纸浆周报：上周浆价试探低位，短期预计跌幅有限

华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 李建阁 纸浆研究员  021-60828505  lijiange@htfc.com 从业资格号：F3049133 华泰期货|纸浆周报 2019-03-25 上周浆价试探低位，短期预计跌幅有限 行情回顾： 截至2019年3月22日下午收盘，SP1906合约当周收于5336元/吨，较上周收盘价下跌82元/吨；SP1909合约收于5260元/吨，价格较上周下降88元/吨，1906合约和1909合约价差为76元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为154904手。 截至2019年3月22日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价）；俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为740美元/吨（4月海运净价）；智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5675元/吨，较上周下降50元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5525元/吨，较上周下降75元/吨；智利银星当周销售价格为5525元/吨，较上周下降75元/吨。 截至2019年3月22日下午收盘，阔叶浆国际价格方面，智利明星中国主港进口价格为720美元/吨（4月净价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（海运）为710美元/吨（4月面价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5600元/吨，价格较上周下降75元/吨；智利明星当周市场价格为5525元/吨，价格较上周下降75元/吨；印尼小叶硬杂价格为5500元/吨，价格较上周下降25元/吨。 截至2019年3月22日，河北地区生活用纸市场均价为7400元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6033.33元/吨，价格与上周持平；双铜纸全国均价为5583.33元/吨，价格与上周持平；白卡纸全国均价为5043.33元/吨，价格较上周持平。 未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。 策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。 风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险 华泰期货|纸浆周报 2019-03-25 2 / 5 当周要闻点评 1、本周，欧洲地区港口纸浆库存公布，截至2019年2月底，欧洲地区纸浆港口库存数量为196.0682万吨，较2019年1月增加13.52万吨，较去年同期大幅增加93.18万吨，同比增幅高达90.56%，库存数量再创历史新高。 与此同时，欧洲地区2月份纸浆的库存和消费量也如期公布，据欧洲商品木浆协会统计，2019年2月份该组织成员国商品漂针木浆消费量为30.13万吨，较1月份30.99万吨下滑2.8%，较去年同期下滑8.0%；2月末漂针木浆月末库存量为21.70万吨，较1月份20.47万吨环比上涨6.0%，较去年同期上涨9.0%；2月份漂针木浆库存天数为20天，较1月增加1天，较去年同期增加3天。 2019年2月份该组织成员国商品本色浆消费量为7901吨，较1月份8326吨下滑5.1%，较去年同期下滑19.9%；2月末本色浆月末库存量为5979吨，较1月份5560吨上涨7.5%，较去年同期下滑21.0%；2月份本色浆库存天数为19天，较1月增加2天，较去年同期减少3天。 总体来看，欧洲地区纸浆消费量仍偏弱，本色浆以及漂针浆库存虽环比增加，但增量较小，目前欧洲地区港口库存的压力主要集中于阔叶浆。 2、巴西发展工业和外贸部（MDIC）统计，2019年3月份前3周（9个工作日，本月剩余10个工作日），巴西共出口纸浆47.41万吨，平均日均出口5.27万吨，平均出口价格为515.1美元/吨。与2月份相比，3月前3周巴西纸浆日均出口量有所下滑（719吨），出口均价下滑46.8美元/吨。与去年3月相比，今年3月份前3周，巴西纸浆日均出口量下滑22.9%，出口均价下滑17.8美元/吨。 预计，今年3月份巴西纸浆出口量将高于上月，但高出数量不会太多，出口至中国的纸浆数量或与2月份相差不大，出口均价有所下滑。 3、继上周铜版纸三大巨头APP、晨鸣纸业、太阳纸业相继发布文化纸涨价函之后，本周又有文化纸企纷纷宣布涨价。 大河纸业有限公司、亚太森博（山东）浆纸有限公司、亚太森博（广东）纸业有限公司、银河纸业、岳阳林纸股份有限公司、山东仁丰特种材料有限公司、山东晨鸣纸业、山东华泰纸业股份有限公司、山东泉林集团有限公司均由于造纸原材料价格处于高位，为缓解成本压力，纷纷调涨其文化纸价格，大部分文化纸企文化纸的调价幅度为200元/吨左右。文化纸企的纷纷涨价在一定程度会对浆价形成支撑。 华泰期货|纸浆周报 2019-03-25 3 / 5 图 1： 全球纸浆发货量 单位：千吨 图 2： 全球木浆库存天数 单位：天 数据来源：PPPC 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 欧洲地区漂针浆和木浆库存 单位：万吨 图 4： 中国纸浆产量和产能利用率 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 中国纸浆月度进口量 单位：万吨 图 6： 中国纸浆库存 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 30003200340036003800400042004400460048005000123456789101112201520162017201820193035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019051015202530350501001502002502010/012012/012014/012016/012018/01欧洲针叶木浆库存(右）木浆港口库存75%80%85%90%95%100%020004000600080001000012000200920102011201220132014201520162017产能产量产能利用率（右）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019同比增加（右）050010001500200025002015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/02青岛港常熟港保定地区库存总和 华泰期货|纸浆周报 2019-03-25 4 / 5 图 7： 山东地区阔叶浆现货价格 单位：元/吨 图 8： 山东地区针叶浆现货价格 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： SP1906与SP1909合约价差 单位：元/吨 图10：SP1906合约与智利银星现货价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图11：下游主要纸制品价格 单位：元/吨 图12：主要纸制品毛利率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 350040004500500055006000650070002015/012016/012017/012018/012019/01巴西鹦鹉巴西金鱼乌拉圭新明星加拿大阿尔派俄罗斯乌斯奇、布拉茨克印尼小叶硬杂4000500060007000800090002015/012016/012017/012018/012019/01加拿大北木加拿大凯利普加拿大金狮山东马牌智利银星俄罗斯乌针、布针智利太平洋020406080100120140160180480049005000510052005300540055005600570058002018/112018/122019/012019/012019/022019/03SP1906-SP1909（右）SP1906SP190905010015020025030035040045050048005000520054005600580060002018/11/272018/12/272019/1/272019/2/27巴西鹦鹉-SP1906（右）巴西鹦鹉SP190601000200030004000500060007000800090002015/012016/012017/012018/012019/01白板纸白卡纸生活用纸双胶纸瓦楞纸双铜纸-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017/012017/072018/012018/072019/01双胶纸周毛利率双铜纸周毛利率白卡纸周毛利率生活用纸毛利率 华泰期货|纸浆周报 2019-03-25 5 / 5  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报