经济面偏弱格局尚未改变，铜铝反弹空间有限

运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com1杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层研究创造价值内容摘要：经济面偏弱格局尚未改变，铜铝反弹空间有限内容摘要：行情回顾期现价差后市展望姓名：鲜于开卷电话：0571-89715220邮箱：xianyukaijuan@bcqhgs.com报告日期：2018年10月26日内容摘要：行情回顾现货市场期现价差后市展望 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com2杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层一、行情回顾1.沪铜放量下跌，持仓量比上周增加12252手，沪伦比回落。2.沪铝放量下跌，持仓量比上周增加606手，沪伦比回升。沪铜指数周K线沪铝指数周K线二、期现价差铜：长江有色1#铜现货贴水扩大，LME铜（0-3）升水回升。铝：长江有色A00铝现货贴水收窄，LME铝（0-3）贴水扩大。 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com3杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层三、后市展望宏观基本面：近期国内金融市场利好政策频出，缓和了市场此前的悲观情绪。政策面利好预期释放内需潜力，但政策落地产生效果仍需时日，经济面偏弱格局尚未改变。海外市场方面，目前美股估值过高，十年牛市后必有回调，美国经济前景转弱，加息抑制通胀，收紧流动性后，美股估值面临重估，美元走强，市场风险偏好回落。海外市场恐慌情绪将逐渐蔓延至前期表现强势的商品市场，工业品价格面临补跌风险。后续主导有色金属价格走势的仍是供求基本面。铜，自9月下旬以来铜价反弹行情已接近尾声。全球铜矿供给总体上较为宽松，10月进口铜矿加工费92.5美元/吨，较今年年初上涨19美元/吨，延续着自年初以来的涨势，印证铜矿供给充裕。与此同时，国内精铜冶炼产能继续扩张，1-9月国内精铜累计产量650.6万吨，累计同比增长11.7%，继续处于增长状态。由于目前现货铜矿加工费保持高位，加之冶炼厂年底需完成年度产量目标，冶炼厂将保持高开工率，预计1-10月精铜累计产量或达723.76万吨，累计同比增长10.6%。另外，2018年1-8月，中国累计进口废铜数量158万吨，同比下滑35.5%。自今年年初以来，铜价呈现出阶梯式下跌的态势，精废铜价差逐渐收缩，废铜进口受限后，精铜对废铜的代替消费增强，这也是导致铜库存下滑的因素之一。但随着近来沪铜价格反弹回升，精废铜价差也出现上升，此时需要关注下游补货力度，节后国内铜现货升水回落并转为贴水。需求方面，在9月中下旬至10月中上旬的这段时间，铜价大幅反弹主要来源于现货市场采购走强的带动，以及库存走低的支撑。四季度房地产将继续趋紧，家电、电子信息等领域受贸易战拖累难有起色，唯有基建投资是趋于放松， 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com4杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层在需求端可能会出现依靠基建来独自支撑的情况。下半年电线电缆领域将发力，9月电线电缆企业开工率90%，较7月上升近4个百分点。铜库存方面，截至10月中下旬，上期所铜库存12.5万吨，较今年6月库存高位下滑近15万吨，与去年10月中旬库存水平相当。上海保税区库存42.1万吨，较今年年初及去年同期的库存高位下滑8.4万吨。LME铜库存16.1万吨，较今年年初库存高位下滑近19万吨，较去年同期下降12万吨。目前境内外铜库存处于历史上相对低位水平，对铜价形成一定支撑。总体上，宏观面偏弱格局尚未改变，但国内政策面转暖对市场情绪及预期带来提振。短期内沪铜或在4.8-5万元/吨区间震荡。铝，沪铝价格维持着区间震荡格局，当前铝价的支撑主要来自于原料成本上涨，而上行阻力则来源于终端需求偏弱以及此前巴西海德鲁氧化铝厂关停的50%产能复产提速的预期。原料成本方面，10月下旬国内氧化铝均价在3150元/吨，较6月底上涨近430元/吨，预焙阳极均价3850元/吨，较7月初上涨550元/吨。另外，随着国家自备电厂新政出台，电价上涨预期也抬高了电解铝生产成本。据SMM数据显示，目前中国电解铝完全平均成本在15000元/吨附近，对铝价支撑还是有所显现。从供给方面看，受环保整治，落后产能退出等影响，今年1-9月中国电解铝产量2705.2万吨，同比减少1.3%。截至9月末，国内电解铝运行年产能规模3737.5万吨，闲置年产能465.8万吨，整体开工率88.9%，整体开工率环比8月末回落0.3个百分点，开工率回落主要受成本提升，同期亏损扩大，陕西、河南等省部分高成本产能退出或置换，新增建成产能投放速度放缓影响。但需要注意的是，今年取暖季的限产力度可能会不及预期，国内电解铝新增置换产能规模依旧在增长，电解铝产量并不会出现大幅收缩。另外， 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com5杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层此前海德鲁Alunorte关停的50%复产有望提速，海外氧化铝供应缺口预期被打破，届时供给增长将承压铝价。需求方面，下半年国内经济下行压力依旧较大，房地产继续收紧趋严，终端需求领域受贸易战拖累难有起色，唯有基建投资趋于放松，需求总体上还是偏弱。库存方面，截至10月下旬，上期所铝库存和国内电解铝社会库存延续着自二季度末以来下滑态势，国内现货铝贴水有所收窄，这或许与前期电解铝供给增量不及预期，长假节前现货市场下游企业备货采购增加有关。总体上，宏观面偏弱格局尚未改变，但国内政策面转暖对市场情绪及预期带来提振。在电解铝供给恢复增长，原料成本上涨的产业面背景下，中期沪铝将继续在1.4-1.5万元/吨区间内震荡。 运筹帷幄决胜千里www.bcqhgs.com6杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。