南华期货铜产业周报：铜价跟踪逻辑从“资金面”回归到“节前供需”20260118

——铜价跟踪逻辑从“资金面”回归到“节前供需” 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/01/18 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 美国CPI增速在12月保持稳定，核心CPI略低于预期，1月和3月降息概率下降。据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%。到3月累计降息25个基点的概率为20.8%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9%。全球三大交易所铜投机净多头资金减仓明显，市场恐高心态进一步体现。 基本面上，精铜现货冶炼收入周环比继续回升，冶炼企业采购意愿高涨；洋山铜溢价回落，卖方出货情绪回落。下游消费未放量以及短期铜货源流入造成的供需“错配”，形成被动补累库。受此影响，国内铜库存明显增加。 盘面上，当周价格高位震荡时，多空资金均以减仓实现仓位调整。月底即将迎来美联储利率决议，下周市场可能偏冷静，期价更多跟随现货成交状态去走，因此，行情波动不大，资金依旧围绕10万关口角逐。建议关注量价波动。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性 沪铜做多风险收益比1%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.93%（低风险收益比，谨慎参与）。 策略上，1、10W上方暂不建议新建头寸；2、90000-95000区间构建多单可继续持有。95000-100000区间构建多单灵活调仓；3、激进者可以考虑组合策略，详见策略部分。4、需采购现货的企业，若考虑资金压力，价格合适即可分批采购；不考虑资金压力，建议考虑场外期权中适合区间震荡的套保方案。 ∗近端交易逻辑 1、上期所调整白银、锡和镍的交易保证金、交易限额以及开仓数量，直接提高投机交易成本，多空头寸均有平仓。情绪溢出，铜投机热度下降。 2、1月14日特朗普总统根据《贸易扩展法》第 232 条，以解决从任何国家进口加工关键矿物及其衍生产品（PCMDP）可能对国家安全造成的威胁。我们认为铜的232调查区别于广泛的PCMDP调查。当前情绪影响为主，二季度着重开始关注细节。 3、当周有色金属板块名义沉淀资金明显减少，周五夜盘统计显示为5340.6亿元，较周初减少694.51亿元。期铜市场资金流出149亿元（较12日）。 4、LME铜和Comex铜期货市场投机资金继续减少，LC价差收窄至-60美元/吨以内。 ∗远端交易预期 1、当周美国核心CPI数据低于市场预期，1月、3月降息概率下降。 2、英伟达在其一篇技术报告中修正数据中心建设用铜需求量，由于该需求数据因单位问题而被大幅调低，引发市场对AI及数据中心建设实际耗铜量的质疑。 3、LC价差持续处于-100美元以内波动，铜库存转移速度或放缓，亚洲市场持续累库。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：99.87%，近一周年化波动率19.04%，低于前周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率16.24%，高于前周，低于历史波动率20.29%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期高位 ∗价格区间：沪铜【97938，103439】，价格重心100688；伦铜【12354，13194】，价格重心12774。∗策略建议：沪铜做多风险收益比1%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率0.93%（低风险收益比，谨慎参与）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 基差策略：走弱 1月16日，基差在1035元/吨，处于历史分位数94.86%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在3%，方向看空。 月差策略：偏中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-90，260】，当前月差为-230，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%，偏中性。 跨境价差策略：正常范围内，建议观望 截至16日数据，当前沪伦比值在7.837，位于38.6%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指 呈中等负相关基金净多持仓呈中等正相关总体来讲当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 1.4 交易策略与套保策略回顾 因2月合约展期，流动性减弱，故买入该合约套保策略平仓了结，等待机会建仓。 风险逆转合成多头策略在上周期价大涨中，买入看涨期权变实值小幅盈利，随后又处于区间震荡。对价格的判断，我们认为后期根据以下三种情形，可将策略进行调整：1、对未来走势不确定，且想保持部分收益，同 时减少资金压力，可平仓卖看跌头寸；2、按当前价格计算，还有2-5%左右的跌幅，可以买入保护性看跌期铜产业策略回顾 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、美国12月CPI同比稳定在2.7%，核心CPI为2.6%，显示通胀可控但仍有韧性（尤其住房成本）。 2、1月15日，国家电网宣布，"十五五"期间固定资产投资预计达4万亿元，较"十四五"时期增长40%。这笔投资核心落点在于构建更智能、更绿色的电网体系，将带动新型电力系统全产业链协同发展，推动经营区风光新能源年均新增装机2亿千瓦左右，助力非化石能源消费占比稳步提升至25%。 3、安泰科跟踪调研数据显示，2025年24家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜1233.89万吨，同比增长11.38%，其中12月份产量为102.22万吨，同比增长2.63%，环比减少0.09%。12月份，整体阴极铜产量较上月小幅回落。虽部分企业年底冲量，产量小幅增加，但多数企业（尤其产能规模较小的企业）因铜精矿短缺导致原料采购难度较大进而影响产量，加之部分企业正值检修期，整体产量环比下降 。 4、据安泰科，进入2026年，铜冶炼企业面临的经营情况更为困难，一方面铜精矿短缺问题加剧，2026年敲定的长单价格为0美元/吨，较2025年大幅下降；另一方面，冶炼企业2026年的原料库存不及2025年，叠加副产品价格的不确定性，多重因素对企业的生产造成干扰。预计2026年1月样本企业阴极铜产量为102万吨，同比增加9.01%，环比减少0.22% 。 【利空信息】 1、据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%。到3月累计降息25个基点的概率为20.8%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9%。 2、针对外界的质疑，英伟达已悄然将其一篇技术论文中有关数据中心铜需求量数据进行了改正，将传统数据中心一吉瓦机架的铜母线用量修正为200吨，仅为原论文表述“50万吨”的0.04%。这也意味着数据中心铜需求预期需要被大幅调低 。 3、1月15日国内市场电解铜现货库存32.75万吨，较8日增4.28万吨，较12日增1.99万吨；上海 库存18.69万吨，较8日增2.75万吨，较12日增1.95万吨；广东库存4.82万吨，较8日增0.53万吨，较12日降0.23万吨；江苏库存8.59万吨，较8日增1.09万吨，较12日增0.35万吨。国内社库继续表现累库趋势，其中上海、江苏市场延续增加，广东市场有所下降；由于周内国产货源仍陆续到货，且进口铜亦有集中到货流入，虽部分时间下游逢低接货需求有所提升，市场出库量略微好转，但整体仓库入库量较多，库存因此维持明显增加 。 4、智利国家矿业协会（Sonami）代表会长Jorge Riesco周二表示，尽管面临持续的运营挑战，但前景依然乐观。预计2026年智利铜产量将在550吨至570万吨（El Teniente 134.4万吨 ）之间，高于去年预估的540万吨。该协会预测，2026年铜的平均价格为每磅4.50美元。据估计，2025-2029年间，该行业的投资额将达到268亿美元。 5、卡莫阿–卡库拉冶炼厂正推进产能爬坡，预计到2026年底前提升至年化50万吨的产能。卡莫阿–卡库拉管理层预计，冶炼厂将会优先处理 I 期、II 期和 III 期选厂生产的精矿，超出处理能力的铜精矿将运送到邻近的科卢韦齐卢阿拉巴铜冶炼厂进行处理加工。卡莫阿–卡库拉铜矿的铜产量中位数为40万吨，占冶炼厂总产能约80% 。 6、洛阳钼业公司称，结合全球经济研判、供求关系变化，公司2026年产量指引为：铜金属76万吨至82万吨、钴金属10万吨至12万吨、钼金属1.15万吨至1.45万吨、钨金属0.65万吨至0.75万吨、铌金属1万吨至1.1万吨、磷肥105万吨至125万吨、黄金6吨至8吨、实物贸易量400万吨至450万吨。如达到指引上限，2026年洛阳钼业将提前实现产铜80万吨目标。公司目前正积极推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进 。 【交易所信息】 上期所发布通知称，近期国际形势复杂多变，金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行 。 1、自2026年1月15日（星期四）收盘结算时起，锡期货合约的涨跌停板幅度调整为11%，套保持仓交易保证金比例调整为12%，一般持仓交易保证金比例调整为13%。 2、自2026年1月16日（即1月15日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在锡期货各合约的日内开仓交易的最大数量为800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 3、自2026年1月20日（即1月19日夜盘）交易起，对非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银、镍期货合约的交易限额进行调整。 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 受交易所升级监管措施、美国关税政策以及英伟达报告数据影响，资金流出，期价高位回落。 周内沪铜加权指数交易量环比减少19.59%，沪铜加权指数持仓量环比减少5.58%。市场投机度中位值附近波动。 当周沪铜主力合约价格位于102749附近上下波动，波动区间在【100060，105650】，周五夜盘收于100280元/吨，周内增仓43242手，周内跌1.94%，振幅5.44%。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜大涨创出新高后回落。 LME铜价主要位于【12696，13407】区间波动，最后收于12822.5美元/吨，周内仓差7381手，环比下跌2.65%，振幅5.4%；COMEX铜价主要位于【577.15，615.4】区间波动，最后收于584.85美分/磅，周内仓差2630手，环比下跌2.64%，振幅6.37%。 1月16日，LC价差快速回归至-60美元/吨以内。或将放缓Comex铜累库的速度。 但COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至1月13日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少4721手，至62175手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，精铜现货冶炼收入周环比继续回升，冶炼企业采购意愿高涨；洋山铜溢价回落，卖方出货情绪回落。 节后现货市场交易心态略有好转，国内多数地区与现货升贴水先扬后抑。电解铜现货市场购销情绪回升，其中电解铜买入强度指数高于销售情绪。广东、西南采购情绪偏强；上海、山东、鹰潭、洋山港出货情绪偏强。 据SMM信息显示，铜价下跌后，由于再生铜杆企业趁着铜价回落，逢低采购再生铜原料来完成即将需要交付的历史订单，再生铜原料价格坚挺。精废价差