运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com1杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层研究创造价值内容摘要：行情回顾期现价差后市展望经济面压制有色反弹空间，铜铝偏弱运行姓名：鲜于开卷电话：0571-12345678邮箱：xianyukaijuan@bcqhgs.com报告日期：2019年3月22日 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com2杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层一、行情回顾1、铜，沪铜放量下跌，持仓量较上周减少4230手，沪伦比小幅回落沪铜指数伦铜价格2、铝，沪铝缩量上涨，持仓量较上周减少7194手，沪伦比回升沪铝指数伦铝价格 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com3杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层二、期现价差1、铜，本周国内铜现货升水扩大，本周LME铜升水回落铜升贴水（上海物贸）LME铜升贴水2、铝，本周国内铝现货升水扩大，本周LME铝贴水扩大铝升贴水（上海物贸）LME铝升贴水 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com4杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层三、后市展望宏观面：2月中国制造业PMI和进出口数据表现不佳，货币金融数据也有待改善，一方面受春节假期因素影响，另一方面反映出中国经济下行压力依旧较大。1-2月，固定资产投资增速上涨主要靠基建投资增速、房地产开发投资增速上升拉动。而社会消费品零售总额增速仍旧趋于回落，其中家电、家具、建筑材料、汽车等终端需求领域表现不佳，反映出实体经济需求疲软。当前国内经济面利空限制有色金属反弹空间。海外市场方面，由于美联储放缓加息步伐和停止缩表计划，导致流动性收紧预期减弱，美元走弱，短期对有色金属价格或带来提振。铜，短期沪铜价格对增值税下调影响逐渐消化后，在4.8万元/吨附近止跌反弹。增值税下调对铜价影响仅是短期的，中长期影响铜价走势因素还是宏观经济面和产业供需面。从全球铜矿供给看，2019年铜矿供应干扰率或将上升，先是全球第二大铜矿生产商Grasberg因矿山转型，铜矿产量较2018年减少80万吨。随后是全球产铜大国秘鲁南部，智利北部因连续暴雨天气影响短期铜矿产量，刚果金因采矿税上调发生矿企减产等事件发生，加剧一季度全球铜矿供应收缩的预期。今年全球大型铜矿新建扩产项目有限，以及全球在产铜矿品位下滑，全球铜矿供给增速放缓是大概率事件，这对沪铜价格形成一定支撑。从铜矿加工费看，1月上旬SMM铜矿现货TC报价还在90美元/吨上方，而3月铜矿现货TC成交区间已回落至70-75美元/吨，其价格已低于2019年中国铜矿长单加工费80.8美元/吨，目前处于近三个季度的低位水平，反映出铜矿供给增速放缓步伐很明显。2019年国内精铜产能产量仍会扩张。而海外精铜产量有减产迹象，Codelco 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com5杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层旗下Chuquicamata炼厂检修升级，Aurubis旗下炼厂停产、印度Vedanta铜冶炼厂复产计划受阻。引发市场对海外铜冶炼厂减产担忧。废铜进口方面，2019年，废铜进口量或将前高后低，1月中国进口废铜金属量13.7万吨，同比增长39%，但在禁止“废七类”正式实施后，今年废铜进口金属量较2018年总体上仍会减少，预计减少12万吨。精铜消费对废铜消费替代逐渐增强，这对沪铜价格形成一定支撑。1-2月受假期因素影响，现货市场成交平淡，铜累库现象很明显。截至3月中旬，上期所铜库存为26.4万吨，上海保税区铜库存为58.3万吨，较2018年四季度库存低位分别回升16.7万吨、20万吨。LME铜库存18.6万吨，较3月初回升7.5万吨。进入3月后，下游加工型企业复工需求或将回升，开工率可能会提高，铜库存能否出现去化现象还有待观察。终端需求方面，政策面发力刺激需求后，基建投资增速止跌企稳。2019年，国内电网计划投资完成额5126亿元，在“宽财政+松货币”的支撑下，预计2019年实际完成额也将增加。后期也需密切关注地产、汽车等消费领域是否存在边际改善情形。目前在政策面利好缓解经济面下行压力的多空交织背景下，沪铜价格阶段性支撑源于政策面回暖以及行业基本面上海外精铜减产、国内废铜供给收缩和铜库存相对低位。而沪铜反弹阻力则源于中长期经济基本面不确定性。因此，短期沪铜价格支撑在4.8万元/吨附近，中期上行阻力在5.1万元/吨附近。铝，随着原料价格下跌，成本端对铝价支撑减弱。由于海外氧化铝供应偏紧局面缓解，氧化铝价格趋于回落。3月中旬国内氧化铝均价在2835元/吨，较去年9月高位回落505元/吨。受化工品价格下跌影响，3月初预焙阳极均价3600元/吨，较去年11月高位回落250元/吨。由于原料价格回落，成本支撑亦减弱。 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com6杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层2018年底中国电解铝平均生产成本14500元/吨附近，而当前电解铝生产成本已回落至14000元/吨附近，铝价运行重心也是逐渐下移。2019年2月末国内电解铝运行产能规模为3590万吨，较去年同期减少约13万吨。据SMM调研显示，进入3月以后，电解铝供应增量仍以2018年未释放完产量为主，包括内蒙古、广西、云南、山东等部分新增及置换产能继续投放影响。预计3月末国内电解铝运行产能为3605万吨，较去年同期减少约35万吨。由于2018年电解铝企业亏损加重，2019年国内骨干电解铝企业或将减产电解铝年产能80万吨，后期电解铝产能能否出现实质性缩减还有待观察。现货市场方面，1-2月，下游加工型企业原料采购积极性较低，备货意愿不强。据SMM数据显示，1-2月铝板带箔、铝型材、铝棒、铝杆等企业开工率也有不同程度下降，反映出终端需求偏弱。库存方面，截至3月中旬，上期所铝库存和国内电解铝社会库存分别为73.9万吨、165.6万吨，较节前分别回升6.7万吨、52.1万吨，与淡季需求疲软累库有关。3-4月，需要关注下游加工型企业复工情况。终端需求方面，政策面开始发力刺激需求，在基建投资止跌企稳后，后期需密切关注地产、汽车等消费领域是否存在边际改善情形。短期在电解铝新增产能受抑，下游需求改善预期的支撑下，沪铝或将小幅反弹。但在宏观面偏弱格局尚未改变，成本支撑弱化的背景下，中期沪铝将继续承压，关注1.4万元/吨附近阻力。 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com7杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层宝城期货各地营业部宝城期货临海营业部地址：临海市大洋街道临海大道（中）45号电话：0576-85320333宝城期货南昌营业部地址：南昌市红谷滩新区红谷中大道1568号红谷凯旋中心805室电话：0791-6259955宝城期货南宁营业部地址：南宁市青秀区东葛路118号青秀万达西3栋13楼1306室电话：0771-5532168宝城期货大连营业部地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2001室电话：0411-848072560宝城期货深圳营业部地址：深圳市福田区滨河路与彩田路交汇处联合广场A栋塔楼A2803电话：0755-83209976宝城期货昆明营业部地址：昆明市盘龙区白云路与万华路交汇处滨江俊园3幢3-05室电话：0871-65732732宝城期货沈阳营业部地址：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106电话：024-31257633宝城期货长沙营业部地址：长沙市五一大道618号银华大酒店22楼2222室电话：0731-82569866宝城期货郑州营业部地址：郑州市未来大道69号未来大厦1201室电话：0371-65612847宝城期货青岛营业部地址：青岛市西海岸新区井冈山路157号金石国际广场A座1602室电话：0532-861111856宝城期货武汉营业部地址：武汉市武昌区昙华林路202号南国昙华林泛悦中心A座7层08室电话：027-88221981宝城期货温州营业部地址：温州市鹿城区欧洲城中心大楼1013室电话：0577-89999719宝城期货北京营业部地址：北京市朝阳区望京西路甲50-1号卷石天地大厦A座7层电话：010-64795128宝城期货邯郸营业部地址：河北省邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦1201-1203室电话:0310-2076686宝城期货嘉兴营业部地址：嘉兴市南湖区竹园路100号环球金融中心1408室电话:0573-82689363 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com8杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。