能源化工策略周报（沥青）：开工不及预期需求缓慢恢复，沥青成本支撑明显

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2019 03-18 。 开工不及预期需求缓慢恢复，沥青成本支撑明显 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：开工不及预期需求缓慢恢复，沥青成本支撑明显 逻辑：当周沥青主力期价上涨逾4%，现货价格稳定小幅推涨，在原料供应端问题频出的背景下，沥青成本支撑较为明显。路透显示三月国内委内瑞拉原油到港量降幅较大（69万吨，环比下降65%，同比下降60%，四月到港量122万吨，同比与去年持平），贴水上涨炼厂加工利润大幅压缩，因此虽然当下是沥青需求旺季，炼厂检修仍较为集中，焦化利润仍优于沥青利润，进一步限制沥青产量。展望后市，沥青成本端的支撑仍是主要逻辑，利润压缩使得炼厂检修较为集中，由于四月到港环比大幅增加，原料端故事或告一段落（到4.28委内瑞拉制裁截止日期继续炒作空间有限），供应持续压缩，需求缓慢恢复，沥青在旺季仍相对看好。 策略建议：逢低多，多1906-1912 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡偏强 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 9 一、 沥青期现货价格情况 截至3.15日，国产重交长三角、华南、山东分别为3440、3515和3380元/吨，当周现货价格稳中有升；沥青主力1906收于3396元/吨，华东-主力合约价差44元/吨，山东-主力合约价差-16元/吨，当周主力期价反弹逾4%，由于现货涨幅较小，华东、山东基差向下。3.15日沥青对WTI的价差达到24.5美元/桶，环比上周上涨1.5美元/桶，沥青炼厂加工利润持续下滑至-78元/吨，渣油加工利润-1元/吨，两者利润当周均出现下滑，因此我们看到地炼接下来检修较为集中开工不及预期，原料短缺也是炼厂面临的问题（三月马瑞原油到港69万吨，环比下降65%，同比下降60%）。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为-210元/吨，-135元/吨，进口量预计进一步下调。 二、 沥青供需状况 3.13日，沥青总库存30%，环比上周上涨1%，道路沥青需求及出货清淡，贸易商按需备货；开工来看，整体开工率49%，环比上周上涨4%，河北部分地炼沥青恢复生产，带动开工率上升。隆众资讯显示，未来东明转产渣油，金海宏业、江阴阿尔法即将迎来检修，山东地炼检修更为集中（刺激成品油裂解价差，渣油加工利润或大幅上提抑制沥青产量）。 三月份马瑞原油贴水7.8349美元/桶，环比上月上涨2.8美元/桶（三月马瑞原油到港69万吨，环比下降65%，同比下降60%），按照炼厂成本公式测算的炼厂原油成本3.15日在3544元/吨左右，沥青炼厂加工利润连续两周均为负值，对地炼开工的抑制相当明显，此外4-5月国内主营炼厂即将迎来检修，齐鲁、青岛、扬子、金陵石化沥青产量会进一步减少。 当前美国对委内瑞拉的制裁仅是冻结PdVSA美元账户，所以委内瑞拉与他国石油贸易受到较大影响（马瑞油基本以美元结算），印度趁机增加从委内石油进口，由于委内当下内外交困，对印度的重视远超其他国家（相比中国偿债更受委内青睐），好景不长，美国已通知印度停止进口委内原油，印度为得到伊朗原油豁免大概率是要配合美国的，美国称4.28日起不允许任何国家进口委内原油，如果马杜罗政府能坚持到4.28之后，沥青原料供应大概率仍维持紧张格局；如果马杜罗政府在这之前下台反对派上台，那么马瑞原油因制裁带来的沥青原料供应紧张局面会大幅缓解（制裁导致目前荷西码头滞港船只较多，反对派政府承诺继续偿还中国债务），沥青贴水下降，主力期价短期也会受到相应的冲击（但浮仓消化之后，委内缺少调和石脑油，原油供应仍继续紧张），需要持续关注。 韩国来看，一月沥青产量35.48万吨，环比十二月下降11.7%，同比去年下降22.3%；出口量26.2万吨，同比去年大降38%，韩国未来新增焦化、裂化装置 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 9 背景下，沥青出口有望持续下降。 4. 策略建议 逢低多，多1906-1912 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/012019/01/01国产重交山东活跃合约WTI-300-200-10001002003004005002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101409-14121509-15121609-16121709-17121809-18121909-1912-400-300-200-10001002003004002019/06/172019/07/012019/07/152019/07/292019/08/122019/08/262019/09/092019/09/232019/10/072019/10/212019/11/042019/11/182019/12/021312-14061412-15061512-16061612-17061712-18061812-1906-600-500-400-300-200-10001002002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/032019/05/172019/05/312019/06/141406-14091506-15091606-16091706-17091806-18091906-1909 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 9 图 5： 沥青基差（华东） 单位：元/吨 图 6： 沥青基差（山东） 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 山东-华东（现货） 单位：元/吨 图 8： 山东-西北（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 图 9： 华东-韩国（现货） 单位：元/吨 图 10： 华南-新加坡（现货） 单位：元/吨 数据来源：百川 中信期货研究部 数据来源：百川 中信期货研究部 -1000-5000500100015002014/1/12014/3/212014/6/102014/8/282014/11/172015/2/42015/4/242015/7/142015/10/12015/12/212016/3/92016/5/272016/8/162016/11/32017/1/232017/4/122017/6/302017/9/192017/12/72018/2/262018/5/162018/8/32018/10/232019/1/10201420152016201720182019-1000-800-600-400-200020040060080010002014/1/12014/3/192014/6/42014/8/202014/11/52015/1/212015/4/82015/6/242015/9/92015/11/252016/2/102016/4/272016/7/132016/9/282016/12/142017/3/12017/5/172017/8/22017/10/182018/1/32018/3/212018/6/62018/8/222018/11/72019/1/23201420152016201720182019-600-500-400-300-200-100010020030