分销业务增长迅猛，收购豪威增强核心

[Table_Title] 韦尔股份（603501）2018年报点评 分销业务增长迅猛，收购豪威增强核心竞争力 2019 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年度报告，实现营业收入39.64亿元，同比增长64.74%，归属上市公司股东净利润为1.39亿元，同比增长1.2%，剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2018年度摊销费用的影响，归属上市公司扣非后净利润为3.46亿元，同比增长117.64%。 ◆ 受益于元器件价格上涨，分销业务增长明显。2018年度公司电子元器件分销业务收入为31.28亿元，相比去年大幅上涨86.73%，占到公司营收的78.93%。分销业务的成长主要是受益于下游消费电子以及汽车电子需求增长，带动了元器件量价齐升，公司元器件分销业务毛利相比去年也增加了6.43pct。但是近期来看元器件价格已经出现了明显的下滑趋势，公司方面对库存商品计提了部分的跌价准备，未来需要注意相关产品价格继续下滑的风险。 ◆ 借助分销渠道，公司自研半导体产品稳定增长。公司半导体设计业务实现营收8.31亿元，较上年增长15.19%，保持稳定增长态势。公司目前自研产品主要包括分立器件、电源管理IC、直播芯片以及射频芯片等，设计业务依托公司分销业务渠道优势，利用分销体系分析客户需求，有针对性的提供客户所需要的产品，并参考市场信息指导公司下一步的研究方向。公司持续加大在研发方面的投入，研发投入占比从2016年的9.58%提升至2018年的15.24%，未来随着公司产品线的丰富以及供货能力的提升，有望逐步实现进口替代。 ◆ 收购豪威，迈入广阔CIS赛道。公司在2018年8月份发布公告，将以发行股份的方式收购北京豪威96.1%，思比科42.3%和视信源79.9%的股权，豪威科技是全球领先的CMOS供应商，市场份额仅次于索尼和三星。根据IC Insights统计数据显示，2017年COMS市场销售额为125亿美元，预计2018年销售额将同比增长10%，达到137亿美元，未来5年复合增长率为8.8%，随着智能手机双摄以及三摄的持续渗透以及汽车安防等领域的发展，CIS的市场规模将持续提升。此次收购将帮助公司迈入全新的CIS赛道，提供给公司更广阔的发展空间。目前收公司已经收到了证监会项目审查的第一次反馈意见，之后公司将继续完成反馈意见回复工作。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：危鹏华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 22680.39 流通市值（百万元) 6994.45 52周最高/最低（元） 55.89/26.75 52周最高/最低（PE） 163.40/45.24 52周最高/最低（PB） 17.61/7.85 52周涨幅（%） 24.74 52周换手率（%） 581.97 [Table_Report] 相关研究 -30.05%-16.73%-3.41%9.90%23.22%36.54%3/285/287/289/2811/281/283/28韦尔股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 韦尔股份（603501）2018年报点评 【投资建议】 ◆ 我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为48.07/57.41/69.26亿元，归母净利润为2.07/3.34/5.21亿元，EPS分别为0.45/0.73/1.14元，对应PE为119/73/47倍。 ◆ 给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3963.51 4807.01 5740.79 6926.05 增长率(%) 64.74 21.28 19.43 20.65 EBITDA（百万元） 215.89 247.74 367.12 534.98 归属母公司净利润（百万元） 138.80 206.61 334.11 521.32 增长率(%) 1.20 48.85 61.71 56.03 EPS(元/股) 0.30 0.45 0.73 1.14 市盈率（P/E） 176.63 118.66 73.38 47.03 市净率（P/B） 14.99 13.93 12.18 10.00 EV/EBITDA 119.19 105.01 70.16 48.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 电子元器件价格持续下滑； ◆ 收购项目仍存在不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 韦尔股份（603501）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2583.82 2989.83 3518.23 4262.17 经营活动现金流 5.40 -130.05 411.81 -103.83 货币资金 440.74 157.36 415.53 158.74 净利润 115.68 174.96 280.46 438.89 应收及预付 1111.95 1701.06 1741.29 2480.16 折旧摊销 40.23 43.69 46.84 50.43 存货 918.75 1019.04 1249.03 1510.90 营运资金变动 -229.54 -410.47 36.65 -686.50 其他流动资产 112.37 112.37 112.37 112.37 其它 79.03 61.76 47.85 93.36 非流动资产 2016.05 2023.50 2028.14 2028.50 投资活动现金流 -1545.82 -46.33 -46.63 -45.96 长期股权投资 576.47 579.27 582.06 584.85 资本支出 -85.18 -46.33 -46.63 -45.96 固定资产 215.36 218.51 218.43 215.61 投资变动 -1460.64 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 159.14 151.42 153.35 153.74 筹资活动现金流 1163.07 -107.00 -107.00 -107.00 其他长期资产 1065.07 1074.30 1074.30 1074.30 银行借款 2310.95 0.00 0.00 0.00 资产总计 4599.87 5013.33 5546.36 6290.67 债券融资 1221.58 0.00 0.00 0.00 流动负债 2908.20 3228.73 3563.36 3950.82 股权融资 9.25 0.00 0.00 0.00 短期借款 1599.70 1599.70 1599.70 1599.70 其他 -2378.71 -107.00 -107.00 -107.00 应付及预收 1294.49 1615.03 1949.65 2337.12 现金净增加额 -377.35 -283.38 258.17 -256.79 其他流动负债 14.00 14.00 14.00 14.00 期初现金余额 788.62 440.74 157.36 415.53 非流动负债 47.29 47.29 47.29 47.29 期末现金余额 407.98 157.36 415.53 158.74 长期借款 42.00 42.00 42.00 42.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5.29 5.29 5.29 5.29 负债合计 2955.49 3276.03 3610.65 3998.11 实收资本 455.81 455.81 455.81 455.81 资本公积 1153.13 1153.13 1153.13 1153.13 留存收益 661.82 786.39 1038.45 1477.72 主要财务比率 归属母公司股东权益 1635.56 1760.12 2012.18 2451.45 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 8.83 -22.82 -76.47 -158.90 成长能力（%） 负债和股东权益 4599.87 5013.33 5546.36 6290.67 营业收入增长 64.74 21.28 19.43 20.65 营业利润增长 -8.56 52.03 60.94 56.89 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 1.20 48.85 61.71 56.03 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 3963.51 4807.01 5740.79 6926.05 毛利率 23.41 21.15 21.87 22.05 营业成本 3035.62 3790.33 4485.28 5398.86 净利率 3.50 4.30 5.82 7.53 税金及附加 12.10 14.67 17.52 21.14 ROE 8.49 11.74 16.60 21.27 销售费用 86.42 130.36 152.25 174.18 ROIC 4.03 4.42 6.27 8.64 管理费用 445.00 480.70 545.38 519.45 偿债能力 研发费用 127.34 153.82 200.93 263.19 资产负债率（%） 64.25 65.35 65.10 63.56 财务费用 52.87 18.35 22.60 18.72 净负债比率 0.73 0.86 0.63 0.65 资产减值损失 90.10 41.62 27.75 73.23 流动比率 0.89 0.93 0.99 1.08 公允价值变动收益 -0.67 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.57 0.61 0.64 0.70 投资净收益 2.79 2.79 2.79 2.79 营运能力 资产处置收益 0.93 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.07 1.00 1.09 1.17 其他收益 3.73 3.73 3.73 3.73 应收账款周转率 4.66 4.24 4.14 4.04 营业利润 120.82 183.68 295.62 463.80 存货周转率 4.14 3.91 3.96 3.91 营业外收入 3.37 3.37 3.37 3.37 每股指标（元） 营业外支出 1.41 1.35 1.31 1.34 每股收益 0.30 0.45 0.73 1.14 利润总额 122.78 185.71 297.68 465.84 每股经营现金流 0.01 -0.29 0.90 -0.23 所得税 7.10 10.74 17.22 26.95 每股净资产 3.59 3.86 4.41 5.38 净利润 1