2018年报点评：Q4 GMP认证导致业绩承压，预计2019年将恢复增长

[Table_Title] 安科生物（300009）2018年报点评 Q4 GMP认证导致业绩承压，预计2019年将恢复增长 2019 年 04 月 01 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 3月28日，安科生物发布2018年度报告和2019年一季度业绩预告。 ◆ 2018年，公司实现营业收入14.62亿元，同比增长33.32%；归母净利润为2.63亿元，同比下降5.25%；扣非归母净利润为2.69亿元，同比增长7.86%。 ◆ 2018年，公司毛利率为80.10%，同比上升2.36pct；净利率为17.99%，同比下降7.38pct；公司销售费用为6.41亿元，同比增长62.54%，销售费用率为43.84%，同比上升9.99pct；管理费用为0.99亿元，同比增长10.10%，管理费用率为6.77%，同比下降1.44pct；研发费用为0.87亿元，同比增长24.44%.财务费用为279万元。 ◆ 2019年一季度，归母净利润预计为6500至7800万元，同比增长9.16%至30.99%。 ◆ 2018年Q4生长激素生产车间GMP认证拖累产能，供货不足导致全年业绩小幅下滑。2018年前三季度公司业绩增长稳健，Q1-Q3营业收入10.18亿元，同比增长39.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长20.14%。Q4公司生产车间准备五年一次的GMP再认证工作，短时间内未能完全满足市场高增长带来的大量供货需求，产品出现供不应求的状况，因此影响了公司主营业务收入的快速增长。目前公司已完成GMP认证，我们预计公司2019年业绩将迎来恢复增长期。 ◆ 研发投入持续增长，研发成果渐入收获期。2018年，公司研发投入1.68亿元，同比增长28.24%，研发投入占营收比例为11.49%。公司在成功积累第一代基因工程药物的研究及产业化核心技术的基础上，在新品研发上聚焦肿瘤精准治疗领域。目前HER2单抗3期临床入组已经结束，预计今年下半年申报生产；VEGF单抗启动了3期临床试验，预计明年下半年申报生产；PD1单抗获得临床试验批件。同时，公司与药明生物签署合作框架协议，双方将在一种针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物开发的各环节开展合作，此次合作能进一步加快公司产品研发管线，强化抗体药物研发的创新优势。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：支君 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16784.11 流通市值（百万元) 10893.65 52周最高/最低（元） 28.65/12.14 52周最高/最低（PE） 73.37/38.31 52周最高/最低（PB） 12.69/6.32 52周涨幅（%） -13.48 52周换手率（%） 388.11 [Table_Report] 相关研究 《生长激素新增适应症获批，引领公司业绩新增点》 2018.11.20 《增加销售费用投入，加码终端渠道建设》 2018.10.30 《营业收入高增长，水针上市指日可待》 2018.08.24 《业绩维持稳定增长，各项业务有序推进》 2018.07.13 《业绩增长稳健，内外兼修多方拓展》 2018.04.27 -34.16%-24.22%-14.28%-4.34%5.60%15.54%3/285/287/289/2811/281/283/28安科生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 安科生物（300009）2018年报点评 【投资建议】 ◆ 基于以上判断，我们下调公司盈利预测，预计公司19/20/21年营业收入为17.68/21.90/27.35亿元，归母净利润为3.39/4.27/5.59亿元，每股收益为0.32/0.41/0.53元，对应市盈率为50.51/40.15/30.64倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1461.55 1768.21 2190.07 2734.93 增长率(%) 33.32 20.98 23.86 24.88 EBITDA（百万元） 371.40 459.35 564.83 722.77 归母公司净利润（百万元） 263.17 339.38 426.90 559.48 增长率(%) -5.25 28.96 25.79 31.06 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.41 0.53 市盈率（P/E） 65.13 50.51 40.15 30.64 市净率（P/B） 8.93 8.12 7.18 6.13 EV/EBITDA 46.03 36.32 29.39 22.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 研发政策不及预期风险； ◆ 政策风险； ◆ 市场竞争风险； ◆ 药品安全风险； ◆ 药品降价风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 安科生物（300009）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 756.46 1227.69 1615.55 2184.24 经营活动现金流 287.49 581.08 307.37 692.20 货币资金 145.94 555.92 642.59 1113.66 净利润 264.75 342.69 431.19 564.75 应收及预付 509.87 549.62 787.28 878.64 折旧摊销 59.02 58.78 60.78 62.55 存货 96.12 117.62 181.15 187.42 营运资金变动 -62.39 183.49 -181.32 67.46 其他流动资产 4.53 4.53 4.53 4.53 其它 26.11 -3.88 -3.27 -2.56 非流动资产 1770.51 1737.10 1750.69 1762.23 投资活动现金流 -214.09 -21.49 -71.10 -71.53 长期股权投资 200.15 204.45 208.16 211.18 资本支出 -194.99 -21.49 -71.10 -71.53 固定资产 480.75 480.70 471.13 460.95 投资变动 -19.09 0.00 0.00 0.00 在建工程 136.01 156.09 184.84 213.96 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 717.37 688.23 672.08 658.34 筹资活动现金流 -65.88 -149.60 -149.60 -149.60 其他长期资产 236.22 207.63 214.48 217.81 银行借款 50.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2526.97 2964.79 3366.25 3946.48 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 434.26 678.99 798.87 963.95 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 60.00 60.00 60.00 60.00 其他 -115.88 -149.60 -149.60 -149.60 应付及预收 374.26 618.99 738.87 903.95 现金净增加额 7.52 409.98 86.67 471.07 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 134.48 145.94 555.92 642.59 非流动负债 81.60 81.60 81.60 81.60 期末现金余额 142.02 555.92 642.59 1113.66 长期借款 40.00 40.00 40.00 40.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.60 41.60 41.60 41.60 负债合计 515.86 760.60 880.48 1045.56 实收资本 997.37 997.37 997.37 997.37 资本公积 133.93 133.93 133.93 133.93 留存收益 859.38 1049.16 1326.46 1736.33 主要财务比率 归属母公司股东权益 1920.33 2110.10 2387.40 2797.27 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 90.78 94.08 98.37 103.65 成长能力（%） 负债和股东权益 2526.97 2964.79 3366.25 3946.48 营业收入增长 33.32 20.98 23.86 24.88 营业利润增长 -5.60 29.09 25.81 30.96 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -5.25 28.96 25.79 31.06 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1461.55 1768.21 2190.07 2734.93 毛利率 80.08 78.82 76.33 76.64 营业成本 291.17 374.55 518.40 638.80 净利率 18.01 19.19 19.49 20.46 税金及附加 15.65 20.39 25.15 31.10 ROE 13.70 16.08 17.88 20.00 销售费用 640.62 778.01 876.03 1066.62 ROIC 11.75 12.94 13.91 15.74 管理费用 98.60 212.19 284.71 355.54 偿债能力 研发费用 87.32 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 20.41 25.65 26.16 26.49 财务费用 2.79 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -0.02 -0.21 -0.22 -0.35 资产减值损失 5.85 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.74 1.81 2.02 2.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.52 1.63 1.80 2.07 投资净收益 -1.63 4.30 3.71 3.02 营运能力 资产处置收益 -23.80 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.62 0.64 0.69 0.75 其他收益 16.50 13.63 15.00 14.79 应收账款周转率 5.04 5.05 5.01 5.03 营业利润 310.63 401.00 504.49 660.68 存货周转率 3.38 3.50 3.47 3.47 营业外收入 0.06 0.50 0.50 0.50 每股指标（元） 营业外支出 1.10 0.92 0.94 0.96 每股收益 0.25 0.32 0.41 0.53 利润总额 309.60 400.58 504.06 660.22 每股