敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月21日 华锦股份（000059.SZ） 石油化工 三季度业绩符合预期，炼化巨头稳定成长 ——华锦股份（000059.SZ）2019年三季报点评 2018》点评 公司简报 ◆事件：10月21日，公司发布2019年三季度报告，前三季度公司实现营业收入279.82亿元，同比增长10.30%，实现归属于母公司净利润 9.23亿元，同比下降12.83%。 其中，第三季度公司实现归母净利润3.85亿元，同比上升29.90%。 ◆业绩符合预期，财务状况向好 报告期内公司各项业务运转良好，业绩符合预期，营收同比增长10.30%。但由于报告期内国际油价波动较大加上人民币大幅度贬值带来的压力，公司营业成本同比增长11.60%，毛利率较去年同期下降3.36个百分点至16.04%。前三季度，公司财务结构不断改善，总负债同比下降16.15%，资产负债率降至49.23%。第三季度公司现金净流量年内首次由负转正。 ◆三季度业绩同比上升，公司良好管理助力单季业绩好转 第三季度，公司归母净利润为3.85亿元，同比去年第三季度上升29.90%，环比今年第二季度上升99.50%。在三季度国际油价大幅波动，趋势向下的情况下，公司凭借良好的经营管理能力，利润实现了增加。随着公司对下属部分辅助企业进行混改探索，公司的经营管理效率有望提升。作为炼化行业龙头，预计公司将会继续受益行业整合，维持行业地位，实现稳步成长。 ◆背靠兵器集团战略资源，有望参与沙特精细化工项目 2017年5月，兵器集团与沙特阿美等签署联合开发协议，宣布将合建炼油、化工、零售一体化联合项目。2019年上半年，华锦阿美石油化工有限公司正式成立，预计华锦阿美项目将加速推进。该项目建设规模为1500万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、130万吨/年PX，总投资金额超100亿美元。公司作为兵器集团旗下唯一石化板块的上市公司，有望适时参与该项目建设，提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力。 ◆盈利预测及投资建议 公司第三季度业绩符合预期，我们维持公司2019-2021年的盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润13.15/16.88/24.76亿元，对应EPS分别为0.82/1.06/1.55元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：原材料价格波动的风险、行业周期性风险、安全环保风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 33,714 36,683 39,655 40,249 39,525 营业收入增长率 15.84% 8.81% 8.10% 1.50% -1.80% 净利润（百万元） 1,845 1,055 1,315 1,688 2,476 净利润增长率 2.33% -42.81% 24.56% 28.44% 46.65% EPS（元） 1.15 0.66 0.82 1.06 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.17% 8.01% 9.33% 11.05% 14.45% P/E 5 9 7 6 4 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月21日 增持（维持） 当前价：5.75元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 赵乃迪 (执业证书编号：S0930517050005) 010-56513000 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 15.99 总市值(亿元)：91.97 一年最低/最高(元)：5.47/7.90 近3月换手率：34.39% 股价表现(一年) 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩符合预期，石化装置检修完成改善生产情况——华锦股份（000059.SZ）2019年中报点评 炼化产能扩充增添新助力，丁二烯或成新增长点——华锦股份（000059.SZ）投资价值分析报告 2019-10-21 华锦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 33,714 36,683 39,655 40,249 39,525 营业成本 25,683 30,369 33,270 33,447 31,936 折旧和摊销 1,453 1,433 1,749 1,764 1,786 营业税费 2,553 2,071 2,237 2,270 2,229 销售费用 305 253 274 278 273 管理费用 1,623 1,642 1,777 1,803 1,771 财务费用 589 465 504 434 341 资产减值损失 575 494 2 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 205 41 41 41 41 营业利润 2,595 1,379 1,633 2,058 3,017 利润总额 2,490 1,374 1,691 2,148 3,110 少数股东损益 96 68 68 68 68 归属母公司净利润 1,845 1,055 1,315 1,688 2,476 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 30,968 32,461 32,816 34,136 35,885 流动资产 13,289 16,658 19,271 22,143 25,067 货币资金 6,333 8,650 10,460 13,265 16,570 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 374 275 298 302 297 应收票据 201 632 682 692 680 其他应收款 9 4 4 5 4 存货 4,059 4,208 4,611 4,636 4,426 非流动资产 17,679 15,803 13,545 11,992 10,818 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 93 96 96 96 96 固定资产 13,985 13,513 11,984 10,865 9,566 无形资产 1,524 1,386 1,317 1,251 1,189 总负债 18,304 18,728 18,100 18,155 17,985 无息负债 4,208 4,892 5,329 5,385 5,214 有息负债 14,096 13,835 12,770 12,770 12,770 股东权益 12,664 13,733 14,716 15,981 17,900 股本 1,599 1,599 1,599 1,599 1,599 公积金 6,672 6,730 6,862 7,002 7,002 未分配利润 3,795 4,792 5,576 6,631 8,482 少数股东权益 504 559 627 695 764 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 2,965 2,373 3,229 3,902 4,840 净利润 1,845 1,055 1,315 1,688 2,476 折旧摊销 1,453 1,433 1,749 1,764 1,786 净营运资金增加 154 944 1,050 149 -378 其他 -487 -1,059 -885 300 956 投资活动产生现金流 2,127 784 551 -170 -570 净资本支出 513 239 392 392 392 长期投资变化 93 96 0 0 0 其他资产变化 1,521 448 159 -562 -962 融资活动现金流 -2,864 -844 -1,969 -926 -966 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,834 -261 -1,065 0 0 无息负债变化 -149 685 437 55 -170 净现金流 2,228 2,313 1,810 2,805 3,304 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E利润率 毛利率 EBIT率 销售净利率 -5%0%5%10%15%20%30000320003400036000380004000042000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率 销售收入 增长率 -60%-40%-20%0%20%40%60%050010001500200025003000201720182019E2020E2021E净利润_增长率 净利润 增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019E2020E2021E资本回报率 ROEROAROICWACC国投瑞银 2019-10-21 华锦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.84% 8.81% 8.10% 1.50% -1.80% 净利润增长率 2.33% -42.81% 24.56% 28.44% 46.65% EBITDA增长率 10.32% -26.49% 16.95% 9.61% 21.05% EBIT增长率 12.38% -41.79% 13.03% 16.93% 35.32% 估值指标 PE 5 9 7 5 4 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 6 7 6 5 3 EV/EBIT 9 13 10 8 5 EV/NOPLAT 11 16 13 10 6 EV/Sales 1 1 1 0 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 23.82% 17.21% 16.10% 16.90% 19.20% EBITDA率 11.39% 7.69% 9.70% 10.47% 12.91% EBIT率 7.08% 3.79% 5.29% 6.09% 8.39% 税前净利润率 7.38% 3.74% 4.26% 5.34% 7.87% 税后净利润率（归属母公司） 5.47% 2.88% 3.32% 4.19% 6.26% ROA 6.27% 3.46% 4.21% 5.15% 7.09% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.17% 8.01% 9.33% 11.05% 14.45% 经营性ROIC 8.26% 5.57% 6.58% 8.13% 11.75% 偿债能力 流动比率 0.75 1.73 3.85 4.38 5.13 速动比率 0.52 1.29 2.93 3.46 4.22 归属母公司权益/有息债务 0.86 0.95 1.10 1.20 1.34 有形资产/有息债务 2.07 2.21 2.43 2.54 2.68 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.15 0.66 0.82 1.06 1.55 每股红利 0.00 0.25 0.31 0.39 0.57 每股经营现金流 1.85 1.48 2.02 2.44 3.03 每股自由现金流(FCFF) 2.30 1.41 1.27 2.02 2.80 每股净资产 7.60 8.24 8.81 9.56 10.71 每股销售收入 21.08 22.94 24.79 25.16 24.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-21 华锦股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收