敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月7日 东方盛虹（000301.SZ） 基础化工 业绩符合预期，资本市场平台助力炼化巨头腾飞 ——东方盛虹（000301.SZ）2018年年度报告暨发行绿色公司债券公告点评 2018》点评 公司动态 ◆事件：（1）4月2日，公司发布2018 年年度报告，报告期内实现营业收入184.40亿元，同比（重组后）增长13.13%，归属上市公司股东净利润为8.47亿元，同比下降40.75%。（2）4月2日，公司发布公告，拟非公开发行绿色公司债券。其中，债券票面总额不超过30亿元，期限不超过5年。 ◆点评： （1）剔除商誉减值后公司盈利稳定增长，业绩符合预期 报告期内公司发生重大资产重组，若剔除商誉等资产减值7.09亿元，2018年公司实际净利润达15.56亿元，同比增长8.89%。其中，2018年Q4公司实现归母净利润1.96亿元，在四季度长丝行业景气下降情况下，得益于公司规模及成本优势，公司差异化产品依然实现盈利。 （2）收购1600万吨炼化项目，加速形成炼化一体化格局 2019年3月8日，公司作价10.11亿元收购盛虹炼化100%股权，“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”成功纳入上市公司体系，盛虹炼化项目预计在2021年将全面建成投产，届时上市公司可实现原油加工能力1600万吨/年，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年；该项目达产后预计可实现年收入约722亿元，净利润将达到75.95亿元，此外，考虑到2019年集团PTA业务注入上市公司预期较为明确，公司未来盈利将进一步释放。 （3）融资渠道多元化，发行绿色债券进一步优化公司财务结构 此次债券募集的不超过30亿资金拟全部用于“盛虹炼化一体化项目”建设，为盛虹炼化项目的顺利推进提供有力支持。同时，绿色债券的发行将极大地缓解公司当前的融资压力，优化公司财务结构，借助资本市场平台公司炼化业务定位可期。 ◆盈利预测及投资建议 由于长丝景气度下行，我们下调公司19-20年盈利预测，并新增2021年预测，预计公司2019-2021年的净利润为15.28/16.10/23.30亿元，EPS为0.38/0.40/0.58元。根据相对估值结果，我们给予公司目标价7.6元，鉴于公司大炼化项目的成功注入，公司在全球范围内竞争优势显著，上调至“买入”评级。 ◆风险因素：行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,112 18,440 19,383 20,920 31,174 营业收入增长率 40.21% 1558.26% 5.11% 7.93% 49.02% 净利润（百万元） 228 847 1,535 1,626 2,346 净利润增长率 55.02% 270.61% 81.34% 5.88% 44.29% EPS（元） 0.06 0.21 0.38 0.40 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.37% 6.54% 10.90% 11.23% 15.11% P/E 107 29 16 15 10 P/B 6.8 1.9 1.7 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月2日 买入（上调） 当前价/目标价：6.47/7.6元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 40.29 总市值(亿元)：244.9 一年最低/最高(元)：4.86/7.18 近3月换手率：9.62% 股价表现(一年) 相关研报 《东方盛虹深度报告：差别化优质资产注入，打造“炼化-PTA-涤纶长丝”一体化巨头》——2019-01-23 20198021/36139/20190407 11:40 2019-04-07 东方盛虹 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 剔除商誉减值后公司业绩稳定增长，业绩符合预期 ................................................................... 3 2、 差异化产品保持高盈利，研发投入逐步增长 ............................................................................. 4 3、 加速形成“炼化-PTA-涤纶长丝”一体化格局，公司依靠后发优势全力发展 .................................. 6 3.1、 收购1600万吨炼化项目，资本市场平台助力炼化巨头腾飞 .................................................................. 6 3.2、 PTA行业景气持续好转，公司盈利增长可期 .......................................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................. 9 4.1、 关键假设及盈利预测 ............................................................................................................................... 9 4.2、 相对估值 ................................................................................................................................................. 9 4.3、 投资建议 ............................................................................................................................................... 10 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 10 图表目录 图1：东方盛虹2018年分季度主要财务指标（单位：亿元） ................................................................................. 3 图2：国望高科营业收入及净利润（单位：亿元） .................................................................................................. 3 图3：国望高科杜邦分析 .......................................................................................................................................... 3 图4：东方盛虹2018年各产品营收占比 .................................................................................................................. 4 图5：公司2018年差异化产品毛利（单位：亿元） ................................................................................................ 5 图6：公司2018年各差异化产品成本构成 .............................................................................................................. 5 图7：公司研发投入及营收占比情况（单位：亿元）............................................................................................... 5 图8：东方盛虹1600万吨炼化项目产能结构........................................................................................................... 6 图9：坯布库存天数 .................................................................................................................................................. 8 图10：纺织业和服饰业同比增速 ............................................................................................................................. 8 表1：东方盛虹2018年各项产品产量、销量及产销比（单位：万吨） ................................................................... 4 表2：2019年后国内新增PTA产能情况 ................................................................................................................... 7 表3：2019年后我国新增聚酯产能 ........................................................................................................................... 8 表4：可比公司的估值分析比较 .............................................................................................................................. 10 表5：我国主要化纤企业炼化一体化项目规模情况 .............................................................................