CASETEK HOLDINGS LTD（5264.TT）：控股：智能手机进展缓慢

2016年5月4日2016年1季度收益因运营支出和外汇损失增加而未能达成共识16年2季度指引弱于预期；智能手机进度仍然缓慢维持持有评级，目标价为TWD155（原为TWD170），基于10倍（不变）远期收益由于运营成本和外汇损失增加，2016年1季度盈利被错过。财报的净利润为新台币9.22亿元，与上一季度相比下降了57％，但比去年同期增长了2％。由于运营支出和外汇损失增加，该数字分别较HSBCe和市场共识差19％/ 26％。一季度GPM / OPM为25.2％/ 15.0％，低于2015年第四季度的32.6％/ 23.6％，这是由于规模较小（影响的c3-4％），新项目产能的初始成本（c2％）和较高的原材料价格（c1％）。运营支出的增长主要由新业务部门的研发成本驱动，而 目标价（TWD）上一个目标（TWD）155.00170.00分享价格（TWD）上/下135.00+14.8%（截至2016年5月4日）市场数据市值（TWDm）45,860自由浮动30%市值（美元）1,425BBG5264 TT3m ADTV（美元）6.94RIC5264.TW金融和比率（TWD）确认。由于iPhone 7制造的试生产可能会在5月至6月开始，因此我们认为Casetek及时将其用于iPhone 7外壳制造将具有挑战性。考虑到iPhone整体销量的下降，Casetek能够从传统机型开始的机会也越来越小。从积极的角度来看，Casetek希望通过CNC（计算机数控）机器制造的金属外壳仍将是主流，并且希望在未来的智能手机制造中都需要CNC，而不管外壳材料如何变化。 MacBook的份额增长可能仍然是一个亮点，因为与iPad分配相比基数相对较低（汇丰银行预测2016财年iPad总体分配为47％，而MacBook为33％）。维持持有评级，目标价下调至TWD155。我们将FY16 / 17e盈利分别下调14％和16％，主要是因为iPad出货量下降，利润率下降和运营支出提高。我们的目标价现在定为TWD155（原为TWD170），基于10倍（不变）的远期收益（从2016财年起将收益基础前滚至2H16-1H17e）。 Casetek现在的市盈率为9.2倍。与Catcher（2474 TT，Buy，CMP TWD214）相比，2016年预测市盈率为7.9倍，估值对我们而言并不具有吸引力。由于智能手机项目缺乏突破，我们预计股价将横盘整理，但5.9％的现金收益率应可缓解下行空间。 Casetek今天宣布将支付每股TWD8.0的现金股息，相当于派息的48％，略低于我们先前的50％的预期。98.005月15日11月15日5月16日 目标价：155.00最高：216.50最低：112.00当前：135.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘嘉玲*分析师汇丰证券（台湾）有限公司carriecfliu@hsbc.com.tw+8862 6631 2864David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：Casetek Holdings Ltd（5264 TT）按住：智能手机进度仍然缓慢保持股本电脑与周边台湾非操作费用下降是由于美元兑新台币汇率损失8500万新台币折旧。年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益16.5714.6315.4515.9016年2季度指引弱于预期。Casetek没有提供定量的汇丰EPS（上）-16.9618.40-第二季度的指导，但强调了可能影响的几个因素第二季度势头；变化（％）--13.7-16.0-其中包括：1）在宏观不确定性中较高的波动性； 2）出货较慢共识每股收益14.9317.9320.5024.27PE（x）8.19.28.78.5受到熊本地震后部件约束的影响；和3）新股息收益率（％）5.95.25.55.7项目启动延迟。我们现在预计第二季度销售额将环比下降8％（-6％y-o-y）EV / EBITDA（x）3.03.53.63.4净资产收益率（％）19.015.414.914.1与共识相比，季度环比增长+ 11％，利润率缩水。我们的第二季度盈利预测比市场预期低33％。52周价格（TWD）智能手机进展仍然缓慢；分享MacBook收益的亮点。230.00管理层表示，浙江的工厂建设仍按计划如期进行。164.00将于2季度完成，但设备的引入时间尚未确定，等待苹果的 股本 电脑与周边2016年5月4日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Casetek控股有限公司保持净债务变动-2,632 5,311 1,919 -780118.0098.00118.0098.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行2014201520162017Casetek Holdings有限公司相对台湾加权指数注意：价格于2016年5月4日关闭财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.70.90.90.8收入38,61638,90640,08542,068EV / EBITDA3.03.53.63.4息税折旧摊销前利润9,3829,7259,97110,186电动/ IC2.11.61.31.2折旧及摊销-2,971-3,258-3,291-3,291PE *8.19.28.78.5营业利润/息税前利润6,4116,4676,6806,895PB1.51.41.21.1净利息-52-43-48-55FCF产率（％）7.6-4.4-0.47.1PBT7,7516,7477,0327,239股息收益率（％）5.95.25.55.7汇丰PBT7,7516,7477,0327,239*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-2,123-1,777-1,785-1,838净利5,6284,9705,2475,402汇丰净利润5,6284,9705,2475,402发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）135.00自由浮动30%经营现金流量10,8208,4408,4388,137目标价（TWD）155.00部门电脑 ＆周边设备资本支出-3,991-9,758-8,291-5,291路透社（股票）5264.TW国家台湾投资股利产生的现金流量-5,514-2,718-9,758-2,400-8,291-2,534-5,291-2,608彭博（股票）市值（美元）5264 TT1,425分析师联系+8862刘嘉玲6631 2864FCF权益3,216-1,853-1533,002资产负债表摘要（TWDm）价格相对有形固定资产16,17922,67927,67929,679当前资产28,893 25,066 23,81026,361现金和其他16,233 12,351 10,92112,592总资产48,821 51,494 55,23859,789操作负债15,19313,92914,00214,327218.00198.00218.00198.00债务总额2,6264,0554,5445,435178.00178.00净债务-13,607-8,296-6,377-7,157158.00158.00股东资金31,00233,51136,69240,027138.00138.00投入资金13,64621,46526,56529,121年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入11.90.83.04.9息税折旧摊销前利润5.63.72.52.2营业利润1.70.93.33.2PBT24.2-13.04.22.9汇丰每股收益14.3-11.75.62.9比例（％）收益/ IC（x）2.82.21.71.5投资回报率33.527.120.818.5鱼子19.015.414.914.1资产回报率11.910.09.99.5EBITDA利润率24.325.024.924.2营业利润率16.616.616.716.4EBITDA /净利息（x）180.2224.6209.4183.7净债务/权益-43.9-24.8-17.4-17.9净债务/ EBITDA（x）-1.5-0.9-0.6-0.7每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）16.5714.6315.4515.90汇丰每股收益（摊薄）16.5714.6315.4515.90DPS8.007.067.467.68账面价值91.2698.65108.01117.83 股本 电脑与周边2016年5月4日3Casetek：2016年1季度收益审查台币实际汇丰银行差异共识差异营业额8,4228,3840%9,107-8%毛利2,1232,0593%2,321-9%运营支出86270422%77012%营业利润1,2611,355-7%1,551-19%非操作1109-99%59-98%税前利润1,2631,464-14%1,610-22%税务费用3403226%356-4%净利9221,142-19%1,254-26%每股收益（TWD）2.713.36-19%3.69-26%保证金毛利率25.2%24.6%65个基点25.5%-28个基点营业利润率15.0%16.2%-119 bps17.0%-206 bps净利润10.9%13.6%-268 bps13.8%-282 bps资料来源：公司数据，汇丰银行和彭博社共识。Casetek：盈利预测修订 已修改 以前 更改台币2016年2017年2016年2017年2016年2017年营业额38,90640,08540,74344,162-5%-9%毛利10,30210,47310,93111,927-6%-12%毛利率26.5%26.1%26.8%27.0%-35 bps-88个基点营业利润6,4676,6807,2298,026-11%-17%运营保证金16.6%16.7%17.7%18.2%-112 bps-151 bps净利4,9705,2475,7606,251-14%-16%每股收益（TWD）14.6315.4516.9618.40-14%-16%资料来源：汇丰银行的估算。Casetek：季度收益估算 2016 2017 TWDm 1Q2Qe3Qe4Qe1Qe2Qe3Qe4Qe2016年2017年收益8,4227,74810,35412,3828,6718,08510,79112,53838,90640,085毛利2,1231,8952,7973,4872,1381,9842,8683,48410,30210,473息税前利润1,2611,1051,8032,2981,3051,1911,8532,3306,4676,680税前利润1,2631,1061,9422,4371,3941,2801,9412,4186,7477,032净利润9228071,4371,8031,0879341,4361,7894,9705,247每股收益（TWD）2.712.384.235.313.202.754.235.2714.6315.45产品组合（％）平板电脑59％50%53%56%53%45%47%53%55%50%NB 34％42%42%38%40%48%42%37%39%41%手机0%0%0%0%0%0%4%