杰 分析员 antonioqin@futunn.com SFC CE Ref: BNW258 崔彤 团队成员 ericcui@futunn.com 邮箱 执证号 电话 Switch助力业绩重返正轨：在Switch发布前任天堂也遭遇了危机，营收连续多年下滑，甚至出现了亏损。Switch的横空出世顺利帮助任天堂触底反弹。 主机世界三分天下：如今主机三巨头的格局已定，索尼游戏龙头的地位难以动摇，微软奋起直追，任天堂则走出了自己的道路。 云游戏对其影响有限：谷歌Stadia云游戏平台性能强劲，3A大作的门槛或被谷歌Stadia拉低。但考虑到任天堂的独特性，反而云游戏或对其影响有限，因画面、性能不是任天堂的首要考虑。 点评 目录 游戏历史的引领者 ....................................................................................................................................................................................................1 Switch助力业绩重返正轨 .......................................................................................................................................................................................1 专注“纯粹”游戏 ....................................................................................................................................................................................................4 主机世界三分天下 ....................................................................................................................................................................................................5 云游戏对其影响有限 ............................................................................................................................................................................................. 10 投资建议 .................................................................................................................................................................................................................... 11 风险提示 .................................................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1： Switch支持三种模式 .............................................................................................................................................. 2 图表2： Switch前22个月销量超所有游戏机同期表现 ...................................................................................................... 2 图表3： 任天堂经营情况（单位：十亿日元） ................................................................................................................... 3 图表4： 任天堂股价变化情况 .............................................................................................................................................. 4 图表5： 任天堂股价与日经225指数走势对比情况 ............................................................................................................ 4 图表6： 任天堂LABO套件与Switch Joy-Con体感游戏 ................................................................................................... 5 图表7： newzoo公布Top 10上市游戏公司营收情况 ........................................................................................................ 6 图表8： 任天堂、索尼、微软游戏营收情况（单位：十亿日元） ..................................................................................... 6 图表9： 任天堂、索尼游戏经营利润（单位：十亿日元） ................................................................................................ 6 图表10：游戏主机销量（单位：百万台） ......................................................................................................................... 7 图表11：VGChartz游戏畅销榜（单位：套） ...................................................................................................................... 7 图表12：索尼PlayStation收入结构与PS Plus会员规模（左单位：十亿日元，右单位：百万用户） .............................. 8 图表13：索尼PlayStation与微软Xbox MAU对比（单位：百万用户） ............................................................................ 9 图表14：任天堂、索尼、微软游戏会员对比 ....................................................................................................................... 9 图表15：云游戏发展历程 .................................................................................................................................................... 10 图表16：谷歌Stadia云游戏平台性能超过PS4 Pro与Xbox One X ................................................................................ 10 图表17：PE Bands .............................................................................................................................................................. 11 图表18：可比公司估值 ........