设计分销一体，拟并购豪威跻身CIS前三强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  设计+分销双轮驱动，预计2018年业绩表现靓丽 公司成立于2007年7月，主营业务包括半导体设计、分销两块。分销业务由子公司香港华清和京鸿志体系主导，已在业内具有较高知名度，销售规模稳步增长。设计自研业务为公司近几年重点拓展的板块，主要包括分立器件和IC产品的设计。2018年前三季度，得益于设计和分销的全面增长，公司实现营收31.13亿元，同比增长92.40%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长145.05%，业绩靓丽。  TVS市占率领先，MOSFET、电源IC增长潜力大 设计自研业务为公司未来发展的重点。设计业务主要产品为TVS、MOSFET和电源管理IC。其中，TVS占设计部分收入的比重为52.27%，电源IC占比为20.22%，MOSFET占比为15.82%。TVS领域公司目前已有较高的市场占有率，预计未来将保持稳定增长趋势。MOSFET和电源管理IC市占率相对较低，并且MOSFET和电源管理IC的市场空间较大，未来增长潜力大。  拟收购北京豪威、思比科，跻身CIS全球前三强 公司正在筹划重大资产重组，预计完成后，将持有北京豪威100%股权，直接及间接合计持有思比科85.31%股权。标的资产北京豪威为仅次于索尼和三星的全球第三大CIS供应商，思比科在CIS领域也有一定知名度。完成对标的资产的收购后，公司将实现CIS高中低端产品的全覆盖。CIS市场在智能手机、汽车、安防等的推动下，景气度较高。预计未来CIS业务将成为公司业绩增长的新动力。  投资建议 暂不考虑此次重大资产重组，预计公司2018~2020年的EPS分别为0.71、0.96和1.30元，当前股价对应的PE分别为43X、32X和24X。若考虑本次资产重组（假设资产重组2019年完成，募集资金发行价按照33.88元/股计算），预计公司2018~2020年备考的EPS分别为0.71、1.29和1.75元，当前股价对应的PE分别为43X、24X和17X。鉴于2018年同业平均估值为56倍，公司估值43倍，低于同业平均估值，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 设计业务拓展不达预期；分销盈利能力下滑；北京豪威、思比科重组不及预期；智能手机出货量不及预期。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 30.50元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-11-13 近12个月最高/最低（元） 44.15/26.43 总股本（百万股） 455.81 流通股本（百万股） 136.57 流通股比例（%） 30 总市值（亿元） 139.02 流通市值（亿元) 41.65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127512 邮箱：zhengping@mszq.com zhengping@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： 021-60876734 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -39%-29%-19%-9%1%11%17/1118/218/518/818/11韦尔股份 沪深300 [Table_Title] 韦尔股份(603501) 公司研究/深度报告 设计分销一体，拟并购豪威跻身CIS前三强 深度研究报告/电子行业 2018年11月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 韦尔股份(603501) 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,406 4,228 5,167 6,307 增长率（%） 11.3% 75.7% 22.2% 22.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 137 325 440 591 增长率（%） -3.2% 136.7% 35.4% 34.4% 每股收益（元） 0.34 0.71 0.96 1.30 PE（现价） 89.7 42.8 31.6 23.5 PB 11.8 9.2 7.2 5.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 韦尔股份(603501) 目录 一、设计+分销双轮驱动，业绩稳定增长 .......................................................... 4 （一）集设计分销、分立器件IC于一体，产品线不断延伸 ................................................................................................. 4 （二）稳步增长，2018年前三季度业绩靓丽 ......................................................................................................................... 6 二、设计业务潜力大，分销规模稳步增长 ......................................................... 7 （一）TVS业内领先，MOSFET、电源IC增长潜力大........................................................................................................ 7 （二）分销业务规模领先，贡献稳定收益 ............................................................................................................................... 9 三、拟并购豪威，跻身CIS全球前三强 .......................................................... 11 （一）拟收购北京豪威、思比科，CIS高中低端全覆盖 ...................................................................................................... 11 （二）手机、车载应用驱动，CIS市场高景气 ......................................................................................................................22 四、盈利预测与投资建议 ...................................................................... 27 （一）盈利预测 .........................................................................................................................................................................27 （二）投资建议 .........................................................................................................................................................................29 五、风险提示 ................................................................................ 29 插图目录 ................................................................................... 31 表格目录 ................................................................................... 31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 韦尔股份(603501) 一、设计+分销双轮驱动，业绩稳定增长 （一）集设计分销、分立器件IC于一体，产品线不断延伸 韦尔股份成立于2007年7月，并于2017年5月在上海证券交易所上市。公司主营业务包括半导体分立器件、IC的研发设计和半导体产品的分销两大块，下游覆盖移动通信、车载电子、安防、网络通信、家用电器等应用领域。公司自研产品已进入小米、华为、三星等国内外知名手机品牌的供货体系，分销业务方面，已与全球多家知名半导体供应商建立了良好的合作关系，为国内OEM、ODM、EMS厂商和终端客户提供解决方案。 图1：公司主要客户 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司的控股股东和实际控制人为虞仁荣先生，持有公司61.3%的股权。目前，公司旗下共有27家子公司，其中，香港华清、京鸿志体系以及上海灵心主导公司的分销业务，公司本身以及子公司北京泰恒志恒、无锡中普微、上海韦玏、上海磐巨、韦孜美等主要从事半导体分立器件和IC产品的设计研发。 图2：公司的股权结构以及主要子公司 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 韦尔股份(603501) 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司自成立以来，不断进行主营业务和产品线的扩张。2007年成立之初，公司主要从事半导体分立器件的设计生产，2013年6月收购北京京鸿志和香港华清100%股权后进入分销领域。此后，公司又重点进行了IC