CASETEK HOLDINGS LTD（5264.TT）：持有：NDR TAKEAWAYS – IPHONE和CAPEX上的众目E之下

FCF权益 手机 DT及其他9％ 维持持有评级，目标价为新台币160元，基于11倍远期收益iPhone中的潜在机会。Casetek已经研究iPhone外壳超过一年了。由于该公司已经成功地提高了12英寸MacBook的性能，管理层认为这比iPhone更具挑战性，因此Casetek认为，如果要获得iPhone，它可以提供令人满意的产量，产品质量和及时交付。和硕（4938 TT，Hold，TWD86）的杠杆作用是积极的；和硕集团内部更好的资源分配，沟通和问题解决能力也将有助于苹果的供应链管理。长期而言，Casetek的目标是成为一流的供应商，但不排除从旧型号开始的可能性。资本支出部署。从2014年11月宣布的5.05亿美元的资本支出计划来看，鉴于需求强劲，Casetek已为笔记本电脑（NB）分配了1.66亿美元，为潜在的新业务分配了2.2亿美元（i。e。 iPhone）用于土地征用和工厂建设。 尽管目前尚不清楚启动时间表，但Casetek还计划明年投资超过4.4亿美元，主要用于设备。 预计浙江新工厂将于2016年第一季度末至2016年第二季度初投入生产。 Casetek希望在2016年第二季度之前如何以及何时引入CNC机器会有更好的主意。iPad和MacBook的收益增长可支持近期增长。 截止到今年10月，销售额增长了13％（以功能货币计算为8％），尽管整个平板电脑和笔记本电脑销量下降，但iPad和MacBook的份额增长仍是增长的支柱。 Casetek表示，预计今年其在iPad中的份额将达到35-40％，高于去年的水平。保持目标价（TWD）上一个目标（TWD）分享价格（TWD）上/下（截至2015年11月23日）市场数据市值（TWDm）自由浮动市值（美元）BBG5264 TT3m ADTV（美元）RIC5264。TW金融与比率（TWD）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益汇丰EPS（上）变化（％）共识每股收益PE（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）净资产收益率（％）52周价格（TWD）11月14日5月15日11月15日目标价：160。00高：216。50低：112。00当前：158。50资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES去年的百分比，而NB收入翻了一番。管理层期望继续。明年的市场份额增长将抵消行业疲软，而新的iPhone订单获得将提供更多支持。该公司正在指导GPM保持稳定，以25％作为中期目标。 Casetek预计iPhone订单不会摊薄利润，尽管投资者普遍预计较低的初始收益会给利润带来损失。维持目标价为TWD160。 Casetek目前的FY16e市盈率为9.9倍（FY16e市盈率为9.4倍），基于明年现有产品的预期增长，我们认为该股的上升空间有限。由于进一步的上行空间取决于iPhone的进展，因此我们要等到2016年第一季度末或2016年第二季度初才会有更多的知名度，我们预计该股将在缺乏短期催化剂的情况下横盘整理。汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw160.00David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证158.50+0.9%免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。公平汇丰证券（台湾）有限公司53,844公平电脑与周边1,6532015年11月23日abc公平电脑与周边82015年11月23日 页 页我们认为公允价值为15倍TWD14.54（不变）的4Q15e-3Q16e EPS，目标价为TWD160（不变）。 11倍的目标倍数大致与该公司主要套管同业的平均交易倍数（11.2倍）和其过去一年的平均交易倍数（10.8倍）一致。我们的新台币160元的公允价值目标价代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有0.9％的上涨空间；因此，我们维持持有评级。键上行风险：产能扩张快于预期，并且赢得了新订单。键第三季度14.5014.6315.9716.8012 / 2016e----12 / 2017e----年到15.1414.9416.9120.6412 / 2014a10.910.89.99.4鱼子4.54.65.05.312 / 2016e4.55.04.84.712 / 2017e18.516.816.615.8损益摘要（TWDm）230.00164.0098.00电动汽车/销售收入34,520EV / EBITDA息税折旧摊销前利润8,88630-35 电动/ IC折旧和 摊销PE *操作利润/息税前利润PB净利息-9+8862 6631 2864FCF产率（％）PBT 6,243+8862 6631 2865股息收益率（％）Casetek Holdings Ltd（5264 TT）召开：NDR总结– iPhone和Capex的众目eyes之下我们维持盈利预测和目标价不变。我们的目标价TWD160为11倍（不变）远期收益。虽然赢得iPhone是推动股价上涨的关键因素，但我们认为，由于赢得订单和设备投入的可见性有限，投资者可能会采取观望态度。股利净债务变化台湾通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comabc30%% 汇丰PBT 6,243*基于汇丰每股收益（摊薄）税项-1,319净利汇丰净利润 Recouso股利 净债务变化FCF权益2有形固定资产估值与风险我们认为公允价值为15倍TWD14.54（不变）的4Q15e-3Q16e EPS，目标价为TWD160（不变）。 11倍的目标倍数大致与该公司主要套管同业的平均交易倍数（11.2倍）和其过去一年的平均交易倍数（10.8倍）一致。我们的新台币160元的公允价值目标价代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有0.9％的上涨空间；因此，我们维持持有评级。键上行风险：产能扩张快于预期，并且赢得了新订单。键下行风险：1）客户和产品集中度； 2）外壳材料和制造工艺变更； 3）同行竞争。-5.58.49.38.8Casetek：季度收益估算-20.0-6.615.55.5TWDm 1Q-23.9-14.123.87.82季度-23.65.29.35.1第三季度-20.50.99.25.24Qe1Qe2.42.31.81.52Qe34.524.822.118.53Qe18.516.816.615.84Qe11.310.811.110.52015年25.722.223.422.72016年18.314.516.416.2收益7,983948.4145.7160.1130.0毛利1,485-38.7-28.9-12.8-7.4息税前利润846-1.2-1.1-0.5-0.3税前利润1,012净利润90314.5014.6315.9716.80每股收益（TWD）2.6614.5014.6315.9716.80产品组合（％）7.207.317.998.40平板电脑61％83.4591.06100.94111.65当前资产现金及其他Casetek Holdings有限公司键上行风险：产能扩张快于预期，并且赢得了新订单。键我们认为公允价值为15倍TWD14.54（不变）的4Q15e-3Q16e EPS，目标价为TWD160（不变）。 11倍的目标倍数大致与该公司主要套管同业的平均交易倍数（11.2倍）和其过去一年的平均交易倍数（10.8倍）一致。我们的新台币160元的公允价值目标价代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有0.9％的上涨空间；因此，我们维持持有评级。键上行风险：产能扩张快于预期，并且赢得了新订单。键比率，增长和每股分析年到1.11.11.11.112 / 2014a37,42740,91444,50112 / 2015e4.55.04.84.712 / 2016e8,3029,58810,11112 / 2017e2.82.21.71.5同比变化收入-2,584-2,888-2,888-2,888息税折旧摊销前利润10.910.89.99.4（其中31％提供了投资银行服务）PBT6,3025,4146,7007,223汇丰每股收益1.91.71.61.4比例（％）-57-60-78收益/ IC（x）9.60.9-3.20.6投资回报率6,5697,1807,545鱼子4.54.65.05.3资产回报率6,5697,1807,545EBITDA利润率营业利润率-1,600-1,754-1,839EBITDA /净利息（x）4,9244,9685,4265,706净债务/权益4,9244,9685,4265,706净债务/ EBITDA（x）每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）7,9367,4556,8818,391218.00218.00汇丰每股收益（摊薄）-2,681-6,178-9,388-7,888198.00198.00DPS-3,145-5,952-9,388-7,888178.00178.00账面价值-2,446-2,484-2,713-2,853158.00158.00NDR Takeaways – iPhone和Capex众人瞩目-3,4612,0234,5771,563iPhone订单获胜，资本支出部署时间表和利润率前景是投资者关注的重点4,877466-1,614306138.00138.00iPad和MacBook的收益增长可支持近期增长，但登陆iPhone的不确定性仍然存在维持持有评级，目标价新台币160元，基于11倍远期收益118.00118.00投资者的重点领域15,15918,44924,94929,94998.0098.00我们于11月16日在伦敦与Casetek举行了非交易路演。投资者最感兴趣的是：1）2016财年获得iPhone订单的潜在机会； 2）如何部署资本支出以获取iPhone； 3）有无iPhone情况下的未来增长和利润前景； 4）执行的潜在风险。27,83524,99623,84324,5812013201420152016iPhone中的机会14,71013,77210,31210,782Casetek一直在研究iPhone外壳材料和加工技术超过一年。由于该公司已经成功地提高了12英寸MacBook的性能，管理层认为这比制造iPhone更具挑战性，因此Casetek认为，如果明年购买iPhone，它可以提供令人满意的产量，产品质量和交货时间。和硕（4938 TT，Hold，TWD86）的杠杆作用是积极的；在供应链管理方面，和硕集团内部更好的资源分配，沟通和问题解决也应该对苹果有利。从更长远的角度来看，Casetek的目标是成为一流的供应商，即根据Apple的产品周期增加新型号，但不排除从旧型号开始的可能性。资本支出部署从2014年11月宣布的5.05亿美元的资本支出计划来看，鉴于需求强劲，Casetek已为NB分配了1.66亿美元，并为土地购置和工厂建设的新业务（即可能的iPhone）分配了2.2亿美元。尽管尚未进行购买，而且目前尚不清楚启动时间表，但Casetek还计划明年投资超过4.4亿美元，主要用于设备。预计浙江新工厂将于2016年第一季度末至2016年第二季度初投入生产。 Casetek希望在2016年第二季度之前如何以及何时引入CNC机器会有更好的主意。Y-t-d，Casetek已购买了两台设备；一台于5月宣布（在2015年第三季度安装了NB机壳的1,000台CNC机床），另一台在7月宣布了针对新业务的另外1,000台将在1H16投入使用。 Casetek选择在大规模引进设备之前开始新工厂建设的主要原因是：1）建设所需的交货时间更长；和2