2019年3月21日请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第7和第8页上的重要披露和一般披露。中国复兴股权研究收益审查众目on之下的科技创新局重申买入评级；科技创新委员会（STIB）的主要受益者China Renaissance是一家致力于为中国的新经济公司和企业家提供服务的领先投资银行。我们相信，中国文艺复兴具有无与伦比的吸引新经济企业家的能力，对新经济公司的深刻理解以及在国际资本市场的专业知识，将使中国文艺复兴成为即将到来的STIB的主要受益者。在业绩报告中，管理层表示，STIB拥有强大的渠道，并且有潜力在其他投资银行的项目中担任联合账簿管理人。该公司最近宣布与LGT银行（全球领先的私人银行和资产管理公司）在财富管理方面建立战略合作伙伴关系。利用其现有的网络，万丽酒店的资产/财富管理和主要投资业务具有高度可扩展性，而投资银行则是与早期企业家互动的切入点。2018年收入（包括现金管理收入）达到2.2亿美元（同比增长51％）;核心NPAT（未实现的未计利息）为5,780万美元（同比增长68％）由于收入增长势头强劲，2018年核心NPAT超出我们预期6％。来自投资银行，资产管理和华晶的收入分别同比增长49％，67％和30％。未实现的未计入利息（未计入收入）保持在1900万美元的高水平。 2018年营业利润转为正数，环比基本持平。成本收入比率从2017年的104％上升至2018年的88％。除了其在消费互联网领域的现有专业知识外，该公司还加强了在医疗保健，现代物流和金融科技等方面的资源。这将使其在连接资源方面具有无与伦比的优势涵盖投资银行，资产管理/财富管理和本金投资。资产管理和财富管理将是关键的增长动力China Renaissance的私募股权基金的良好记录（截至12月18日的资产管理规模为41亿美元）为公司探索高净值个人的财富管理需求提供了良好的基础包括由中国文艺复兴时期服务的企业家。我们预计到2019年，资产管理规模将增长到54亿美元。在2018年，公司结束了华兴三期人民币基金和华兴医疗一期人民币基金的融资。因此，管理费同比增长67％至4730万美元。附带权益将于2019/20年开始实现该公司的私募股权基金中有相当一部分未实现的账面利息。当投资退出实现时，2019/20年可能会有有意义的预订。据公司披露，其最大的私募股权投资基金包括滴滴出行，分众传媒，汇通达，乐信，联家，牛股网，奇虎360等。目标价：26.3港元（上涨22％）我们使用部分估值法，以美国精品投资银行，全球共同基金，全球另类资产管理公司和中国经纪人为可比公司，通过分部估值法得出每股26.3港元的目标价格。股份代号：1911.HK 评级：买入 目标价（港元）26.3 现价（HK $，2019年3月20日）21.6 上升/下降％22％ 市值（港币百万元）11,715 市值（百万美元）1,492平均每日成交额（百万美元）14资料来源：彭博社，AMTD研究键预报（美元$m）20172018CG美国股票收入139.4 220.4 249.1同比％5％51％15％收入+投资。收入157.6 244.8 263.3同比％11％56％8％成本收入比104％88％83％操作利润（6.4）40.2 同比47.6％na na18%核心NPAT（未实现结转前利息）34.5 57.8 61.8yo％无68％7％资料来源：公司数据，AMTD研究估价 20172018CG美国股票市盈率（核心，净资产收益率380％16％8％资产回报率6％6％6％资料来源：彭博社，AMTD研究分享价格性能资料来源：彭博社李嘉欣分析师+852 3163 3383稀）21.519.826.2P / B黑色的石头2.11.9 请致电（852）3163 3288与AMTD全球市场有限公司联系以获取更多产品信息。请阅读第7和第8页上的重要披露和一般披露。焦点图图1：China Renaissance收入预测图2：China Renaissance核心归属NPAT预测图3：中国文艺复兴时期营业利润预测资料来源：公司数据，AMTD估算资料来源：公司数据，AMTD估算；注意：核心资料来源：公司数据，AMTD估算 应占NPAT不包括上市费用。 图4：China Renaissance未实现的携带利息预测图5：中国文艺复兴时期的成本收入比图6：China Renaissance收入组合预测资料来源：公司数据，AMTD估算资料来源：公司数据，AMTD估计资料来源：公司数据，AMTD估算图7：China Renaissance资产管理资产管理规模预测图8：中国复兴投资收益图9：文艺复兴时期非IFRS归属的NPAT资料来源：公司数据，AMTD估算资料来源：公司数据，AMTD估计资料来源：公司数据，AMTD估算 2019年3月21日中国复兴AMTD研究3图10：China Renaissance的报告利润与AMTD预测预测实际实际与预测美元'0002015201620172018年2018交易和咨询费112,318106,239106,770135,905152,43112%管理费7,85326,11928,34948,14247,328-2%利息收入-1,0054,29514,62811,104-24%市值120,171133,363139,414198,675210,8636%国库收入(275)9,498收入+国库139,139198,675220,36111%总营业费用(61,577)(93,839)(145,572)(174,612)(180,172)3%薪酬福利支出其他营业费用营业利润/（亏损）投资收益利息花费可转换可赎回优先股的公允价值变动其他损益其他收入，损益资产减值损失应占联营公司业绩看涨期权的公允价值变动可换股票据公允价值变动上市费用除所得税前溢利/（亏损）所得税（费用）/收益净利润/（亏损）少数权益归属NPAT核心NPAT非国际财务报告准则计量收入带有利息的未实现收入调整后的收入未实现的未计入利息的核心NPAT非IFRS归属的NPAT（含未实现的附带利息）资产管理资产管理收入+投资收益归属净利润调整股份酬金支出可换股票据的利息支出看涨期权的公允价值变动可换股票据公允价值变动可转换可赎回优先股的公允价值变动上市费用调整前与小计息相关的小计未实现净利息非国际财务报告准则应占净利润 资料来源：公司数据； AMTD估算图12：China Renaissance关键运营矩阵和每股数据增长率和关键比率2019年2020年收入收入+投资收益非国际财务报告准则收入营业利润呐投资收益归属净利润（标题）呐呐未实现净利息未实现未计利息的核心净利润。(43,569)(64,730)(101,366)(123,434)(131,203)6%非国际财务报告准则应占净利润（包括未实现的账面利息）(18,008)(29,109)(44,206)(51,178)(48,969)-4%成本收入比58,59439,524(6,433)24,06340,18967%2020年10,6218,83718,18230,24324,426-19%资产回报率-(19)(1,399)(10,000)(11,430)14%5年平均(34,039)(13,978)(25,730)(187,830)(292,345)56%每股3112,370(538)(3,144)4,931-257%摊薄每股收益（未实现的未计入利息的核心NPAT）35,48736,734(15,918)(146,668)(234,229)60%DPS(5,896)(8,175)2,412(8,232)(14,721)79%已发行股票数量（基本）（'000）29,59128,559(13,506)(154,900)(248,950)61%加权平均股数（摊薄）（'000）747(3,274)(13,538)(5,500)(4,838)-12%稀释度（'000）28,84431,83332(149,400)(244,112)63%共享选项66,65152,05634,46954,67357,8006%45,430480906%可转换可赎回优先股市值120,171133,363139,414198,675210,8636%加权平均股数（摊薄）（'000）22,87010,56073,03662,29867,8519%资料来源：公司数据； AMTD估算143,041143,923212,450260,973278,7147%可比66,65152,05634,46954,67357,8006%图13：估值比较表73,35355,17958,10376,47877,0111%APO美国股本1,192,9571,864,7333,272,6165,897,3364,100,000-30%0P /可分配收益130,792142,200157,321228,918244,7877%市值28,84431,83332(149,400)(244,112)63%聚乙烯0PB3,7683,6458,20311,00011,562（百万美元）3,0002,3952019年-7,000-14,1002020年02,600504-05年平均34,03913,97825,730187,830292,3452019年0009,2449,710 2019年3月21日中国复兴AMTD研究4Moelis＆Co66,65152,05634,46954,67357,8006%BX美国股本6,7023,12323,63421,80419,211-12%后里汉73,35355,17958,10376,47877,0111%HLI美国股票 2019年3月21日中国复兴AMTD研究5图11：China Renaissance的损益预测美元'0002015201620172018CG美国股票平均交易和咨询费112,318106,239106,770152,431155,133167,397管理费7,85326,11928,34947,32868,87884,194利息收入-1,0054,29511,10419,08220,143市值120,171133,363139,414210,863243,093271,733国库收入(275)9,4986,0006,000收入+国库120,171133,363139,139220,361249,093277,733总营业费用(61,577)(93,839)(145,572)(180,172)(201,515)(203,364)薪酬福利支出其他营业费用营业利润/（亏损）投资收益利息花费可转换可赎回优先股的公允价值变动其他损益其他收入，损益资产减值损失应占联营公司业绩看涨期权的公允价值变动可换股票据公允价值变动上市费用除所得税前溢利/（亏损）所得税（费用）/收益净利润/（亏损）少数权益归属NPAT核心NPAT非国际财务报告准则计量收入带有利息的未实现收入调整后的收入未实现的未计入利息的核心NPAT非IFRS归属的NPAT（含未实现的附带利息）资产管理资产管理收入+投资收益归属净利润调整股份酬金支出可换股票据的利息支出看涨期权的公允价值变动可换股票据公允价值变动可转换可赎回优先股的公允价值变动上市费用调整前与小计息相关的小计未实现净利息非国际财务报告准则应占净利润 资料来源：公司数据； AMTD估算图12：China Renaissance关键运营矩阵和每股数据增长率和关键比率2019年2020年收入收入+投资收益非国际财务报告准则收入营业利润呐投资收益归属净利润（标题）呐呐未实现净利息未实现未计利息的核心净利润。(43,569)(64,730)(101,366)(131,203)(130,717)(136,911)非国际财务报告准则应占净利润（包括未实现的账面利息）(18,008)(29,109)(44,206)(48,969)(70,7