固收日报：中国稳增长不会走老路，警惕英国硬脱欧黑天鹅

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 李克强出席博鳌亚洲论坛2019年年会开幕式，强调坚定改革不走老路。李克强表示，今年中国经济出现一些积极变化，不会实施“大水漫灌”式强刺激政策，不会走铺摊子、粗放增长的老路，不会采取为维持短期增长而损害长期发展的做法。我们认为此轮稳增长政策路径越发明晰，逆周期宏观调控大概率不会回到过去高负债、高投资的增长模式，而是通过激发市场活力，培育新动能，提高全要素生产率。 中美第八轮经贸高级别磋商今日开启。商务部表示，昨天下午美方代表团抵达北京，双方将举行工作晚餐并于今天开始进行全面磋商。下周刘鹤副总理将访问华盛顿与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商，目前双方团队正在全力以赴进行认真谈判，朝着落实两国元首重要共识的方向努力。 美国就业数据平稳，四季度部分经济指标终值下调。上周初请失业金人数21.1万人，预期22万人。美国四季度经济数据终值较初值有所下调， GDP终值年化季环比增2.2%，预期2.4%，初值2.6%；核心PCE物价指数年化季环比终值1.8%，预期1.7%，初值1.7%；个人消费支出（PCE）年化季环比终值2.5%，预期2.6%，初值2.8%； GDP平减指数终值1.7%，预期1.8%，初值1.8%。 英国议会正式决定延迟“脱欧”，黑天鹅警报却临近。当地时间3月27日晚，英国议会下院投票通过延迟脱欧，延后原定于3月29日的脱欧期限。此前欧盟已同意英国首相特雷莎·梅提出的推迟“脱欧”申请，但拒绝修改协议，并给英国脱欧时间表提供了“二选一”，如果英国议会能够通过脱欧协议，退欧时间延至5月22日；如未能通过退欧协议，则延至4月12日。目前，英国议会对于退欧仍然纠结而不明朗，3月12日脱欧协议再次被否，紧接着3月13日又投票不同意无协议脱欧，虽然市场部分认为有望通过第三次投票通过脱欧协议，但随着4月12日时间的临近，我们提醒关注黑天鹅的警报在临近。如果无法通过再次投票通过脱欧协议，英国硬脱欧将对全球资本市场产生巨大冲击。  市场回顾 利率市场： 3月28日，外围资本市场波动加大，全球风险偏好下降，国内债市表现较好，各品种利率债到期收益率普遍下跌，多数品种下行2BP-3BP左右，资金价格亦普遍下降。一级发行方面，周四，新发行3只进出口债和2只国开债，合计260亿元。1Y、3Y、5Y进出口债均发行50亿，3Y、7Y国开发行50亿和60亿，5只债发行利率较上周下行1BP-2BP左右，投标倍数在3-4.5倍之间，上周同期限品种投标倍数普遍在2左右，一级市场热情较上周相比明显回升。现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行1.91BP，5年期国债到期收益率下行2.79BP，10年期国债收益率下行2.48BP。国开债各主要期限亦全面下行，其中1年期品种下行1.92BP，5年期国开债到期收益率下行2.97BP，10年期国开债收益率下行2BP。资金方面，周四货币市场资金价格普遍回落，其中，DR001下跌2019年03月29日 固收日报 中国稳增长不会走老路，警惕英国硬脱欧黑天鹅 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·固收日报 23.45BP，DR007下行18.39BP，DR014下跌12.2BP。R007与DR007利差缩小12.4BP。国债期货方面，周四，国债期货冲高回落，10Y主力合约小幅收涨。10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约收跌1.64%，2年期主力合约上涨0.03%。。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行28只，金额310.90亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。 二级市场，3月28日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行4.1BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.17BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行3.02BP，AA+上行5.02BP，AA上行3.02BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行4.1BP，AA+上行2.1BP，AA上行2.1BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.38BP，AA+上行0.62BP，AA下行0.38BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行3.02BP，AA+上行3.02BP，AA上行0.02BP。 转债市场： 3月28日，可转债指数下跌-1.19%，成交549亿元，较前一日有所下降。上涨39家，下跌86家。其中涨幅较大的有天马转债（2.89%）、景旺转债（1.77%）、洲明转债（1.73%），跌幅较大的有凯发转债（-11.3%）、广电转债（-3.51%）、横河转债（-3.44%）。  负面信息 绍兴华易投资，涉及债项：16华易EB等，公司公告称，公司以持有的喜临门A股股票及其孳息为“16华易EB”等可交债提供担保，但可交债担保比例持续低于120%的约定比例，且无法在约定时间内追加担保或补充质押。目前公司正在积极筹资，若可交债到期后仍未能筹措到足够资金，“16华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”可能到期无法足额兑付本息。 南京建工产业集团，涉及债项：17丰盛01等，公司主体信用等级由AA下调为BBB，评级展望为负面。 风险提示：货币政策宽松不及预期，宏观数据反弹超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·固收日报 图表1 国债市场当日市场表现 图表2 国开债市场当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债市场当日市场表现 图表4 政金债（非国开）当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5货币市场资金价格变化（%） 2019-03-28期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.09-24.1 7天3.25-24.6 14天3.321.7隔夜2.03-22.8 7天2.73-12.2 14天2.93-2.2 隔夜5.79-1.3 7天51.34-12.4 14天38.443.9隔夜2.04-24.5 1周2.71-9.2 2周2.92-0.9 1个月2.83-1.8 3个月2.81-1.2 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·固收日报 图表7 1年短融信用利差（BP） 图表8 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表9 3年中票信用利差（BP） 图表10 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 6 到期收益率变动情况（%，BP） 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.9034 3.1034 3.2834 - -2.21 -2.21 -2.21 - 1年 3.2087 3.3787 3.5487 - 2.19 2.19 2.19 - 3年 3.6205 3.8405 4.1605 - -1.62 -1.62 -1.62 - 5年 3.973 4.283 4.943 - 0.23 2.23 0.23 - 城投债 6个月 3.0851 3.1651 3.3251 4.3451 2.38 2.38 2.38 2.38 1年 3.2566 3.3166 3.4966 4.8466 2.19 0.19 0.19 2.19 3年 3.7027 3.7827 4.0027 5.8377 -1.83 0.17 -0.83 -1.83 5年 4.1447 4.2647 4.5647 6.7547 0.23 0.23 -2.77 0.23 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 固收报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 固收报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公