2018年中报点评：业绩符合预期，转债发行成功助力PPP业绩兑现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 博世科（300422）2018年中报点评 强推（维持） 业绩符合预期，转债发行成功助力PPP业绩兑现 当前价：12.47元 事项：  公司发布2018年中报，实现营收11.48亿元，同比上升107.84%，实现归母净利润1.06亿元，同比上升100.39%。 评论：  中报业绩翻番，水污染治理贡献较大。公司上半年业绩翻番，实现归母净利润1.06亿元，同比上升100.39%。主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。公司水污染治理业务占主营业务收入的比例为68.23%，同比增长132.21%；公司土壤修复业务占主营业务收入的比例为12.41%，同比增长87.50%。  现金流有所恶化，负债率持续上升。2018年上半年公司经营性现金流为-1.92亿元，投资性现金流为-5.24亿元。分别同比下滑54.13%和51.56%。经营性现金流恶化主要由于EPC工程应收账款拖欠所致，投资性现金流恶化主要由于上半年PPP项目垫资影响。此外，公司资产负债率为72.62%，处于历史最高水平，考虑到可转债发行，公司资产负债率或接近75%，未来加杠杆空间有限。  新签订单略有下降。2018年上半年，在国家进一步落实防范金融风险，大力去杠杆的背景下，公司对于储备跟踪的项目加强了风险管控，重点拓展EPC、EP、BOT、EPC+O等模式的项目，对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目，主动进行了瘦身和筛选。报告期内，公司新签订合同额20.21亿元，较去年同期下降17%。此外，公司在手合同累计达129.75亿元，PPP项目累计投资额105.85亿元。  可转债发行成功，助力PPP兑现业绩。公司2018年7月发行可转债募集资金总额4.3亿元，募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施，是公司保持可持续发展、巩固行业领先地位的重要战略措施。  积极拓展多维度环保领域。在政策叠加市场刚性需求的大背景下，公司依托核心技术优势和持续创新研发实力，进一步深化和巩固在水污染治理、清洁化生产、土壤修复等领域的行业领先地位，积极推进固体废弃物处置和资源循环利用、城镇供排水一体化、新能源及绿色产品开发等领域的市场拓展和技术储备，同时培育含油污泥处置、环卫一体化、危废处置、生态农业等细分新兴板块，全面提升环保装备制造水平和产能。公司上半年中标苍梧环卫+垃圾处置一体化项目，为后续在该领域发力奠定基础。  盈利预测、估值及投资评级 公司在PPP市场下行的情况下订单维持较高水平，结合可转债的发行，未来业绩兑现概率较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.23、1.82元/股，对应PE15、10、7倍，维持“强推”评级。  风险提示：PPP政策下行风险，项目回款风险，项目融资成本上升风险 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,469 2,452 3,993 6,264 同比增速(%) 77.2% 67.0% 62.8% 56.9% 净利润(百万) 147 293 437 648 同比增速(%) 134.1% 99.5% 49.2% 48.3% 每股盈利(元) 0.41 0.82 1.23 1.82 市盈率(倍) 30 15 10 7 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月23日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 35,582 已上市流通股(万股) 26,368 总市值(亿元) 44.37 流通市值(亿元) 32.87 资产负债率(%) 72.6 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 21.22/12.21 《博世科（300422）：中报高增长，各项业务全面开花，加速启航》 2017-08-29 《博世科（300422）年报点评：业绩大幅增长，订单高增提升未来业绩》 2018-04-25 -35%-18%-1%16%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-23 沪深300 博世科 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年08月24日 博世科（300422）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 458 501 604 809 营业收入 1,469 2,452 3,993 6,264 应收票据 8 8 8 8 营业成本 1,044 1,782 2,899 4,548 应收账款 955 1,594 2,595 4,072 营业税金及附加 13 21 34 54 预付账款 54 92 149 234 销售费用 40 67 109 171 存货 121 207 336 527 管理费用 136 196 319 501 其他流动资产 120 120 120 120 财务费用 28 82 161 257 流动资产合计 1,715 2,522 3,813 5,771 资产减值损失 51 131 130 150 其他长期投资 76 76 76 76 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 168 168 168 168 投资收益 1 1 1 1 固定资产 268 359 422 467 营业利润 167 336 502 746 在建工程 1,209 1,209 1,209 1,209 营业外收入 5 5 5 5 无形资产 363 363 363 363 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 122 122 122 122 利润总额 170 339 505 749 非流动资产合计 2,206 2,296 2,360 2,404 所得税 25 49 74 109 资产合计 3,921 4,818 6,173 8,175 净利润 145 289 432 640 短期借款 490 490 490 490 少数股东损益 -2 -4 -5 -8 应付票据 30 30 30 30 归属母公司净利润 147 293 437 648 应付账款 783 1,336 2,174 3,410 NOPLAT 201 329 538 846 预收款项 81 136 221 347 EPS(摊薄)（元） 0.41 0.82 1.23 1.82 其他应付款 25 25 25 25 一年内到期的非流动负债 160 160 160 160 其他流动负债 276 276 276 276 主要财务比率 流动负债合计 1,846 2,454 3,377 4,739 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 561 561 561 561 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 77.2% 67.0% 62.8% 56.9% 其他非流动负债 221 221 221 221 EBIT增长率 120.6% 64.1% 63.4% 57.1% 非流动负债合计 781 781 781 781 归母净利润增长率 134.1% 99.5% 49.2% 48.3% 负债合计 2,627 3,235 4,158 5,520 获利能力 归属母公司所有者权益 1,161 1,454 1,890 2,538 毛利率 28.9% 27.3% 27.4% 27.4% 少数股东权益 133 130 125 117 净利率 9.9% 11.8% 10.8% 10.2% 所有者权益合计 1,294 1,583 2,015 2,655 ROE 12.6% 20.1% 23.1% 25.5% 负债和股东权益 3,921 4,818 6,173 8,175 ROIC 16.2% 21.6% 27.5% 32.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.0% 67.1% 67.4% 67.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 110.6% 90.4% 71.1% 53.9% 经营活动现金流 241 296 434 632 流动比率 92.9% 102.8% 112.9% 121.8% 现金收益 239 417 664 1,008 速动比率 86.4% 94.4% 103.0% 110.7% 存货影响 -68 -86 -129 -191 营运能力 经营性应收影响 -422 -808 -1,189 -1,711 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 经营性应付影响 309 608 923 1,362 应收帐款周转天数 234 234 234 234 其他影响 183 165 165 165 应付帐款周转天数 270 270 270 270 投资活动现金流 -1,244 -170 -170 -170 存货周转天数 42 42 42 42 资本支出 -1,053 -171 -171 -171 每股指标(元) 股权投资 -159 1 1 1 每股收益 0.41 0.82 1.23 1.82 其他长期资产变化 -33 0 0 0 每股经营现金流 0.68 0.83 1.22 1.78 融资活动现金流 944 -82 -161 -257 每股净资产 3.26 4.09 5.31 7.13 借款增加 654 0 0 0 估值比率 财务费用 -28 -82 -161 -257 P/E 30 15 10 7 股东融资 130 0 0 0 P/B 4 3 2 2 其他长期负债变化 188 0 0 0 EV/EBITDA 22 13 8 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 博世科（300422）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学计算机生物学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：庞天一 吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所 博世科（300422）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 s