2018年报点评：业绩符合预期，炼化巨头扬帆起航

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东方盛虹（000301）2018年报点评 强推（上调） 业绩符合预期，炼化巨头扬帆起航 目标价：7.50元 当前价：6.08元 事项：  公司发布2018年年报：营业收入184.40亿元，同比增长13.13%；归母净利润8.47亿元，同比下滑40.75%；EPS为0.26元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。四季度单季度营业收入50.42亿元，同比增长19.02%；归母净利润1.96亿元，同比下滑48.22%。 评论：  业绩符合预期，差异化DTY盈利稳健。2018年业绩同比下滑主要原因是反向收购计提商誉减值准备5.99亿元，报告期内国望高科盈利稳健，全年扣非后净利润14.35亿元，超额完成12.44亿元的业绩承诺。四季度DTY常规品种行业均价约1.12万元/吨（含税，下同），价差维持在3150元/吨左右；行业景气度下滑，公司产成品及原料产生存货跌价损失905.34万元。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX出现结构性下跌，产业链利润将向PTA、涤纶长丝转移。公司涤纶长丝定位高端，和普通市面产品相比具有显著的差异化，抗周期风险能力强；其主要产品DTY（2017年占总营业收入的53%）价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨。此外，公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产，将在2019-2020年逐步释放。  收购大炼化项目，加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯（PX）、110万吨/年乙烯，项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设，目前处于建设初期，预计2021年建成投产。根据公司可研报告，项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元，炼化一体化吨原料加工成本为933元，税后财务内部收益率为14.01%，税后投资回收期为8.46年（布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算）。此外，公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年，同时规划改扩建240万吨/年PTA项目，改扩建项目采用英威达P8技术，投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力；该项目已于 2018 年 11 月二次环评公示，预计于 2020 年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进，公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局，产业链整体竞争优势显著提升。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到行业景气下滑，基于谨慎性原则，调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润16.8/19.6/21.7亿元（原19/20年预测值为17/22亿元），对应EPS 0.42/0.49/0.54元，对应PE15/13/11倍。考虑到市场估值整体提升，结合行业估值水平，给予公司2019年18倍PE，对应目标价7.50元。公司涤纶长丝差异化竞争优势突出，并在重组时承诺1年内将PTA业务注入上市公司，未来炼化项目建成将形成一体化布局，成长空间巨大，上调至“强推”评级。  风险提示：原油价格大幅波动，炼化项目进展、资产注入不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 18,440 20,007 22,614 24,674 同比增速(%) 1558.3% 8.5% 13.0% 9.1% 归母净利润(百万) 847 1,677 1,959 2,167 同比增速(%) 270.6% 98.1% 16.8% 10.6% 每股盈利(元) 0.21 0.42 0.49 0.54 市盈率(倍) 29 15 13 11 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月02日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 402,905 已上市流通股(万股) 121,824 总市值(亿元) 244.97 流通市值(亿元) 74.07 资产负债率(%) 40.8 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 7.18/0.0 《东方盛虹（000301）2018年三季报点评：长丝业务经营稳定，业绩符合预期》 2018-10-30 《东方盛虹（000301）2018年业绩预告点评：DTY盈利稳健，业绩符合预期》 2019-01-24 《东方盛虹（000301）重大事项点评：收购盛虹炼化项目，加速一体化布局》 2019-03-12 -27%-16%-4%7%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-03～2019-04-02 沪深300 东方盛虹 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涤纶 2019年04月03日 东方盛虹（000301）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,717 3,917 5,091 6,029 营业收入 18,440 20,007 22,614 24,674 应收票据 443 481 543 593 营业成本 15,895 17,158 19,336 21,076 应收账款 189 198 224 245 税金及附加 94 92 104 114 预付账款 318 343 387 421 销售费用 174 179 202 221 存货 3,082 3,327 3,749 4,087 管理费用 139 141 160 174 其他流动资产 1,075 1,170 1,327 1,450 财务费用 188 207 201 195 流动资产合计 7,824 9,436 11,321 12,825 资产减值损失 709 0 0 0 其他长期投资 2,392 2,392 2,392 2,392 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 105 105 105 105 投资收益 6 10 10 10 固定资产 8,412 8,115 7,869 7,666 其他收益 62 70 70 70 在建工程 877 877 877 877 营业利润 1,102 2,087 2,440 2,700 无形资产 783 777 772 766 营业外收入 10 10 10 10 其他非流动资产 1,476 1,477 1,476 1,475 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 14,045 13,743 13,491 13,281 利润总额 1,111 2,096 2,449 2,709 资产合计 21,869 23,179 24,812 26,106 所得税 264 419 490 542 短期借款 3,324 3,324 3,324 3,324 净利润 847 1,677 1,959 2,167 应付票据 1,340 1,446 1,630 1,777 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 896 967 1,090 1,188 归属母公司净利润 847 1,677 1,959 2,167 预收款项 590 640 723 789 NOPLAT 990 1,842 2,120 2,323 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.42 0.49 0.54 一年内到期的非流动负债 1,021 1,021 1,021 1,021 其他流动负债 281 384 511 630 主要财务比率 流动负债合计 7,523 7,853 8,370 8,800 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 623.00 623.00 623.00 623.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 1558.3% 8.5% 13.0% 9.1% 其他非流动负债 766 766 766 766 EBIT增长率 366.4% 77.3% 15.1% 9.6% 非流动负债合计 1,389 1,389 1,389 1,389 归母净利润增长率 270.6% 98.1% 16.8% 10.6% 负债合计 8,912 9,242 9,759 10,189 获利能力 归属母公司所有者权益 12,952 13,932 15,049 15,913 毛利率 13.8% 14.2% 14.5% 14.6% 少数股东权益 5 5 4 4 净利率 4.6% 8.4% 8.7% 8.8% 所有者权益合计 12,957 13,937 15,053 15,917 ROE 6.5% 12.0% 13.0% 13.6% 负债和股东权益 21,869 23,179 24,812 26,106 ROIC 8.6% 14.2% 15.2% 15.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.8% 39.9% 39.3% 39.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 44.3% 41.1% 38.1% 36.0% 经营活动现金流 3,271 3,168 3,248 3,472 流动比率 104.0% 120.2% 135.3% 145.7% 现金收益 1,809 3,347 3,572 3,732 速动比率 63.0% 77.8% 90.5% 99.3% 存货影响 -2,485 -245 -422 -338 营运能力 经营性应收影响 -1,476 -72 -132 -105 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 2,581 228 390 311 应收帐款周转天数 2 3 3 3 其他影响 2,842 -90 -159 -128 应付帐款周转天数 11 20 19 19 投资活动现金流 -1,017 -1,160 -1,160 -1,160 存货周转天数 42 67 66 67 资本支出 -10,261 -1,161 -1,160 -1,160 每股指标(元) 股权投资 19 0 0 0 每股收益 0.21 0.42 0.49 0.54 其他长期资产变化 9,225 1 0 0 每股经营现金流 0.81 0.79 0.81 0.86 融资活动现金流 -245 -808 -914 -1,374 每股净资产 3.21 3.46 3.74 3.95 借款增加 4,651 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -237 -654 -749 -828 P/E 29 15 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -4,659 -154 -165 -546 EV/EBITDA 16 9 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方盛虹（000301）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学