请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [ bl _Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【食品饮料】范劲松、龚小乐：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移——白酒估值体系的再思考-20190328  【通信-中兴通讯(000063)】吴友文、易景明：业务恢复步入正轨，5G开局全面发力-20190328 研究分享>>  【钢铁-华菱钢铁(000932)】笃慧、曹云（研究助理）：关注公司中长期蜕变-20190328  【银行-建设银行(601939)】戴志锋、邓美君（研究助理）：详细解读建设银行2018年年报：稳健向上，关注其科技转型-20190328  【建材-东方雨虹(002271)】张琰、祝仲宽（研究助理）：Q4单季收入环比加速，2019开启稳健增长模式-20190328  【医药-我武生物(300357)】江琦、赵磊：年报点评：符合预期，粉尘螨滴剂保持30%收入增长-20190328  【食品饮料-五 粮 液(000858)】范劲松、龚小乐：年报点评：预收款表现靓丽，改革红利加速释放-20190328  【轻工-美 凯 龙(601828)】蒋正山、徐稚涵：强化平台商定位，新零售变革深化-20190328  【轻工-美克家居(600337)】蒋正山、徐稚涵：多品牌战略持续推进，期待平台化转型-20190328  【通信-光环新网(300383)】吴友文、陈宁玉：一季报略超预期，AWS云业务进入国内前三20190328  【电子-三 利 谱(002876)】谢春生、周梦缘：一季度略低预期，二季度利润有望迎来向上拐点-20190328  【电力-华电国际(600027)】李俊松、张绪成：年报点评：年报业绩同比PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年3月29日 【晨会聚焦】白酒估值中枢有望上移；中兴通讯业务步入正轨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 大增，主因火电板块量价齐升-20190328  【煤炭-雷鸣科化(600985)】李俊松、王瀚（研究助理）：年报点评：煤化工产品量价齐升、业绩同比大幅提升-20190328  【煤炭-恒源煤电(600971)】李俊松、王瀚（研究助理）：年报点评：刘桥一矿、卧龙湖矿关闭影响产销量，产能置换指标转让完成增厚公司利润-20190328  【煤炭-潞安环能(601699)】李俊松、陈晨：年报点评：减值损失拖累业绩表现，低估值冶金煤标的-20190328  【煤炭】李俊松、陈晨：能源局最新产能公告点评：产能结构持续优化，新增产能缓慢释放-20190328  【汽车-星宇股份(601799)】黄旭良、戴仕远：年报点评:毛利率改善，盈利能力持续提升-20190328 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 今日重点 ►【食品饮料】范劲松、龚小乐：白酒周期属性弱化，估值中枢有望上移——白酒估值体系的再思考-20190328 我们的思考：预期再度修正的背后是行业逻辑发生变化。本届春糖会上，渠道普遍反馈一季度销售好于预期，名酒收入普遍有双位数增长，部分企业可以达到20%-30%，行业预期重回良性。那么从去年秋糖到今年春糖，仅2个季度，为什么市场预期发生了2次大幅修正呢？我们认为市场低估了产业的自我调节能力，正是因为去年三季度经销商谨慎，所以四季度才会不压货而努力去库存，为春节良性动销奠定基础，白酒的库存周期正在减弱。实际上，预期修正的背后是行业逻辑的变化，由总量经济高速增长驱动的白酒量价齐升的时代已经过去，由消费升级驱动的白酒品牌集中、结构升级的时代正在到来，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利。我们认为白酒周期性减弱，业绩波动性将减小，对应估值波动幅度有望收窄，加上MSCI纳入带来外资持续流入的确定性，我们认为未来名酒估值区间将长期落在20-30倍区间，持续看好优质酒企的投资前景。 春糖见闻：春糖反馈良性，行业继续稳健前行。渠道反馈春节以来动销良性且库存处于较低水平，名酒对19年规划积极，具体调研见闻如下：1）经销商层面，第一，经销商队伍更加稳定，名优酒经销商更换较少；第二，过去经销商资金较为分散，现在资金更加集中白酒主业；第三，随着春节动销普遍超预期，经销商信心亦逐渐恢复。2）厂家层面，第一，厂家对量价信息、渠道库存、消费者信息的应对和控制能力有所增强；第二，厂家政策更加收放自如，如通过放松价格管控提升经销商积极性。3）消费者层面，第一，消费时间段更加集中，春节旺季明显缩短但消费显著集中；第二，低频消费者逐渐崛起，春节低频消费者对名酒购买增多。 研究体系再思考：白酒周期性减弱，进入结构升级、品牌集中时代。从基本面来看，本轮周期白酒周期性减弱，一方面消费需求转向以大众消费为主，消费群体趋于稳定，另一方面从厂家到终端店对压货的诉求明显更弱，且消费升级取代总量经济成为驱动白酒下一阶段增长的主要动力，因此行业周期性趋于弱化，白酒消费随经济的波动性减小。从资金面来看，过去板块缺乏重价值而轻趋势的长线投资者，而外资正在扮演这一角色，进入2019年外资对白酒板块的配置明显提速，随着MSCI比例逐渐放开以及A股国际化不断推进，外资长期流入A股趋势不改，白酒板块有望持续享受外资流入红利。进一步地，基本面和资金面的变化将作用于估值体系，一方面周期性减弱导致业绩波动程度减小，名酒增长具备确定性，另一方面外资的逢低介入将会对板块估值形成托底作用，因此我们认为未来板块估值体系将呈现出“区间收窄、中枢上移”的特征，过去估值在10-30倍之间波动，未来有望在15-30倍甚至20-30倍之间波动。 核心公司推荐：名酒表现稳健，持续看好优质酒企投资机会。高端酒方面，茅台经销商已可以支付4-6月份的货款，对一季度业绩形成支撑，预计一季度收入有望实现12%-15%的增长；五粮液春节动销好、库存低，渠道信心明显增强，老版普五已完成配额的56%，预计一季度收入有望实现近20%的增长；老窖库存经停货后有所消化，批价亦逐渐回升，挺价控货策略明显见效，预计一季度业绩有望实现20%的增长。次高端酒方面，汾酒春节动销整体超预期，湖南翻倍增长，北京市场增速约30%，库存良性，预计一季度收入有望实现约30%的增长；今世缘春节动销强劲，南京市场增速超40%，省内仍处于快速上升期，预计一季度乃至全年业绩增速均有望达到25%-30%。中高端酒方面，古井春节回款超额完成既定目标，古8快速增长，库存整体良性，预计19年销售公司收入规划增速25%，一季度回款任务占比45%；口子窖春节合肥市场同比增速约20%，节后库存水平较低，经销商仍有补货需求，预计一季度收入有望实现15%的增长。低端酒方面，顺鑫江浙沪地区春节预计完成全年目标的50%，库存约1个月，20-30元产品占比持续提升，预计一季度业绩有望实现40%的增长。 风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【通信-中兴通讯(000063)】吴友文、易景明：业务恢复步入正轨，5G开局全面发力-20190328 中兴通讯发布2018年报，期间营收855.13亿元，同比下降21.41%，归母净利润亏损69.83亿元；同时发布2019年一季度业绩预告，期间预计实现盈利8到12亿元，去年同期亏损54.07亿元，实现扭亏为盈。 全年业绩符合预期，四季度公司业务已完全恢复，一季报显示经营状况全面向好。2018全年亏损69.83亿元，位于之前的预告区间内，财务上已经充分消化了去年美方处罚的负面影响，四季度营收规模267.47亿元，实现经营活动净现金流入10.07亿元，业务规模和盈利能力已完全恢复。一季报预告业绩区间为8到12亿元，为近年来较高水平，显示公司经营状况正全面向好。 运营商业务成为战略主航道，国内市场将提供主要支撑。Q4毛利率34.25%，较前三季度32.3%的水平再上台阶，带动全年综合毛利率32.91%，为近年来最高，主要源自于消费者业务的大幅收缩，从2017年的占比32.35%到2018年的22.46%，规模同比下降了45.43%，很大程度减少了对毛利率的拖累；运营商市场占比66.75%，已完全确立为后续重构聚焦的战略重心；国内市场整体占比63.7%，比重正在加大，将成为公司未来发展的重要支撑。海外市场在匹配客户4G网络扩容升级、面向5G演进等主流需求方面，也依然有空间稳步推进。 全年坚持高位研发投入，即将转化为5G实际竞争力。不利冲击之下，公司坚持研发创新为核心，全年研发费用109.05亿元，营收占比12.75%，仍处于近年来的高水平，资本化研发投入20.12亿元，同比提升24.53%，全年累计研发投入129.16亿元，同时研发人员减少10.27%，凸显投入效益的提升，充分保证了公司在5G无线、传输、承载、接入和芯片等核心领域的优势地位，即将助力中兴在5G阶段实现前期投入的价值兑现。 5G开局伊始，公司未来三年有望依托坚实的国内市场，重构聚焦，实现业务规模和业绩的快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者，深度参与了全球5G合作和测试，积累了大量专利与技术，潜在竞争力有目共睹。5G阶段必将是全球无线主设备五强之一。我们认为，国内5G市场投资规模将超全球半数，而中兴在国内所占份额有望在三到四成，依托本土市场即可使其全球市占率在15%到20%。加之重构聚焦战略延续，对整体业绩形成拖累的业务有望大幅减少，公司未来几年实际表现有望超出预期。 合规战略重视程度和体系化建设力度空前，后续应重点关注公司在框架内的执行情况。公司将加强“合规、人才、内控”三基石建设作为战略基本原则，合规体系化建设依据美方要求的详尽方案搭建，并作为第一位的战略基石强调，为防控风险提供了有力保障，后续应关注重点公司在合规框架内的执行情况。 盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为48.04亿、60.02亿和75.17亿元，对应EPS分别为1.15、1.43和1.79元。 风险提示事件：中美贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。 研究分享 ►【钢铁-华菱钢铁(000932)】笃慧、曹云（研究助理）：关注公司中长期蜕变-20190328 业绩概要：公司发布2018年业绩公告，报告期内公司实现营业收入911.79亿元，同比增长19.09%；实现归属于上市公司股东净利润67.80亿元，同比增长64.53%；对应EPS为2.25元，四个季度EPS分别为0.51元、0.63元、0.67元及0.44元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元，折合EPS为1.37元。此外，公司计划不派发现金红利，不送红股，拟以30.16亿股为基础，以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增4股； 经营数据：公司2018年产铁1631万吨，钢1972万吨，材1836万吨，分别同比增长10%、14%和10%，均创造年产新纪录。结合年报数据以钢材销量折算2018年吨钢售价4674元、吨钢成本3827元及吨钢毛利847元，同比分别上升444元、234元和210元。此外，华菱湘钢、华菱涟钢 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 及华菱钢管三大子公司实现归母净利45.79亿元、34.69亿元、5.59亿元及0.34亿元，分别同比增长75.52%、37.53%及614.07%； 财务分析：公司2018年营业收入同比增长19.09%，其中钢铁主业收入同比增长2