2018年报点评：持续修复资产负债表，预计明年将实现分红

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 持续修复资产负债表，预计明年将实现分红 ——韶钢松山（000717）2018年报点评 2019年04月02日 强烈推荐/维持 韶钢松山 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度业绩，报告期内公司实现营业收入271.12元，同比增长7.95%；实现归属于上市公司股东的净利润33.06亿元，增幅28.20%；实现基本每股收益1.37元，增幅31.73%。全年产钢577万吨，生铁661万吨，钢材618万吨。  两大事故导致公司全年产量下降。由于7号高炉2月发生的煤气管道泄漏事件以及高炉缺气的影响，公司全年实际产铁577万吨，同比减少8.37%；钢661万吨，同比减少3.89%，钢材618万吨，同比减少2.46%。随着不利因素消除以及公司大力推广的智慧制造项目落地，预计2019年产量将重新回升。  钢价下行叠加减值计提与资产核销的影响，导致四季度利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响，12月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超10%；另一方面公司计提减值与部分固定资产进行核销，一次性影响公司四季度利润1.12亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降45.08%左右。考虑到节后需求回暖以及1月份社融数据超预计，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。  2019年有较大资本支出。公司在2019年安排了基建技改项目187项，共计投资22亿元，其中生产性改造项目10.31亿元，信息化建设类项目1.13亿元，节能环保减排类计划投资8.70亿元，其他项目为1.90亿元。项目完成后有效提高公司的效率和降低成本。  资产负债率修复完毕，预计2019年可实现分红。随着公司盈利的向好，公司长短期负债相应减少了13.81亿元和14亿元，资产负债率也从2017年79.38%下降到了2018年62.39%，负债过多问题基本解决。报告期内公司不分红不送股，预计2019年公司将有能力实现分红。  盈利预测与投资评级：我们认为地产需求韧性较好，基建投资回暖利好长材价格高位维持，预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为273.63、264.13、264.13亿元；归母净利润分别为27.97、26.23、26.46亿元；EPS分别为1.16、1.08、1.09元，对应PE分别为4.9X、5.3X、5.2X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、环保限产不及预期；2、下游需求不及预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 26,038 27,112 27,363 26,413 26,413 增长率（%） 86.3% 4.1% 0.9% -3.5% 0.0% 净利润（百万元） 2,517 3,306 2,797 2,623 2,646 增长率（%） 2381.1% 31.4% -15.4% -6.2% 0.9% 净资产收益率（%） 84.7% 53.5% 31.2% 22.6% 18.6% 每股收益(元) 1.04 1.37 1.16 1.08 1.09 PE 5.5 4.2 4.9 5.3 5.2 PB 4.6 2.2 1.5 1.2 1.0 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张清清 010-66555445 zhangqq@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 5.91-6.18 总市值（亿元） 142.99 流通市值（亿元） 142.99 总股本/流通A股（万股） 241952/241952 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.92 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《韶钢松山（000717）：资产负债率大幅降低 三季度业绩环比改善》2018-10-30 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%4/36/38/310/312/32/3沪深300 韶钢松山 P2 东兴证券财报点评 韶钢松山（000717）：持续修复资产负债表，预计明年将实现分红 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2 0 21 E 流动资产合计 4405 5212 7073 9314 13108 营业收入 26038 27112 27363 26413 26413 货币资金 1089 1490 2440 4986 8585 营业成本 22585 22319 23455 22440 22440 应收账款 506 21 335 286 210 营业税金及附加 115 161 137 132 132 其他应收款 4 19 19 18 18 营业费用 125 243 137 132 132 预付款项 155 419 594 751 947 管理费用 105 133 109 106 106 存货 2021 2187 2596 2230 2304 财务费用 284 226 95 -34 -65 其他流动资产 36 58 60 51 51 资产减值损失 72 65 65 65 65 非流动资产合计 10010 11214 10501 9782 9062 公允价值变动收益 -55 1 0 0 0 长期股权投资 1391 0 0 0 0 投资净收益 69 21 21 21 21 固定资产 8015 10551 10159 9558 8857 营业利润 2806 3405 3387 3594 3625 无形资产 195 184 166 148 129 营业外收入 2 4 5 5 5 其他非流动资产 20 29 29 29 29 营业外支出 291 102 102 102 102 资产总计 14415 16427 17574 19096 22170 利润总额 2517 3306 3290 3497 3528 流动负债合计 11169 9900 8319 7219 7646 所得税 0 0 494 874 882 短期借款 4640 3736 0 0 0 净利润 2517 3306 2797 2623 2646 应付账款 2683 2779 3802 3008 3134 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 978 1080 1353 1617 1881 归属母公司净利润 2517 3306 2797 2623 2646 一年内到期的非流动负债 450 20 20 20 20 EBITDA 14309 14126 4195 4279 4279 非流动负债合计 274 350 281 280 281 EPS（元） 1.04 1.37 1.16 1.08 1.09 长期借款 83 130 130 130 130 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2 0 21 E 负债合计 11443 10249 8600 7499 7927 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 86.35% 4.13% 0.93% -3.47% 0.00% 实收资本（或股本） 2420 2420 2420 2420 2420 营业利润增长 N/A N/A -0.52% 6.12% 0.85% 资本公积 3228 3209 3209 3209 3209 归属于母公司净利润增长 N/A -6.21% -15.42% -6.21% 0.88% 未分配利润 -3315 -58 2225 4366 6526 获利能力 归属母公司股东权益合计 2973 6178 8974 11597 14243 毛利率(%) 13.26% 17.68% 14.29% 15.04% 15.04% 负债和所有者权益 14415 16427 17574 19096 22170 净利率(%) 9.66% 12.20% 10.22% 9.93% 10.02% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 17.46% 20.13% 15.91% 13.74% 2017A 2 0 18 A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 84.66% 53.52% 31.16% 22.62% 18.58% 经营活动现金流 3508 4161 4915 2556 3577 偿债能力 净利润 2517 3306 2797 2623 2646 资产负债率(%) 79% 62% 49% 39% 36% 折旧摊销 11219 10495 713 719 719 流动比率 0.39 0.53 0.85 1.29 1.71 财务费用 284 226 95 -34 -65 速动比率 0.21 0.31 0.54 0.98 1.41 应收账款减少 0 0 -314 50 76 营运能力 预收帐款增加 0 0 274 264 264 总资产周转率 1.77 1.76 1.61 1.44 1.28 投资活动现金流 -497 -753 -44 -44 -44 应收账款周转率 71 103 154 85 107 公允价值变动收益 -55 1 0 0 0 应付账款周转率 8.66 9.93 8.32 7.76 8.60 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 69 21 21 21 21 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.37 1.16 1.08 1.09 筹资活动现金流 -2978 -3024 -3921 33 66 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 0.16 0.39 1.05 1.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.23 2.55 3.71 4.79 5.89 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 5.49 4.18 4.94 5.27 5.22 资本公积增加 -1 -19 0 0 0 P/B 4.65 2.24 1.54 1.19 0.97 现金净增加额 33 384 951 2546 3599 EV/EBITDA 1.25 1.15 2.75 2.10 1.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 韶钢松山（000717）：持续修复