投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2019 04-08 贴水、增值税下调炼厂利润修复明显，需求缓慢恢复 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：贴水、增值税下调炼厂利润修复明显，需求缓慢恢复 逻辑：当周沥青主力期价突破3500元/吨。路透显示四月中国马瑞原油到港同比上涨35%，四月贴水下调1.3美元/桶（折合成本下调57元/吨），四月起增值税由16%下调至13%，炼厂利润修复明显（产品销项税减少带来利润修复）。当周炼厂开工环比下降5%至43%，炼厂库存环比上涨3%至34%，三月山东马瑞原油加工量同比下降（贴水上涨原料成本上移），那么接下来主营炼厂检修集中，山东沥青炼厂利润因贴水、增值税下调利润修复明显，四月开工有望上提，需求启动有望呈现供需双旺局面，若需求不及预期期价大概率承压。 策略建议：震荡 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 9 一、 沥青期现货价格情况 截至4.4日，国产重交长三角、华南、山东分别为3540、3565和3535元/吨，当周现货价格维稳；沥青主力1906收于3510元/吨，华东-主力合约价差30元/吨，山东-主力合约价差25元/吨，期货拉涨基差大幅下降。4.4日沥青对WTI的价差23.63美元/桶，环比上周小幅走强，由于四月起增值税由16%下调至13%，炼厂利润修复明显（产品销项税减少带来利润修复），叠加四月马瑞原油贴水6.5213美元/桶，环比上月下降1.3美元/桶（折合成本下调57元/吨），沥青炼厂加工利润66元/吨，渣油加工利润55元/吨，两者利润当周均出现大幅修复，那么炼厂开工未来有望上提。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为-210元/吨，-110元/吨，进口量预计进一步下调。 二、 沥青供需状况 4.4日，沥青总库存34%，环比上周上涨3%，道路沥青需求清淡，焦化及调船燃需求欠佳，主力炼厂库存增加；开工来看，整体开工率43%，环比上周下降5%，茂名石化沥青短期生产，带动开工率下降24%。 四月份马瑞原油贴水6.5213美元/桶，环比上月下降1.3美元/桶（四月到港175万吨，同比上涨35%，近期原料断供风险大大降低，美国敦促所有与委内石油交易国家停止交易，偿债义务促使中国成为委内马瑞原油唯一出口地或者中国通过俄罗斯贸易商进口，国内到港概率增加），中国马瑞原油到货增多但贴水下调幅度有限，主要是重质资源短缺。三月山东马瑞原油加工量69.29万吨同比小幅下滑，在成本下降叠加增值税下调利润修复背景下，开工有望上提，接下来主营炼厂检修集中，沥青需求启动有望呈现供需双旺局面，一旦需求不及预期，那供应增加有望继续带来库存的积累。 按照炼厂成本公式测算的炼厂原油成本4.4日在3580元/吨左右，在原油不断上涨的背景下，当周由于马瑞贴水、增值税下调，炼厂原油成本不增反降带来了加工利润的修复。 韩国来看，二月沥青产量35.72万吨，同比去年下降23.4%；出口量28.79万吨，同比去年大降35.73%，韩国未来新增焦化、裂化装置背景下，沥青出口有望持续下降。 4. 策略建议 观望 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 9 油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差（华东） 单位：元/吨 图 6： 沥青基差（山东） 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/012019/01/01国产重交山东活跃合约WTI-300-200-10001002003004005002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101409-14121509-15121609-16121709-17121809-18121909-1912-400-300-200-10001002003004002019/06/172019/07/012019/07/152019/07/292019/08/122019/08/262019/09/092019/09/232019/10/072019/10/212019/11/042019/11/182019/12/021312-14061412-15061512-16061612-17061712-18061812-1906-600-500-400-300-200-10001002002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/032019/05/172019/05/312019/06/141406-14091506-15091606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-5000500100015002014/1/12014/3/242014/6/122014/9/22014/11/212015/2/112015/5/42015/7/232015/10/132016/1/12016/3/232016/6/132016/9/12016/11/222017/2/102017/5/32017/7/242017/10/122018/1/22018/3/232018/6/132018/9/32018/11/222019/2/12201420152016201720182019-1000-800-600-400-200020040060080010002014/1/12014/3/202014/6/62014/8/252014/11/112015/1/282015/4/162015/7/32015/9/212015/12/82016/2/242016/5/122016/7/292016/10/172017/1/32017/3/222017/6/82017/8/252017/11/132018/1/302018/4/182018/7/52018/9/212018/12/102019/2/26201420152016201720182019 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 9 图 7： 山东-华东（现货） 单位：元/吨 图 8： 山东-西北（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 图 9： 华东-韩国（现货） 单位：元/吨 图 10： 华南-新加坡（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 图 11： 山东焦化利润-沥青利润 单位：元/吨 图 12： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -600-500-400-300-200-10001002003002014/1/12014/3/202014/6/62014/8/252014/1