南华期货铜产业周报：供需寻求平衡中，铜价将再次试探上周低位

——供需寻求平衡中，铜价将再次试探上周低位 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/03/14 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周铜价在“高库存+弱需求+交割压力”三重利空因素压制下缺乏上行驱动，单边做多风险收益率大幅上升，10W关口守不住了。 基本面上，铜现货价格跌幅缩小，贴水幅度收窄；精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购与出货意愿偏强；洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回升。因再生铜开工率较低，产量受限，票点大幅回升，支撑废铜价格高位，精废价差继续回落。关注下周铜加工企业采销心态。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期低位；LME铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上，周期低位 沪铜做多风险收益比1.65（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.77（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议：对产业客户来说，需要关注价格将再次下探98000-99000区间带来的补库机会；对于投机客户来说，短空关注技术面10W附近压力以及上述区间支撑力度，工具上除了期货，还可以尝试介入期权，如买入虚值看跌、构建熊市价差等。 ∗近端交易逻辑（一周） 1、库存叙事逆转：从美国单边囤货转向全球同步累库，库存压力显性化2、宏观权重上升：地缘冲突与美联储政策取代产业基本面成为短期定价核心 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：降息预期下降2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：98.97%，近一周年化波动率15.22%，低于上周，低于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数98.84%，近一周年化波动率14.78%，持于上周，低于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位；LME铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期低位 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.65%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.77%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：缩小 3月13日，基差在85元/吨，处于历史分位数53.8%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在17.1%，方向向下。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，250】，当前月差为-270，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%，中性。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至13日数据，当前沪伦比值在7.78，位于35.5%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负相关，基金净多持仓呈强正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。继续关注跨市反 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、国际能源署（IEA）表示，若电力行业想要降低原材料成本，铝是铜的可行替代方案，为相关行业材料选择提供了权威指引。IEA预测，在既定政策情景（STEPS）下，2040年全球电网铜需求将从2020年的500万吨增至750万吨，铝需求将从900万吨增至1280万吨；在可持续发展情景（SDS）下，2040年铜需求将接近1000万吨，铝需求将升至1600万吨，二者需求将保持相似的年增速。 2、由于未能就薪酬纠纷达成协议，嘉能可澳大利亚铜精炼厂的工人们威胁称将从周五开始罢工。澳大利亚工人联盟(AWU)周三发表声明称，已通知嘉能可公司，如果该公司不提高工资，员工将停止工作并罢工。该联盟表示，嘉能可支付给工人的工资比附近其他公司工厂的工人低近15%。位于昆士兰州汤斯维尔的这家精炼厂每年生产多达30万吨成品铜，是澳大利亚最大的精炼厂之一。它加工第三方原材料，其中包括来自必和必拓(BHP.US)奥林匹克坝矿区的部分原材料。澳大利亚工人联盟表示，嘉能可和工会将于周四举行最后一次会议。 【利空信息】 1、高盛：美联储将于2026年9月和12月各降息25个基点，而此前的预测为6月和9月降息。2、巴克莱：预计美联储将于2026年9月和2027年3月各降息25个基点，而此前的预测为今年6月和9月降息。 【产业链动态】 1、海关总署数据显示，2026年1-2月中国出口额达6565.8亿美元，同比增长21.8%，进口增长19.8%，贸易顺差2136.2亿美元。分析指出，出口强劲除受全球制造业PMI扩张、春节错月及政策效应影响外，结构性变化尤为关键：全球AI投资热潮显著推升半导体产业链价格，1-2月集成电路出口额同比激增72.6%，而出口量仅增13.7%，价格贡献远超数量；同时，汽车出口额增长67.1%，高技术产品出口额增长26.9%，显示出口正朝高附加值领域迁移。市场解读认为，出口数据的“价升”特征及高技术产品占比提高，直接强化了对铜、锡、镓、铟等金属的边际需求，尤其是半导体、汽车电子及高端装备制造领域的金属消费。 2、受春节长假季节性因素影响，2月国内铜线缆行业开工率环比大幅下滑14.29个百分点至55.81%，但同比仍增长9.06个百分点，显示需求底部较去年同期有所抬升。行业内部呈现显著分化，大型企业凭借稳定的电网订单支撑，开工率维持在60.86%的相对高位，而中小型企业开工率则回落至35%左右。节后企业原料库存天数环比增加1.11天，为后续生产备货，而成品库存去化缓慢。市场分析认为，2月数据清晰地揭示了当前铜消费的结构性特征：以国网、南网为代表的电力投资是需求端最坚实的“压舱石”，有效对冲了房地产与部分工程项目疲软的拖累。展望3月，随着下游全面复工及铜价回调刺激部分补库，行业开工率预计将环比显著 回升至69.44%，但同比可能减少4.16个百分点，反映出在缺乏地产等广泛领域共振的情况下，复苏的强度和持续性面临考验。 3、2026年2月国内铜管产量为11.85万吨，较1月环比减少4.91万吨，跌幅为29.3%，2月综合产能利用率为51.14%，环比下跌21.19%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为53.59%，环比下跌24.4%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为53.67%，环比下跌22.04%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为38.76%，环比下跌10.34%，尽管部分厂家对4、4月订单预期乐观并保持一定开工积极性，但2月受春节假期影响，企业实际生产天数减少，在手订单仍难以支撑正常生产节奏，从而影响了铜管的产量，整体产量处于低位。 4、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年2月国内铜棒产量为4.328万吨，较1月减少6.452万吨，降幅为59.85%，2月综合产能利用率为 22.15%，环比下滑32.74个百分点；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为26.04%，环比下滑41.2个百分点；年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为16.97%，环比下滑23.01个百分点。 【其他】 1、加拿大伦丁矿业（Lundin Mining）宣布，已同意支付2.15亿美元，用于增持其在智利Caserones铜矿的多数股权，并收购附近Los Helados铜金矿项目的部分权益，此举旨在强化其在新兴的比库尼亚（Vicuña）矿业区的市场地位。声明称，该公司将从JX Advanced Metals手中，额外收购持有Caserones铜矿的SCMMinera Lumina Copper Chile公司5%的股权，同时收购Los Helados铜金矿项目31%的股权，以及该项目0.62%的净冶炼回报特许权使用费。此次交易预计将于2026年4月完成，相关股权交割及款项支付将同步推进。 2、赞比亚矿业部长Paul Kabuswe表示，该国正积极寻求全球投资者（包括美国投资者）的支持，目标是到2031年将铜产量提升至300万吨，较当前水平实现超两倍增长。这一目标是赞比亚政府推出的“2031年300万吨铜产量战略”的核心内容，旨在通过扩大铜生产，推动就业增长、促进矿业创新，实现经济转型，同时践行可持续、环保的采矿理念。赞比亚铜产量约占全球4%，赞比亚2025年生产了890346吨铜，未能实现100万吨的年度目标。此次产量未达标部分原因是2025年2月尾矿坝坍塌事故导致部分矿山停产，以及部分矿山矿石品位下降。 3、伦敦金属交易所（LME）周一宣布的咨询还涵盖“永久续租”（evergreen）租金协议相关调整，LME正向市场征求是否终止该类协议的意见。据悉，“永久续租”租金协议允许将金属存入LME仓库的企业，在金属所有权转移后，仍可分享新金属所有者支付的租金，LME希望通过调整消除可能扭曲库存流动的利益关联。此次咨询公开征求反馈的截止日期为2026年5月8日。 4、航运巨头赫伯罗特自2026年2月起对运往东南亚十国的塑料及金属废料运输执行更严格的赔偿保证书要求，目前已有超1500个集装箱因此被扣。双重压力下，马来西亚、泰国等国港口原本具有竞争力的废金属出口报价瞬间失去优势，东南亚供应商陷入放弃出口长单的困境。分析认为，美国“对等关税”与物流合规门槛的同步抬高，不仅掐断了传统的转口路径，更暴露出东南亚再生金属产业长期依赖进口废料、本土回收体系薄弱的根本痛点。 5、美国、日本和欧盟计划在未来几周内宣布一项关键矿物贸易协议的框架基础，此举旨在建立一个包括最低价格在内的机制，以对抗中国的市场主导地位。据悉美国贸易代表办公室（USTR）主导了与布鲁塞尔（欧盟）和东京（日本）方面的框架谈判，并将继续领导相关贸易协议的协商工作。美欧日三方计划中的协议条款将涵盖多个方面，包括技术和监管合作、投资促进与审查、关键矿产新技术研发以及协同储备等。该协议 2.2 下周关键事件解读 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周，市场对美以伊冲突的定性似乎有变化。资金也开始担忧油价大涨后带来通胀上升，全球经济也会受到波及。资金延续战争逻辑，加大农产品、油品化工投资力度，减少金属、贵金属投资力度，铜价继续呈现缩量整理。周五夜盘下跌，10W附近恐怕是绷不住了。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比下降27.13%，沪铜加权指数持仓量环比减少0.07%。市场投机度继续位于50中位值下方波动。 沪铜主力合约价格位于100742附近上下波动，波动区间在【98370，101980】，周五夜盘收于99730元/吨，周内减仓8946手，周内涨0.43%，振幅3.61%。 3月16日，铜2603合约迎来最后交易日，伴随仓单流出，现货市场供应压力会进一步凸显。随着跨月价差收窄，交仓速度放缓，后期可能进入社会库存增加，交易所库存下降的“一增一降”状态中。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜跌幅扩大，振幅也较大。 LME铜价主要位于【12583，13174】区间波动，最后收于12735美元/吨，周内仓差3194手，环比跌1.42%，振幅4.57%；COMEX铜价主要位于【563.95，596.2】区间波动，最后收于567.5美分/磅，周内仓差-2358手，环比下跌3.82%，振幅5.57%。 LC价差倒挂状态延续，只是当周幅度略微收窄，这使得Comex铜库存流出速度不那么明显。数据显示，LC活跃合约价差在50美元/吨上下波动。同时远