金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 A股再遇滑铁卢 券商业绩大幅下挫 --证券行业2016年1月经营数据点评 研究员 贾菲 执业证书编号S0680515010001 (010)57671658 Email:jiafei@gszq.com 事件： 23家A股上市券商披露1月份经营数据，20家可比上市券商单月营业收入总计57亿元，环比-81.04%，同比-68.09%；单月净利润总计5亿元，环比-94.53%，同比-93.90%；2016年1月末可比上市券商净资产7814亿元，环比+1.22%（剔除东方、东兴、国泰君安）。 点评： 指数加速下探，券商净利润同比环比大幅下滑。2016年首月A股市场再遇滑铁卢，沪指单月大跌22.65%，创2008年10月份以来的单月最大跌幅，沪深300指数跌21.04%。受此影响，上市券商净利润同比环比大幅下滑，其中太平洋证券净利润降幅尤为明显，环比-1263.67%，已连续三月下降，东方、中信、兴业等证券净利润也出现了较大幅度的下滑，三券商分别-187.93%、-144.98%、-131.29%；另一方面，长江、方正两券商由于上月的低基数环比分别+339.71%、+112.51%。 券商业绩下滑，经纪、两融收缩明显是主因。2016年1月两市日均股基交易额由上月7889亿下降至5387亿（叠加交易日20天），环比-31.72%。我们判断外有美联储加息国际金融市场动荡，内有年底银根缩紧、春节假期等多因素叠加影响，投资者对市场担忧情绪上升，大多呈观望态势，交投意愿极度低迷；同时场内降杠杆明显，截至1月31日，两融余额9092亿，环比-22.58%，创14个月以来新低。我们认为，随着春节假期的结束及市场目前低位整理态势，成交量与两融余额持续下降空间有限。 五券商出现亏损，自营业务为最大拖累。券商1月月报显示太平洋、东方证券（母公司）、中信证券（母公司）、兴业证券（母公司）、山西证券分 证券研究报告 行业研究报告 证券行业 报告日期：2016年02月14日 行业评级：看好 金融证券研究院 2 / 3 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 别亏损5.23亿、6.14亿、6.08亿、1.22亿、0.28亿。我们认为自营业务是上述券商业绩亏损的主要原由。从2015年券商半年报各业务占比情况来看，东方证券、西南证券、太平洋投资净收入占比最高，分别为68.86%、56.13%、53.99%，指数一旦大幅下挫，这类自营业务占比较高的券商存较大风险；此外中信证券月报显示：“公司持有金融工具公允价值变动产生损失对该月财务数据影响较大”，意味着投资净收益出现了较大亏损。我们判断春节后A股面临较大的不确定性，短期内自营过重的券商仍存风险。  投行增速放缓，股权+债券规模双降。1月券商股权承销金额915亿元，环比-37.3%，其中定增承销金额846亿元，完成项目57个；配股金额69亿元，完成项目5个。目前监管层正在加速推进注册制改革，证券市场正向着市场化、法制化的方向发展，将推动我国股权融资的崛起，对于券商投行来说业绩将逐步增厚，其他业务也间接受益。债券融资方面，12月债券共承销4474亿元，环比-12.67%，同比+330.6%, 其中公司债持续保持高位，承销金额2737亿元，环比+36.10%,同比+1412.15%。 投资逻辑： 从基本面来看，2016年首月券商业绩全面下挫，在随后的2月春节期间全球金融市场动荡更增加了A股节后的不确定性，我们认为短期内板块或仍有调整。但从政策面来看，IPO重启、注册制、新三板、深港通等均中长期利好券商板块，我们看好该板块的中长期走势。个股选择上，看好国企改革走在前列，全面布局互联网金融的券商，相关标的：国元证券、国金证券、华泰证券。 风险提示： 股市出现系统性下跌风险 金融证券研究院 3 / 3 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 评级说明 行业评级： 以报告发布日后的6个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 上市公司评级： 以报告发布日后的6个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对强于市场表现 15％以上； 增持：相对强于市场表现 5％～15％； 观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 卖出：相对弱于市场表现5%以下。 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 国盛证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。本报告的作者具有证券分析师执业资格，并基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。 本报告的信息皆来源于合规渠道以及国盛证券认为可靠的已公开的资料，但国盛证券不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映国盛证券于发布本报告当日的判断，在不同时期，国盛证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，国盛证券也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 在国盛证券有限责任公司及其研究员知情的范围内，国盛证券有限责任公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 国盛证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为国盛证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国盛证券有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国盛证券有限责任公司金融证券研究院 北京市西城区锦什坊街三十五号3层 电话：(010)57671658 传真：(010)57671748