分销业务驱动高增长，收购豪威顺利推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 半导体与半导体生产设备 分销业务驱动高增长，收购豪威顺利推进 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，实现营业总收入39.64亿元，同比增长 64.74%；归母净利润 1.39亿元，同比增长1.20%；剔除公司2017年限制性股票股权激励计划摊销费用的影响，归母扣非经常性损益的净利润为 3.46 亿元，同比增长117.64%。 分销业务驱动营收高增长，股权激励摊销费用影响业绩。全年分销业务达到31.28亿，同比增长87%；毛利率20.79%，同比+6.43pct。公司不断丰富代理产品线，也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象，这也驱动分销业务实现爆发式增长。利润端基本无增长，主要原因是股权激励费用摊销2.59亿，另外四季度单季也出现利润大幅下滑，亏损1.07亿。四季度亏损原因在于①半导体景气度下滑，公司设计及分销业务均受到影响；②对降价产品足额计提存货跌价准备；③公司为实施重大资产重组支付了较大额的重组费用。 设计业务稳定增长，各项产品多有突破。全年设计业务实现收入8.31亿，占整体营收20.99%，较上年增长15.19%，毛利率为33.46%，同比略降0.74pct。设计业务中电源IC增速最快，达到35%，LDO产品系列年出货超亿只，消费类产品位居国内设计公司第一；在TVS防浪涌保护器件领域，公司能够提供国内能够提供最全产品系列的设计公司，在消费类市场中的出货量稳居国内第一；在MOSFET、射频芯片、硅麦、直播芯片领域，公司产品均有一定的竞争优势，逐步实现进口替代。 收购豪威顺利推进，公司实力将大大增强。2018年公司完成了对北京豪威部分股权的收购，截至目前合计持有北京豪威14.47%的股权，剩余85.53%股权的收购正在顺利推进中，预计年内落地。豪威是全球前三的CMOS图像传感器供应商，在移动通信、安防、汽车电子领域具有极强的竞争力，终端客户与韦尔重合度高，双方具备可观的协同效应，整合完成后，公司将成为国内最大的半导体设计公司之一。 维持“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务的发展以及收购豪威后的协同效应，不考虑并购重组，我们预计公司2019~2021年营收分别为47.22、59.99、76.60亿元，归母净利润为2.99、4.00、5.09亿元，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期；并购重组受阻。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 456/141 总市值/流通(百万元) 22,680/6,994 12 个月最高/最低(元) 54.48/27.91 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 韦尔股份（603501）《半年报点评：分销业务爆发、设计业务稳健，上半年增速亮眼》--2018/08/01 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 证券分析师：刘尚 电话：021-61375790 E-MAIL：liushang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090005 (30%)(17%)(3%)10%23%37%18/3/2818/5/2818/7/2818/9/2818/11/2819/1/2819/3/28韦尔股份 沪深300 [Table_Message] 2019-03-28 公司点评报告 买入/维持 韦尔股份(603501) 目标价： 昨收盘：49.77 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 分销业务驱动高增长，收购豪威顺利推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,963.5 4,722.2 5,999.0 7,660.3 （+/-%） 64.74% 19.14% 27.04% 27.69% 净利润(百万元） 138.8 299.0 400.4 508.8 （+/-%） 1.20% 115.44% 33.91% 27.05% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.66 0.88 1.12 市盈率(PE) 91.8 75.9 56.7 44.6 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 分销业务驱动高增长，收购豪威顺利推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 789 441 7 -10 -34 营业收入 2406 3964 4722 5999 7660 应收和预付款项 910 1007 1319 1611 2085 营业成本 1912 3036 3652 4658 5966 存货 548 919 867 1112 1422 营业税金及附加 5 12 14 18 23 其他流动资产 139 217 253 284 335 销售费用 74 86 126 158 199 流动资产合计 2386 2584 2445 2997 3808 管理费用 220 572 614 780 996 长期股权投资 0 576 576 576 576 财务费用 48 53 55 35 29 投资性房地产 26 26 26 26 26 资产减值损失 23 90 0 0 0 固定资产 190 215 217 216 212 投资收益 0 3 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 -1 0 0 0 无形资产开发支出 72 112 108 111 111 营业利润 132 121 263 352 450 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 13 2 6 4 5 其他非流动资产 439 2016 2011 2013 2009 利润总额 145 123 269 357 455 资产总计 2825 4600 4456 5010 5817 所得税 22 7 16 21 26 短期借款 489 1600 799 691 523 净利润 123 116 253 336 428 应付和预收款项 244 289 354 438 567 少数股东损益 -14 -23 -46 -64 -80 长期借款 70 42 42 42 42 归母股东净利润 137 139 299 400 509 其他负债 831 1025 1425 1736 2220 负债合计 1634 2955 2620 2906 3351 预测指标 股本 456 456 456 456 456 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 904 1153 1153 1153 1153 毛利率 20.54% 23.41% 22.67% 22.35% 22.12% 留存收益 544 662 899 1231 1674 销售净利率 5.70% 3.50% 6.33% 6.68% 6.64% 归母公司股东权益 1180 1636 1873 2205 2648 销售收入增长率 11.35% 64.74% 19.14% 27.04% 27.69% 少数股东权益 11 9 -37 -101 -182 EBIT 增长率 10.16% -9.30% 84.16% 21.09% 23.44% 股东权益合计 1191 1644 1836 2104 2466 净利润增长率 -3.20% 1.20% 115.44% 33.91% 27.05% 负债和股东权益 2825 4600 4456 5010 5817 ROE 11.63% 8.49% 15.97% 18.16% 19.21% ROA 4.86% 3.02% 6.71% 7.99% 8.75% 现金流量表(百万） ROIC 18.18% 7.48% 14.96% 16.67% 18.74% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.34 0.32 0.66 0.88 1.12 经营性现金流 -272 5 452 232 281 PE(X) 122.85 91.84 75.86 56.65 44.59 投资性现金流 -59 -1546 -31 -44 -40 PB(X) 16.14 8.19 12.11 10.29 8.57 融资性现金流 971 1163 -855 -205 -265 PS(X) 7.91 3.38 4.80 3.78 2.96 现金增加额 -3 -3 0 0 0 EV/EBITDA(X) 85.99 67.68 64.05 53.29 43.62 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 分销业务驱动高增长，收购豪威顺利推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxua