2017年度报告暨2018年一季报点评：业绩符合预期，全年受益核心品种发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月19日，公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.65亿、1.83亿、0.87亿，同比增长37.23%、-18.47%、-30.37%。EPS为0.14元，符合我们深度报告的预期。18年Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.38亿、0.84亿、0.56亿，同比增长38.73%、19.40%、20.14%。 一、 二、分析与判断  主力品种销售发力，业绩拐点向上 公司17年业绩略有下滑，主要因为新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入的增长。分产品来看，17年制剂、原料药收入分别约为5.93亿、4.72亿，同比增长21.24%、37.32%；毛利率分别为27.79%、70.81%，比去年同期分别下降8.9、10.37pct，主因：1）肝素粗品价格上浮，而下游涨价有滞后；2）制剂生产折旧增长。随着怡开、千红怡美等主要产品加大市场开拓，18年Q1业绩回升。公司业绩转折点已现，全年业绩增速趋势向上。 17年销售、管理费用分别为2.48亿、1.63亿，同比增长15.16%、37.58%，主因推广力度和研发投入的加大。  肝素、怡开、千红怡美三大产品线齐发力，未来增速可期 公司主要产品18年始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升，公司市占率持续提高，原料药业务受益量价齐升；肝素钠受益紧缺药品提价政策，获得提价机遇；依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段，今年有望加速放量；那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP检查及认证，肝素钠封管液获得新药生产批件，均有望于下半年上市，预计19年开始上量。怡开推广顺利，未来受益广阔糖尿病并发症市场，预计全年销售额达到5亿。千红怡美在OTC市场发力，估计Q1增速近50%，预计未来复合增速在40%以上。  QHRD107临床申请获受理引领创新药布局，股票激励计划维护长期信心 众红与英诺升康两大创新药平台渐入收获期，首个创新药CDK9抑制剂QHRD107 的临床申请已获受理，预计年内拿到临床批件；LS009亦处于临床前研究，预计19年申报；估计公司未来每年有1~2个品种进入临床，打造创新药研发梯队，成为未来业绩新动力。此外，报告期内公司完成限制性股票激励计划，分别于17年10月和18年2月向43名、1名对象授予617.88万、10万股，授予价格均为3.03元/股，进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制，提高了核心团队的凝聚力。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司业务进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，怡开加速增长，千红怡美受益OTC渠道开拓。预计18~20年EPS分别为0.22、0.28、0.36元，对应PE为28X、22X 和17X。目前化学制药行业平均PE 约为37X，公司PE显著低于行业PE，维持强烈推荐评级。 三、 四、风险提示： 原料药价格回调；制剂销售不及预期；研发进程不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,065 1,393 1,744 2,135 增长率（%） 37.2% 30.7% 25.2% 22.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 183 279 354 455 增长率（%） -18.5% 52.4% 27.0% 28.6% 每股收益（元） 0.14 0.22 0.28 0.36 PE（现价） 43.1 27.7 21.8 17.0 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格（元）： 6.03元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-19 近12个月最高/最低（元） 6.37/5.15 总股本（百万股） 1280.00 流通股本（百万股） 903.75 流通股比例（%） 71% 总市值（亿元） 77.18 流通市值（亿元) 54.50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -19%-10%0%9%18%27%17/417/717/1018/118/4千红制药沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《千红制药（002550）深度报告：处于价值洼地，主力品种进入加速增长期》 20180402 [Table_Title] 千红制药（002550） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，全年受益核心品种发力 —2017年度报告暨2018年一季报点评 简评报告/医药 2018年04月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 千红制药（002550） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,065 1,393 1,744 2,135 成长能力 营业成本 514 518 610 701 营业收入增长率 37.2% 30.7% 25.2% 22.4% 营业税金及附加 17 22 28 34 EBIT增长率 -22.2% 162.3% 26.3% 29.4% 销售费用 248 316 412 509 净利润增长率 -18.5% 52.4% 27.0% 28.6% 管理费用 163 214 287 363 盈利能力 EBIT 123 323 408 528 毛利率 51.8% 62.8% 65.0% 67.2% 财务费用 (89) (2) (6) (8) 净利润率 17.2% 20.0% 20.3% 21.3% 资产减值损失 3 3 3 8 总资产收益率ROA 6.0% 8.3% 9.8% 11.6% 投资收益 0 1 0 0 净资产收益率ROE 7.5% 10.5% 12.0% 13.7% 营业利润 213 322 410 527 偿债能力 营业外收支 1 0 0 0 流动比率 4.1 4.2 4.8 6.3 利润总额 214 323 411 528 速动比率 3.8 3.8 4.4 5.8 所得税 39 53 69 89 现金比率 0.3 0.8 1.2 1.9 净利润 175 270 342 439 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 183 279 354 455 经营效率 EBITDA 186 418 499 616 应收账款周转天数 74.4 76.0 78.0 80.0 存货周转天数 130.1 158.8 154.3 151.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 货币资金 186 553 803 1046 每股指标（元） 应收账款及票据 275 351 448 572 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.4 预付款项 3 7 8 8 每股净资产 1.9 2.1 2.3 2.6 存货 195 226 258 292 每股经营现金流 0.1 0.2 0.3 0.3 其他流动资产 1620 1620 1620 1620 每股股利 0.0 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 2282 2757 3136 3528 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 43.1 27.7 21.8 17.0 固定资产 613 573 558 543 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 无形资产 83 75 67 59 EV/EBITDA 42.5 18.0 14.5 11.1 非流动资产合计 763 598 488 381 股息收益率 0.0% 0.8% 0.8% 0.8% 资产合计 3044 3355 3624 3910 短期借款 384 365 315 179 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 57 88 109 131 净利润 175 270 342 439 其他流动负债 28 28 28 28 折旧和摊销 66 98 93 96 流动负债合计 555 660 650 561 营运资金变动 (67) (52) (92) (111) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 89 315 344 424 其他长期负债 36 36 36 36 资本开支 88 (70) (20) (20) 非流动负债合计 36 36 36 36 投资 0 1 1 0 负债合计 591 696 686 597 投资活动现金流 90 71 20 20 股本 1280 1280 1280 1280 股权募资 19 0 0 0 少数股东权益 16 7 (4) (20) 债务募资 11 0 0 0 股东权益合计 2453 2659 2938 3313 筹资活动现金流 (133) (19) (114) (200) 负债和股东权益合计 3044 3355 3624 3910 现金净流量 46 366 250 243 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 千红制药（002550） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士