请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 体育用品专题研究之三：海外篇 中性 （维持评级） 2016年01月14日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究报告： 《内衣行业专题研究：从华歌尔和维多利亚的秘密看中国内衣的发展之路》 ——2015-10-09 《纺织服装及日化行业周报：业绩为王，精选低估值优质成长白马》 ——2015-07-07 《跨境电商系列报告之二：进口篇：进口商品或将迎来税收政策调整，掘金跨境电商投资机会》 ——2015-05-19 《纺织服装及日化行业周报：从朗姿收购联众谈境外上市公司回归》 ——2015-04-28 《纺织服装及日化行业周报：重点关注港股市场投资新机遇》 ——2015-03-31 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 他山之石：探究全球体育用品巨头发展之路  美国发展经验：创新驱动产业升级，高附加值是品牌立足之本 回溯美国运动用品市场发展，背后核心要素是创新，驱动产业从劳动密集型向资本、技术密集型变迁，并相继出现诸如Nike、Reebok、Under Armour等全球运动用品领军企业。这其中，Nike的成功最具代表性，追溯过去近40年发展，Nike通过持续的产品研发以及强大的市场营销能力，相继超越Puma、Adidas等老牌企业，长期引领创新趋势，领导消费需求，奠定全球领先优势。  日本发展经验：产品研发与细节至上，打造可持续性优势 日本运动用品市场较为成熟，竞争格局方面与中国市场较为相似，呈现较高集中度，其中Mizuno与Asics在海外强势品牌的竞争压力下获得较好的生存发展，具有很强借鉴意义。纵观两家企业发展历史，虽然在产品线扩张方面有所差异，但两家都能长期专注于产品品质与专业性，这是其成功的最大秘诀。同时，在优质产品基础上，推进全球化扩张，以Asics最具代表性。  并购有助于突破增长瓶颈，品牌差异化至关重要 国际上以Nike、Adidas并购动作较多，但也各有成败，成功案例诸如Nike收购Converse，Adidas收购TaylorMade等，失败案例也包括Nike收购Umbro，Adidas收购Reebok。这其中，品牌差异化至关重要，具体可体现在优势产品、渠道、目标群及市场定位等多方面，品牌差异越明显，并购成功概率也会越高。本土品牌在并购选择上，主要将目标放在海外高端品牌的国内业务上，从品牌定位及差异性的角度，这种方式更优于国内同行业并购。  新兴品牌之Under Armour：将产品专业性发挥到极致 Under Armour无疑是美国运动市场的后起之秀，凭借产品专业性和高科技含量，主打紧身运动服，跃居美国本土第二大运动品牌，其成功主要源于高端市场定位，将产品专业性发挥到极致。目前来看，互联网科技已成为UA寻求突破的新方向，同时产品线拓展及海外扩张将决定其与Nike全面较量的可能。  新兴品牌之Ske chers：以运动时尚席卷全球市场 Skechers以健步鞋、跑步鞋享誉全球，在过去20多年中发展迅速，目前是美国第二大鞋类品牌，本土市场稳步增长的同时，海外市场始终保持高位数增长，其中中国市场增速达三位数。Skechers是全球运动时尚理念的最大受益者，通过针对性的明星营销迅速发展，加之产品本身兼具功能性与舒适性，高性价比优势突出，获得无数中产阶级消费群体以及年轻运动爱好者青睐。  新兴品牌之Lulule mon：光环逐渐黯淡的细分运动品牌 Lululemon长期专注于瑜伽细分市场，是过去10年美国服装市场最大的时尚创新者之一，也是“运动休闲”产业兴起的最大受益者之一，即在美国越来越多消费者将瑜伽服穿着于日常生活中。随着近几年其他巨头的介入，以及本身较为单一的受众基础，Lululemon竞争环境有所恶化，光环也逐渐暗淡。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 603555 贵人鸟 买入 26.02 16000 0.58 0.65 44.8 40.0 300005 探路者 买入 15.11 7762 0.61 0.72 24.8 21.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 0.91 1.41 1.91 15-1 15-4 15-7 15-10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 探究全球运动巨头的发展之路 ................................................................................................ 4 美国发展经验：创新驱动产业升级，高附加值是品牌立足之本 ............................... 4 日本发展经验：产品研发与细节至上，打造可持续性优势 ..................................... 10 并购有助于突破增长瓶颈，品牌差异化至关重要 .............................................................. 13 成功并购案例：Converse与TaylorMade.................................................................. 13 失败并购案例：Umbro与Reebok.............................................................................. 14 关注新兴运动品牌，引领全球运动时尚 .............................................................................. 15 新兴品牌之Under Armour：将产品专业性发挥到极致 ........................................... 15 新兴品牌之Skechers：以运动时尚席卷全球市场.................................................... 17 新兴品牌之Lululemon：光环逐渐黯淡的细分运动品牌.......................................... 19 重点上市公司推荐................................................................................................................... 22 风险提示................................................................................................................................... 22 国信证券投资评级................................................................................................................... 24 分析师承诺............................................................................................................................... 24 风险提示................................................................................................................................... 24 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：美国运动用品产业变迁过程 ........................................................................................ 4 图 2： 美国运动用品市场规模情况 ...................................................................................... 4 图3：全球运动用品市场规模分布（合计3400亿美元） .................................................. 4 图 4：美国文体娱乐支出与人均GDP密切相关 ................................................................. 5 图5：国内人均GDP水平已达5000美元以上.................................................................... 5 图 6：美国历年马拉松参与人数增长 .................................................................................... 5 图 7：Nike销售收入在70年代迅猛增长 ............................................................................ 6 图 8：Nike各产品线销售结构（1980年） ......................................................................... 6 图9：Nike海外销售规模逐步扩大........................................................................................ 6 图 10：Nike毛利率