2023年年报点评：减值金额收窄，资产负债表持续修复

维持“增持”评级：考虑到市场煤价下行等因素，上调2024~2025年EPS至0.63/0.64元（原0.57/0.61元），给予2026年EPS 0.69元。 参考火电行业可比公司，给予2024年13倍PE，上调目标价至8.19元，维持“增持”评级。 4Q23业绩符合预期。公司2023年营收1172亿元，同比+9.5%；归母净利润45.2亿元，同比+44.2亿元；4Q23营收265亿元，同比-3.5%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏，符合业绩预告区间。公司2023年拟每股派息0.15元，占归属于普通股股东净利润比例为43.7%。 毛利环比下滑，资产减值同比收窄。公司4Q23毛利率4.7%，同比+9.8ppts，环比-5.0ppts。我们推测公司4Q23业绩环比下滑主要由于燃料成本环比上升所致。考虑到价格要素变化，我们预计公司1Q24E煤电分部的盈利有望修复到2~3Q23水平。公司2023年计提资产及信用减值净额3.1亿元，同比-71.2%。 资产负债表持续修复，分红仍有潜在提升空间。公司资产负债表持续修复：截至4Q23末，公司资产负债率62.6%，环比-0.04ppts；永续债余额307亿元，环比-29.0亿元。公司2024计划投资金额97亿元，较2023年实际资本开支-7.5%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，不仅资产负债表有望进一步修复，远期分红能力亦仍有潜在提升空间。 风险提示：上网电价不及预期，资产减值计提金额超预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为13倍 图1：公司4Q23上网电量同比下降 图2：公司4Q23上网电价同比下降 图3：公司4Q23经营现金流环比下滑 图4：公司4Q23毛利率环比回落