能源化工策略周报（沥青）：原油回调炼厂利润季节性高位，关注沥青需求拐点

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018-10-15 原油回调炼厂利润季节性高位，关注沥青需求拐点 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：原油回调炼厂利润季节性高位，关注沥青需求拐点 逻辑：当周原油波动幅度较大，沥青主力1812期价周一收3770元/吨，周五收于3764元/吨，走势相对原油走强，但值得注意的是，1812-1906价差上涨至68元/吨，开工小幅上涨，沥青库存却没有太多积累，反映当周沥青需求仍相对旺盛。由于原油回调较多，炼厂加工利润由于前期利多因素集中释放目前处于季节性高位，炼厂大概率不断提升开工，随着天气转冷，沥青需求逐渐转淡，库存开始积累，沥青期价也有望迎来拐点。 策略建议：尝试布局1812-1906价差空单 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡偏弱 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至10.12日，国产重交长三角、华南、山东分别为3975、4050和3870元/吨；沥青主力合约1812收于3764元/吨，华东-主力合约价差211元/吨，环比周一上涨6元/吨，山东-主力合约价差106元/吨，环比周一上涨81元/吨，1812-1906合约的价差68元/吨，环比周一上涨18元/吨，沥青对WTI的价差17.9美元/桶，环比周一上涨2.6美元/桶；沥青厂加工利润376元/吨，环比周一上涨130元/吨，原油价格大幅下跌后，炼厂综合加工利润大幅上涨，促使炼厂继续提高开工。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为1元/吨，59元/吨，随着国内价格的推涨韩国进口逐渐产生盈利，但预计进口增长空间有限。 二、 沥青供需状况 10.10日，沥青总库存29%，环比上涨1%，炼厂出货顺畅，因开工上涨库存小幅积累；开工来看，整体开工率55%，环比上周上涨5%，加工利润处于季节性高位，各炼厂开工高企，开工有望继续提升。 10月路透预计委内瑞拉到国内的原油量为两船56万吨，11月预计69万吨，各炼厂在尝试采购不同的原料，10月马瑞原油贴水3.0686美元/桶，反映10月马瑞原油较紧张的局面。据卓创统计，9月山东马瑞原油加工量151.28千桶/天，基本与8月持平；9月份山东柴油产量468.35万吨，环比8月上涨23%；库存占比22.9%，环比8月上涨7%。 韩国来看，8月沥青产量2333千桶，同比去年下降35.7%，出口量来看8月份出口2085千桶，同比去年下降26.3%，燃料油性价比更高，因此韩国沥青产量、出口均同比去年大幅减少。 4. 策略建议 尝试布局1812-1906价差空单 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 8 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差 单位：元/吨 图 6： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101509-15121609-16121709-17121809-1812-400-300-200-10001002002018/06/172018/07/012018/07/152018/07/292018/08/122018/08/262018/09/092018/09/232018/10/072018/10/212018/11/042018/11/182018/12/021512-16061612-17061712-18061812-1906-250-200-150-100-500501001502002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/031606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-800-600-400-20002004006008002018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012015201620172018-20-10010203040502018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 8： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 10： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -500-400-300-200-10001002003000500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/06/052012/10/052013/02/052013/06/052013/10/052014/02/052014/06/052014/10/052015/02/052015/06/052015/10/052016/02/052016/06/052016/10/052017/02/052017/06/052017/10/052018/02/052018/06/05价差山东重交焦化料-400-200020040060080010002017/01/022017/02/022017/03/022017/04/022017/05/022017/06/022017/07/022017/08/022017/09/022017/10/022017/11/0